2026 年 3 月 31 日，企查查科技股份有限公司（以下简称，企查查）向上交所主板更新招股说明书，继续推进上市进程，中信证券为保荐人。2023 年 12 月，双方签署辅导协议，而在签约前两个月，中信证券全资子公司中信投资已认购企查查 225 万元股本，增资完成后持股比例为 0.62%。
外界不少目光注意到，这家从 2014 年成立的苏州朗动网络发展而来的企业，虽亲历了中国商事制度改革与社会信用体系建设的完整周期，但如今已出现用户增长放缓的迹象。
与此同时，爱企查的免费策略与 DeepSeek 等生成式 AI 的普及，正对传统付费会员模式构成直接冲击。
业绩增长放缓，应收款激增
在上述背景下，企查查的经营数据呈现出增长动能减弱的迹象。2023 年、2024 年及 2025 年（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为 6.18 亿元、7.08 亿元和 7.87 亿元，复合增长率 12.85%，较早期高速扩张期有所回落；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为 2.29 亿元、2.98 亿元和 3.53 亿元。
会员类产品作为公司收入的核心来源，占主营业务收入比例长期维持在 84% 以上，报告期内分别为 85.77%、84.98% 和 84.22%。但支撑这一收入结构的用户数据出现放缓趋势：累计注册用户数增速从 20.54% 下降至 16.58%；付费用户数年均复合增长率不足 5%，2025 年为 107.04 万；新增付费用户数从 55.56 万减少至 49.62 万，新增付费转化率稳定在 2% 左右，提升空间有限。
B 端业务的发展亦低于预期。报告期内，B 端收入（含企查查专业版、数据接口服务）分别为 1.30 亿元、1.64 亿元和 1.83 亿元，占主营业务收入比例从 21.11% 提升至 23.27%，但增速从 26.15% 放缓至 11.59%。
著名经济学家宋清辉表示：" 从数据看，企查查确实面临典型的‘流量红利见顶’问题。C 端会员收入占比超过 80%，本质是高度依赖订阅模式，但当前付费用户增速不足 5%、转化率长期维持在 2% 左右，说明潜在用户已被充分挖掘，新增空间明显收窄。同时，MAU 出现回落，意味着用户使用频次或需求强度在下降，这通常是工具类产品进入成熟期的重要信号。
这种情况下，公司利润增长更多依赖‘存量深挖’，即提升 ARPU 值与续费率，而非用户规模扩张。但资本市场更看重‘可复制的增量逻辑’，单纯依靠存量用户变现，成长想象力有限，估值空间也会受到压制。
从行业角度看，商业查询工具的基础信息差正在被压缩，产品同质化加剧，用户对付费的敏感度提升。因此，这一现象基本可以判断为流量红利阶段性终结。未来若无法通过 AI 赋能或数据深度服务打开新场景，单一 C 端订阅模式的天花板将愈发明显。"
截至报告期末，公司虽声称已覆盖 5 大国有银行、12 大股份制商业银行、80 余家保险公司、50 余家证券公司及 200 余家律所，但 B 端前五大客户收入占比仅 3.28%，客户分散且单客价值有限。
应收账款相关指标呈现变化。报告期内，应收账款账面余额从 1243.55 万元增长至 2843.05 万元，增幅 128.62%；应收账款周转率从 2023 年的 58.07 次下降至 2024 年的 52.22 次，2025 年进一步降至 35.85 次。
根据招股书披露的期后回款数据，截至 2026 年 2 月 28 日，2023 年末及 2024 年末应收账款期后回款比例分别为 99.65% 和 97.89%，2025 年末期后回款金额为 1336.29 万元，回款进度为 47.00%。
宋清辉进一步指出：" 企查查 B 端呈现出‘覆盖广但深度不足’的特征。虽然覆盖大量金融机构与律所，但前五大客户收入占比仅 3.28%，说明单个客户贡献有限，本质上仍停留在标准化工具服务层面，而非深度嵌入客户业务流程的‘刚需型服务’。这直接导致议价能力偏弱，客户粘性不足。
与此同时，应收账款快速增长且周转率明显下滑，反映出公司在拓展 B 端时可能采取了更宽松的信用政策，以换取收入规模增长。这在经济环境调整阶段尤为常见，但风险在于，一旦客户付款能力或意愿下降，坏账压力将集中释放。2025 年期后回款仅 47%，已经释放出一定警示信号。
从资本市场角度看，这种‘客户分散 + 回款变慢’的模式，意味着收入质量存在隐忧。若未来现金流与利润出现背离，将直接影响估值稳定性。"
