天风证券股份有限公司杜鹏辉近期对国泰海通进行研究并发布了研究报告《25 年一季报业绩点评：实现强强联合，各业务条线蓄力齐发提升业绩》，给予国泰海通买入评级。
国泰海通 ( 601211 )
【合并后 25 年一季度业绩高增，各业务条线收入均有提升】
国泰海通 25 年 Q1 实现调整后营收 102 亿元，同比 +54.4%；实现归母净利润 122 亿元，同比 +391.8%，主要系吸收合并海通证券产生的负商誉带来营业外收入增加；扣非净利润为 33 亿元，同比 +60.7%。各业务条线均发力增厚业绩，经纪 / 投行 / 资管 / 自营 / 信用营收同比增速分别为 +77.0%/+10.3%/+27.2%/+68.7%/+97.9%。年化 ROE 为 25.8%，较去年同期 +19.6Pct；杠杆率下降至 4.28x。
【市场交投活跃，手续费业务收入均表现亮眼】
1）经纪业务：公司 25 年 Q1 实现经纪业务收入 26.5 亿元，同比 +77.0%，市场交投活跃，成交量大幅上行提升公司经纪业务收入，25 年 Q1 累计股基日均成交额为 17465 亿元，较去年同期同比 +70.9%，公司经纪收入增速高于市场成交量增速，财富管理转型成效显著。
2）投行业务：公司 25 年 Q1 实现投行业务收入 7.1 亿元，同比 +10.3%，投行业务收入自 23 年 8 月趋严的监管政策后首次实现正增长，从证券承销规模角度来看，25 年一季度 IPO/ 再融资规模分别为 25.5/0.3 亿元，分别同比 +83.0%/-99.1%，IPO 的回暖改善投行业务整体收入。
3）资管业务：公司 25 年 Q1 实现资管业务收入 11.7 亿元，同比 +27.2%。非货公募管理规模有所扩大，25 年一季度控股的国泰君安资管非货保有规模 469 亿，同比 +29.3%；参股的华安基金（持股 51.0%）非货保有规模 3832 亿，同比 +17.5%；两家合计非货保有规模为 2423 亿元，同比 +19.6%；叠加合并前海通证券旗下参股的公募基金，海富通基金（持股 51%）非货保有规模 1245 亿，同比 +11.9%；富国基金（持股 27.8%）非货保有规模 6799 亿，同比 +19.1%；两家合计非货保有规模 2523 元，同比 +17.2%，看好合并后公募基金规模进一步扩大，提升公司资管业务收入。
【自营与信用业务收入均大幅提升，为整体业绩保驾护航】
1）信用业务方面，公司 25 年 Q1 实现信用业务收入 6.9 亿元，同比 +97.9%，主要是吸收合并海通证券导致的业务范围扩大。同时，两融市场活跃度提升 25 年一季度末两融余额为 19186 亿，较 24 年同期 +24.8%，业务范围扩大叠加两融市场活跃度提升，带动整体信用业务收入大幅增长。
2）自营业务方面，公司 25 年 Q1 实现自营业务收入 40.1 亿元，同比 +68.7%；吸收合并海通证券后，金融资产规模大幅提升，25 年 Q1 自营金融资产规模为 7201 亿，较 24 年同期 +63.6%，公司 25 年 Q1 投资收益率较去年同期 +0.02Pct 至 0.56%，整体表现较为稳健。
投资建议：我们认为，合并后国泰海通强强联合、优势互补，资本实力提升，看好公司行业龙头地位的进一步巩固，在政策红利与行业整合机遇下的发展前景。根据最新披露财务数据更新 25/26/27 年盈利预测，归母净利润 25/26/27 年原预测值为 164/171/172 亿元，当前公司合并已完成，看好作为龙头券商的未来发展空间，现 25/26/27 年调整为 206/208/225 亿元，预计 25-27 归母净利润同比增速 +58.4%/+0.6%/+8.5%，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：资本市场表现不及预期；兼并重组后业务开展存在不确定性；监管政策发生变化。
最新盈利预测明细如下：
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