天风证券股份有限公司刘杰近期对邮储银行进行研究并发布了研究报告《非息收入亮眼，资负规模扩张》，给予邮储银行买入评级。
邮储银行 ( 601658 )
事件：
邮储银行发布 2025 年一季度财报。公司实现营收 894 亿元，YoY-0.07%；归母净利润 254 亿元，YoY-2.62%；不良率 0.91%，拨备覆盖率 266%。
点评：
非息收入支撑营收改善。2025 年一季度，邮储银行营收 894 亿元（YoY-0.07%），其中净利息收入 689 亿元（YoY-3.79%），占营收比重 77.1%；非息收入 205 亿元，同比增长 14.83%，成为提振营收的主要动能。2025Q1 拨备前利润、归母净利润分别同比 +6.20%、-2.62%。公司计提减值准备较 2024 年一季度增加 37 亿元，因此造成公司拨备前利润和归母净利润增速的较大差距。
非息收入方面，手续费及佣金收入表现回暖。2025 年一季度，公司手续费及佣金收入 103 亿元，同比增长 8.76%，结束自 2023 年末以来的负增表现。另外，其它非息净收入表现依旧亮眼，同比增长 21.70%。其主要贡献源自投资净收益 109 亿元，同比增长 104.58%。
2025 年一季度，邮储银行净息差录得 1.70%，环比下行 15bp，同比 -20bp。结合 2024 年底公司生息资产收益率和计息负债成本率来看，因 2024 年 LPR 多次调整，新年存量贷款重定价可能是公司 2025 第一季度净息差下行的主要原因。
资产端：2025 年一季度邮储银行生息资产总计 17.45 万亿元，同比增长 8.1%。其中，信贷投放和金融投资依旧是企业规模增长的主要动能，2025 一季度分别同比增长 10.1%、9.5%。生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较 2024 年变动 +0.76、-1.02、+0.36、-0.10pct。
负债端：2025 年一季度邮储银行计息负债余额 16.70 万亿元，同比增长 8.6%。其中，存款规模同比增长 9.2%；发行债券规模同比增长 15.6%。负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动 +0.61、-0.32、-0.29、0.00pct。
资产质量：2025 年一季度邮储银行不良贷款率 0.91%，较 2024 年末增长 1bp。拨备覆盖率 266%，环比下行 20pct。
2025 年一季度，公司核心一级资本充足率 9.21%，环比下行 35bp。可能因为公司一季度贷款投放力度较大，拉动风险加权资产增长。
盈利预测与估值：
我们预测公司 2025-2027 年归母净利润同比增长为 1.23%、3.98%、4.42%，对应现价 BPS：8.82、9.25、9.64 元。
风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大
最新盈利预测明细如下：
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