民生证券股份有限公司周泰 , 李航 , 王姗姗 , 卢佳琪近期对中曼石油进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 2025 年一季报点评：25Q1 业绩大增，产量增长对冲油价下滑》，给予中曼石油买入评级。
中曼石油 ( 603619 )
事件：公司发布了 2024 年年度报告和 2025 年年第一季度报告。2024 年，公司实现营业收入 41.35 亿元，同比增长 10.79%；实现归母净利润 7.26 亿元，同比下降 10.58%；实现扣非归母净利润 6.92 亿元，同比下降 18.44%。2025 年第一季度，公司实现营业收入 9.43 亿元，同比增长 16.90%；实现归母净利润 2.30 亿元，同比增长 32.95%；实现扣非归母净利润 2.22 亿元，同比增长 30.61%（以上为调整后口径财务数据）。
24 年毛利率同比提升，汇兑损失导致财务费用大幅提升。2024 年，公司实现毛利润 19.02 亿元，同比增长 11.47%，实现毛利率 46.00%，同比提升 0.28pct；期间费用 8.39 亿元，同比增长 45.03%，期间费用率为 20.30%，同比提升 4.79pct，主要是哈萨克斯坦货币贬值、产生较多汇兑损失，导致财务费用同比增长 148.05% 至 3.66 亿元。25Q1 汇兑情况持续扰动，25Q1 公司毛利润为 4.34 亿元，同比增长 16.80%，毛利率为 45.97%，同比下降 0.02pct；期间费用为 0.80 亿元，同比下降 27.80%，期间费用率 8.52%，同比下降 5.27pct。
增产降本，勘探开发业务稳步增长。1）2024 年：公司实现原油总产量 85.46 万吨，同比增长 25.42%，其中，温宿 / 坚戈区块产量分别为 65.46/20.00 万吨，同比增长 12.71%/98.81%；总销量为 74.02 万吨，同比增长 21.36%，其中，温宿 / 坚戈区块销量分别为 57.06/16.96 万吨，同比增长 9.75%/88.44%。据公告计算，24 年公司平均实现油价为 3143 元 / 吨（折合 63.84 美元 / 桶），同比下降 7.36%；单位成本为 835 元 / 吨（折合 16.95 美元 / 桶），同比下降 9.99%；单位毛利为 2309 元 / 吨（折合 46.89 美元 / 桶），同比下降 6.37%；由于成本压降更为明显，勘探开发业务实现毛利率为 73.45%，同比提升 0.78pct。2）25Q1：公司产量持续提升，生产原油 21.88 万吨，同比增长 10.62%，其中，温宿 / 坚戈区块产量分别为 16.18/5.70 万吨，同比增长 4.72%/31.64%。
24 年油服业务毛利率下滑，25Q1 效能提升。2024 年，公司钻修井机运行数量达到 52 台，钻机动用率超 90%，设备遍布在海内外 20 个项目上，累计完成进尺 77.75 万米，全年实现毛利率 8.73%，同比下滑 3.04pct。25Q1，公司依托持续深化的提速增效举措实现效能提升，工程板块净利润增幅较大，驱动归母净利润同比表现较好。
投资建议：公司成本优势强，产量具备高成长性，我们预计，2025~2027 年公司归母净利润分别为 8.94/10.57/11.85 亿元，对应当前股本的 EPS 分别为 1.93/2.29/2.56 元，对应 2025 年 4 月 30 日收盘价的 PE 分别为 8/7/6 倍，维持 " 推荐 " 评级。
风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。
最新盈利预测明细如下：
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