中国银河证券股份有限公司陈柏儒 , 韩勉近期对索菲亚进行研究并发布了研究报告《多品牌稳健布局，引领行业高质发展》，给予索菲亚买入评级。
索菲亚 ( 002572 )
核心观点
事件：公司发布 2024 年年报，24 年公司实现营业收入 104.9 亿元，同比 -10.0%；扣非归母净利润 13.7 亿元，同 -3.7%。其中 24Q4 实现营业收入 28.4 亿元，同比 -18.1%；扣非归母净利润 2.2 亿元，同比 -36.1%。25Q 营收 21.1 亿元，同比 -3.5%；扣非归母净利润 1.5 亿元，同比 -3.2%。
多品牌布局持续深化，引领行业高质量发展。2024 年公司衣柜 / 橱柜 / 木门分别实现营收 83.3/12.5/5.4 亿元，分别同比 -11.5%/+0.7%/-7.6%。分品牌，索菲亚品牌在整家定制 5.0 战略的迭代下，专注市占率提升和品牌力提高，率先行业推出 5A 标准，引领行业进行品质升级；米兰纳持续深耕下沉蓝海市场，24 年实现营收 5.1 亿元，同比 +8.1%；司米品牌积极向高端整家定制转型，持续扩大招商，24 年专卖店 161 家，其中全品类整家门店数量达 150 家；华鹤品牌稳步成长，24 年实现营业收入 1.7 亿元。
直营渠道保持稳健，整装开拓持续深化。2024 年公司经销 / 直营 / 大宗渠道分别实现营收 3.6/13.2/9.7 亿元，同比 +14.0%/-8.9%/+53.1%，直营渠道保持稳健，大宗业务客户质量持续提升，工程渠道和整装渠道亦取得重要进展。公司 2024 年以来全面加强与装企合作深度、广度，年内合作装企数量 280 个，覆盖全国 202 个城市及区域，整装渠道全品类布局持续深化。
盈利能力稳健。24 年公司毛利率 35.4%，同比 -0.7pct；管理费用率 7.6%，同比 +1.0pct，销售费用率同比持平；扣非归母净利率 10.4%，同比 +0.7pct。25 年 Q1 毛利率 32.6%，同比持平；管理费用率 / 销售费用率分别为 9.1%/9.7%，同比 +1.1/-0.4pct；扣非归母净利率 7.4%，同比持平。
投资建议：公司为定制家居行业龙头，多品牌战略下客单价稳步提升，整装渠道拓展稳步推进，存量市场先发优势显著。预计公司 25-27 年 EPS 分别为 1.43/1.57/1.69 元，4 月 30 日收盘价 15.21 元对应 PE 分别为 11/10/9X，维持 " 推荐 " 评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险，需求回复不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
最新盈利预测明细如下：
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