本文来源：时代财经 作者：赵姝婵 庞宇
10 月 28 日晚，宇树科技（688836.SH）披露 2026 年三季报，这是宇树科技 8 月 19 日登陆科创板后的首份业绩报告。10 月 29 日开盘，宇树科技低开 6.13%，盘中一度翻红又走低，当日收盘价报 662.39 元。
就在一周前，宇树刚发布 H2-X" 功夫传奇 " 人形机器人演示视频，视频迅速冲上热搜。
国际投行分析师刘熙告诉时代财经，宇树科技现在产品演示很能打，三季度尽管营收提速，但仍可能发生估值或远超实际的价值回落情况。
三季度营收 6.65 亿元，同比增长 69.93%
前三季度，宇树科技营收 18.17 亿元，同比增长 55.71%；归母净利润 3.87 亿元，同比增长 270.54%；扣非净利润 3.49 亿元，同比下降 18.78%。
单季数据分化更明显。三季度营收 6.65 亿元，同比增长 69.93%，增速较上半年的 48.54% 提高 21.39 个百分点；归母净利润 1.13 亿元，同比下降 17.37%，较二季度的 2.24 亿元环比减少约 49%；扣非净利润 1.05 亿元，同比下降 17.42%。
研发和销售投入是 " 增收不增利 " 的最直接原因。宇树科技三季度研发投入 1.27 亿元，同比增长 249.58%，占当季营收的 19.10%；前三季度研发投入合计 2.63 亿元，同比增长 191.48%，已超过 2025 年全年水平。
宇树科技在报告中解释，主要源于 " 持续加大具身智能领域研发投入，尤其是具身大模型相关模型研发与算力投入大幅增长，以及扩充研发团队、持续开展新产品研发 "。
销售费用增长更快。前三季度销售费用 2.30 亿元，同比增长 202.4%，费用率从 6.51% 升至 12.65%。
公司在上市文件中提到，上半年借助央视春晚等平台开展品牌推广，加之销售人员数量增长，带动销售费用明显增加。仅研发、销售两项费用，前三季度合计就达 4.93 亿元，相当于同期营收的 27.1%。
还需要厘清的一点是，270.54% 的净利增速并不等于盈利能力跃升。宇树科技在变动原因表中写明，利润总额与归母净利润增长 " 主要系公司年初至报告期末收入增长带动毛利额增长，以及上年一次性确认较大金额股份支付费用所致 "。2025 年一次性股份支付约 3.49 亿元，压低了上年同期基数；剔除政府补助等非经常性损益后，扣非净利润实际同比下降 18.78%。
针对利润下滑，宇树科技董秘办相关人士此前表示，主要系算力、大模型方向的研发投入增加所致。该人士同时称，拉长周期看影响可控，单季度仅呈现阶段性变化；现阶段研发投入依托募投资金规划，不会盲目加码。
针对研发投入具体如何分配等更细节问题，时代财经以邮件的方式问询宇树科技投资者关系部门和市场部门，截至发稿未收到回复。
另一方面，研发、销售投入扩张的代价，同样体现在资产负债表的变化上。截至 9 月末，存货 10.19 亿元，较上年末增加 177.18%；应收账款 1.43 亿元，较上年末增加 143.51%；预付款项 0.87 亿元，上年末为 0.30 亿元。三项增速都远高于同期 55.71% 的营收增速。
二级市场股价波动，摩根大通上调评级至 " 增持 "
在二级市场，上市以来宇树科技股价波动。
今年 8 月 19 日，宇树科技登陆科创板，发行价 150.80 元，上市首日开盘冲至 1100 元，盘中市值一度达 4449 亿元；此后连续回落，10 月 15 日盘中最低探至 404.03 元；10 月 16 日起反弹，10 月 20 日收报 526.03 元，当晚公司发布股票交易异常波动公告，提示滚动市盈率已达 388.25 倍，远高于通用设备制造业 39.51 倍的行业均值，并称人形机器人行业尚处商业化早期，" 存在估值回归的投资风险 "。
10 月 23 日，宇树科技 20% 涨停，收报 624 元。10 月 26 日晚，公司再次发布异动公告，提示滚动市盈率已达 465.22 倍，行业均值 38.54 倍。10 月 28 日，宇树科技收报 695.90 元，单日上涨 8.74%，10 月以来累计上涨 54.51%，总市值约 2815 亿元。
机构的态度也在变化。据媒体转述外资机构研报，10 月 25 日，摩根大通将宇树科技评级由 " 低配 " 直接上调两级至 " 增持 "，并将 2027 年 12 月目标价从 300 元上调至 995 元；摩根士丹利则在此前预测，宇树三季度营收增长约 85%、人形机器人出货约 3700 台，实际 69.93% 的增速低于这一预测。
补齐 " 大脑 " 能力
二级市场冷热交替的同时，市场也在重新审视人形机器人硬件能力与自主智能之间的差距。
就在一周前，宇树刚发布 H2-X" 功夫传奇 " 人形机器人演示视频，视频迅速冲上热搜。评论区被问得较多的是 " 是否遥控 "" 伤人怎么办 "" 什么时候能做家务、照顾老人 "。
针对网友提问较多的问题 " 人形机器人一旦失控或被不当使用，伤人之后责任如何划定 "，北京恒都（深圳）律师事务所资深律师白杨向时代财经表示：机器人不具备法律主体资格，追责需具体分析：使用者故意操控机器人伤人，由使用者担责，情节严重可触及故意伤害罪；操作失误引发意外，使用者同样是首要责任方；若伤害源于设计或系统缺陷，受害者可向使用者、销售方、生产者主张侵权赔偿，各方赔付后再向最终过错方追偿。
据宇树科技介绍，这款产品主打安防巡逻救援场景，而安防场景恰恰高度考验机器人的自主决策能力——需要在开放环境自主识别异常、规划路线、处置突发状况，而非简单复现预设脚本动作。
然而，在多位行业受访人士看来，宇树的长板集中在肢体运动硬件层面。一位接近具身智能行业的人士罗文强告诉时代财经，宇树的优势主要在肢体灵活性，过往许多高难动作多依靠人工遥控完成，自主决策能力仍显不足，今年来也在与英伟达等企业接触，试图补上这一环。另一位人形机器人行业从业者小新给出相近判断：宇树在躯干与小脑层面能力突出，缺的正是 " 大脑 "。
国际投行分析师刘熙向时代财经表示，当下市场资金对 " 大脑 " 相关技术维度追逐度更高，观察机器人板块轮动，往往优先炒作智能决策相关方向，其次才是硬件本体与材料。" 观察近几天机器人板块的拉升顺序，先拉大脑、再拉身体、最后拉材料 "。
在前述分析师看来，当下选择加大算力、大模型方向的研发投入，本质是宇树科技在为补齐 " 大脑 " 能力付出短期利润代价。而这些惊艳的演示能否变成产线上的真实订单，这将是检验宇树，也是整个人形机器人赛道的核心标尺。
（文中刘熙、罗文强、小新均为化名）
