民生证券股份有限公司崔琰 , 姜煦洲近期对爱柯迪进行研究并发布了研究报告《系列点评六：2025Q1 业绩回暖 并购卓尔博进程提速》，给予爱柯迪买入评级。
爱柯迪 ( 600933 )
事件概述。公司披露 2025 第一季度报告，2025Q1 营收为 16.7 亿元，同比 +1.4%，环比 -6.0%；归母净利 2.6 亿元，同比 +11.0%，环比 +30.1%；扣非净利 2.4 亿元，同比 +6.6%，环比 +19.0%。
2025Q1 业绩符合预期毛利率环比大幅度回暖。1）营收端：公司 2025Q1 实现营业收入 16.7 亿元，同比 +1.4%，环比 -6.0%，环比微降主要原因为乘用车市场季节性影响。2）利润端：公司 2025Q1 毛利率为 28.7%，同比 -0.9pcts，环比 +5.0pcts，环比大幅度提升铝锭价格微降及会计准则变动影响（2024Q4 产品质量保证金从销售费用科目调整至营业成本，并追溯全年）。公司 2025Q1 归母净利 2.6 亿元，同比 +11.0%，环比 +30.1%，主要原因为：经营毛利率回暖及汇兑收益增厚利润所致。3）费用端：公司 2025Q1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 0.6%/6.0%/5.1%/0.3%，同比 -0.6/+0.8/-0.0/-2.1pcts，环比
0.9/+1.9/+0.6/-1.5pcts。根据《第六期限制性股票激励计划》，公司 2025 年营收目标不低于 71 亿元，2025Q1 营收达成率为 23.5%。
前瞻布局机器人业务，内生 + 外延加速成长。公司积极布局机器人领域，内生层面：设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，聘任机器人领域技术与创业经验丰富的张恂杰先生为副总经理，加速布局人形机器人、外骨骼机器人相关业务；外延层面：公司拟通过发行股份 + 募资方式收购卓尔博 71% 股权，交易对价总额为 11.2 亿元，其中计划发行 4,193 万股（占发行后爱柯迪总股本比例 4.27%）支付 6.2 亿元，同时计划向不超过 35 名特定投资者募资不超过 5.2 亿元支付剩余款项。通过并购，公司有望发挥其在精密制造领域的优势，赋能卓尔博，加速机器人领域的技术创新和市场拓展。卓尔博 2024 年营业收入为 10.5 亿元，归母净利润为 1.5 亿元，净利率为 14.6%。公司与卓尔博签订《盈利预测补偿协议》，2025-2027 年净利润目标分别为 1.4/1.6/1.7 亿元。
推出股权激励方案保障公司长远发展。根据公司《第六期限制性股票激励计划》：拟授予限制性股票 803.2 万份，占公司股本总额 0.8%；授予价格 7.15 元 / 股；首次授予对象 857 人。公司层面业绩预设最高指标为：以 2023 年为基数，要求 2025/2026 年营收增速≥ 19.2%/25.9%（即营收≥ 71/75 亿元）。公司此举有助于吸引优秀人才，充分调动核心人员积极性，保障公司长期发展。
投资建议：公司全球化布局、订单释放有望驱动主业拾级而上，设立瞬动机器人 + 收购卓尔博加速机器人业务，打开成长空间。看好公司主业拐点 + 机器人布局，不考虑卓尔博并表，预计 2025-2027 年营收 82.6/101.6/118.4 亿元，归母净利 11.44/14.25/17.10 亿元，EPS 为 1.16/1.45/1.74 元。对应 2025 年 4 月 30 日 16.61 元 / 股收盘价，PE 分别 14/11/10 倍，维持 " 推荐 " 评级。
风险提示：乘用车销量不及预期；机器人业务进展不及预期；汇率波动等。
最新盈利预测明细如下：
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