2026 年 1 月，MiniMax 港股上市首日暴涨 109%，市值突破千亿港元。米哈游董事长刘伟坐在办公室里，看着股价曲线，没有发朋友圈。
三年前那个冬天，他亲自拍板，让米哈游以天使轮身份进入这家当时估值仅 1.7 亿美元的大模型公司。没人想到，这笔 3100 万美元的投资，会在三年后变成超过 100 亿港元的账面浮盈。
游戏公司，正在成为中国大模型赛道最意外的赢家。
两张船票，两种打法
中国大模型行业有个公认的说法："AI 四小龙 " 指智谱、月之暗面、百川智能、MiniMax。2026 年初，这四家公司里三家背后站着游戏公司。
三七互娱的覆盖最广。2023 年以 2500 万元增资嘉兴北晟恒沃基金，间接投资智谱 AI；通过 Shixiang Global 系列基金落子月之暗面；百川智能 2026 年 4 月 A+ 轮后估值达 200 亿人民币，股东名单里同样有它。
四小龙投了三家，唯独 MiniMax 那张票，从天使轮起就被米哈游攥在手里。
米哈游的打法截然相反——极度聚焦。在大模型赛道上，核心押注只有 MiniMax 这一家。但这一家，押出了中国 AI 投资史上最经典的一笔交易。
2021 年 12 月，MiniMax 刚成立不久，创始人闫俊杰从商汤出来创业，方向是通用大模型。彼时 ChatGPT 还没爆火，市场对大模型的认知相对模糊。米哈游和高瓴、IDG、云启资本一起注资 3100 万美元，投前估值 1.7 亿美元。
闫俊杰与刘伟私交甚笃。这笔投资不仅是财务行为，更建立了深度绑定——刘伟至今仍担任 MiniMax 非执行董事，米哈游在招股书里被列为 " 领航资深独立投资者 "。
三年多后，MiniMax 成为全球增长最快的 AI 公司之一。旗下 AI 伴侣应用 Talkie（国内版 " 星野 "）在北美市场爆发，全球注册用户超过 2.12 亿。2026 年 1 月港股上市，发行价 165 港元，首日暴涨 109%，此后股价最高触及 1330 港元，总市值一度超过 3130 亿港元。
米哈游 IPO 前持股约 6.4%，以历史高点市值测算，对应持仓账面价值一度突破 180 亿港元，保守口径也远超百亿港元。从天使轮入局算起，回报倍数稳稳突破 100 倍。
不只是股东，还是甲方
米哈游与 MiniMax 的关系，远比普通投资复杂。
MiniMax 的大模型技术从 2023 年起就应用于《崩坏：星穹铁道》，核心场景包括 NPC 智能对话和剧情动态生成。既投又用，形成闭环。
这种 " 股东 + 客户 " 的双重身份，在游戏公司的 AI 布局中并不罕见。它意味着投资判断有业务验证支撑，技术应用有优先接入权。
米哈游内部的 AI 布局同样激进。2018 年成立 " 逆熵研究部 "，自研 AI 大模型 Glossa；数字人 " 鹿鸣 " 在 B 站拥有约 170 万粉丝，32 条视频累计播放量过亿。2025 年 7 月，自研子公司无定谷科技成立，注册资本 5 亿元。
创始人蔡浩宇 2023 年卸任公司要职后，在海外创办 Anuttacon，专门探索 AI 原生游戏。此外，米哈游还参与设立上海元创未来、厦门万物一期、上海同歌二期等多个 AI 投资基金，间接布局 AI 应用、半导体、XR 等领域。
三七互娱的路径则更像个产业 VC。已投资 30 多家硬科技公司，覆盖算力芯片（星空科技、昉擎科技）、脑机接口（强脑科技）、具身智能（光轮智能）、半导体材料（晶正电子）、XR 硬件（雷鸟眼镜）。
一家 2025 年营收 159.66 亿元、靠游戏发行起家的 A 股公司，在 AI 赛道出手的频率和覆盖面，超过多数市场化 VC。
全行业的集体转身
三七互娱和米哈游并非孤例。把视野放宽，整个游戏行业都在往大模型赛道砸钱，每家打法各不相同。
昆仑万维是国内少数真正 All in AGI 的游戏公司。2023 年 9 月起累计出资 6.8 亿元增资控股 AI 算力芯片企业艾捷科芯，打通 " 算力、大模型、应用 " 全链条。旗下天工（Skywork）系列大模型覆盖多模态推理、搜索、音乐等多个领域。
世纪华通直指算力基建。2022 年通过产业基金投资国产 GPU 公司摩尔线程，2025 年 12 月摩尔线程登陆科创板，上市首日暴涨 468%。世纪华通在 2025 年四季度靠这笔投资贡献约 6.4 亿元净利润，占其 2024 年全年归母净利润的 53%。
它还与腾讯共建长三角智算中心，规划 4 万台机柜，已交付 1 万台。一家游戏公司，干起了算力基建的活。
游族网络押注国产算力替代。2025 年先后投资壁仞科技和曦望两家国产 GPU 公司，壁仞科技已在港股上市，投前估值达 209 亿港元。同时斥资 10 亿元参与设立无锡云星智算，切入 AI 算力运营。
它还投了 AI 视频生成公司爱诗科技、AI 图像生成平台 LiblibAI。产品端，《超自然行动组》是国内首个在大 DAU 游戏中深度融合 AI 大模型的产品，NPC 由大模型实时驱动，上线一周 AI 参与对局数超过 2500 万次。
腾讯作为游戏行业龙头，也是 AI 投资超级玩家。投了 MiniMax B 轮（IPO 后持股约 5.7%）、投了智谱 AI，自研混元大模型及元宝等产品。2025 年全年投入 180 亿元，2026 年计划至少翻倍。但腾讯更像既做运动员又做裁判，属于另一个维度的故事。
VC 退潮，游戏公司进场
一个值得注意的对照：据 IT 桔子统计，2025 年 1 月至 10 月，中国 AI 领域共有 139 笔超亿元融资，总额突破 600 亿元。但传统 VC 正在收缩，同期 AI 模型层投资金额同比约下降 52.9%。
钱没有消失，只是换了主人。游戏公司携带充沛的现金流、明确的应用场景、对技术落地的理解，正在填补这个空缺。
它们的共同特征：账上趴着大量现金，主营业务增速放缓或见顶，急需寻找第二增长曲线；对 AI 有真实需求，从 NPC 对话到美术生成，从投放优化到客服替代，每个环节都能验证技术价值；决策链条短，创始人一言堂，看到机会可以迅速出手。
米哈游 100 倍回报、三七互娱 981% 收益增长、世纪华通单季度 6.4 亿元净利润——这些数字背后，是游戏行业对 AI 赛道的集体重估。
当传统 VC 还在计算模型参数和估值倍数时，游戏公司已经在用真金白银下注，并且开始收获。