理财 17 亿募资 15 亿，研发费用低于行业均值
与经营增速放缓形成对比的，是企查查较为充裕的资金储备。
截至 2025 年末，公司货币资金 9466.52 万元，交易性金融资产 17.12 亿元（均为期限 12 个月以内的结构性存款及银行理财产品），两者合计约 18.07 亿元，占流动资产比例达 88.62%。报告期内，经营活动产生的现金流量净额分别为 3.99 亿元、4.25 亿元和 5.19 亿元，持续为正且逐年增长，自我造血功能良好。
在此资金状况下，公司仍计划通过 IPO 募集资金 15 亿元，其中 4.58 亿元用于 C 端商业大数据产品研发升级项目，1.71 亿元用于 B 端商业大数据产品研发升级项目，3.68 亿元用于多维大数据库升级项目，5.03 亿元用于商业大数据人工智能研发项目。考虑到公司账面资金已可覆盖全部募投项目，股权融资的必要性存在讨论空间。
宋清辉认为：" 企查查当前呈现出典型的‘存贷双高’特征：一方面账面资金充裕、现金流良好，另一方面仍计划募集 15 亿元资金。从表面看，这种融资缺乏紧迫性，甚至容易被市场解读为‘过度融资’。
但从公司视角，其逻辑可能在于提前储备资源，以应对未来技术投入与行业竞争的不确定性，尤其是在 AI 与数据要素领域，资本消耗具有不确定性。
不过，问题在于资金使用效率。当前大量资金配置于低风险理财产品，说明公司尚未找到足够高回报的内部投资机会，这在一定程度上削弱了‘融资必要性’的说服力。
在监管层强调‘融资合理性’的背景下，这种行为确实可能引发问询，例如是否存在‘圈钱’嫌疑或资金使用规划不清晰。
从投资者角度看，更关键的问题不是是否融资，而是融资后是否能显著提升成长性。如果募投资金无法带来新的增长曲线，那么股权融资将稀释回报，反而对估值形成压制。"
分红记录提供了另一个观察维度。2022 年和 2023 年，公司分别现金分红 1 亿元和 2 亿元，合计 3 亿元。按控股股东、实际控制人陈德强合计控制 53.00% 股份计算，其个人获得分红约 1.59 亿元。2024 年和 2025 年公司未再进行现金分红，但截至 2025 年末未分配利润为 8.12 亿元，留存收益规模较大。
募资投向研发的方向，与公司实际研发投入强度的变化存在一定落差。
研发费用率呈逐年下行趋势。报告期内，公司研发费用分别为 1.08 亿元、1.17 亿元和 1.20 亿元，绝对金额小幅增长，但占营业收入比例从 17.45% 下降至 16.56%，再降至 15.27%，连续两年下滑。与同行业可比公司相比，这一投入强度处于较低水平——合合信息、金山办公、指南针等同行研发费用率均值维持在 23% 以上。
宋清辉指出：" 企查查当前呈现出利润导向优先于研发投入的特征。研发费用绝对值虽小幅增长，但费用率持续下降，且显著低于行业平均水平，说明公司在收入增长放缓背景下，选择控制成本以维持盈利能力。
这种策略在短期内有利于利润表现，但从长期看，可能削弱技术竞争力。尤其是在以 ChatGPT、DeepSeek 为代表的大模型技术快速发展的背景下，商业信息查询的底层逻辑正在从信息检索向智能分析与决策辅助转变。如果研发投入不足，公司可能难以构建新的技术壁垒，原有数据优势也可能被更高效的 AI 工具所稀释。
对于一家强调数据要素价值的拟上市公司而言，研发强度偏低容易引发监管层对其创新属性的质疑。资本市场更倾向于为技术驱动型成长定价，而非流量变现型盈利。因此，若研发投入不能及时提升并形成实际成果，其长期估值与竞争地位都将面临压力。"
销售费用率同样呈收缩态势。报告期内，销售费用占营业收入比例分别为 20.42%、15.88% 和 15.27%，低于同行业可比公司均值的 32.94%、33.94% 及 34.55%。公司将此归因于 " 优化线上广告投放策略 "，但在 C 端新增付费用户增长放缓、竞争对手以免费策略抢占市场的环境下，费用压缩可能对获客能力产生长期影响。
合规层面，近乎首次递表的同时，2025 年 10 月 9 日，中国人民银行江苏省分行发布的行政处罚决定信息公示表显示，企查查近日因违反征信业务管理规定被罚款 1 万元。时任企查查征信业务部征信业务主管魏某莉对上述违规行为负有责任，被罚款 300 元。
此外，在黑猫投诉平台上，截至 4 月 29 日，企查查投诉量有 2731 条，已完成 2119 条，消费者主要投诉问题有信息不符、乱扣费、不退款、诱导消费等。
黑猫投诉平台显示，有用户于 2026 年 4 月 14 日反映企查查公示的 2025 年营业收入及总资产信息存在明显错误，要求平台删除或隐藏相关不实数据。（港湾财经出品）
