齐鲁晚报 · 齐鲁壹点 张文珂
4 月 28 日晚间，蓝帆医疗同步披露 2025 年年报及 2026 年一季报。单从归母净利润这一项看，2025 年全年亏损 7.59 亿元，2026 年一季度仅盈利 96.28 万元。
可以说，一家年营收超过 57 亿元的上市公司，一个季度赚的钱还不够在淄博市区买一套像样的房子。
尽管蓝帆医疗在报表中写下了 " 深蹲蓄力 "" 配套补齐 " 等一连串向好的叙事，但翻开报表的细节，问题远没有那么乐观。
海岱财经发现，自 2022 年首度亏损至今，蓝帆医疗归母净利润累计亏损约 21.4 亿元；扣非净利润亏损更为严重，2025 年全年扣非亏损 8.34 亿元，同比扩大 73.79%。更值得警惕的是 2025 年第四季度——单季归母净亏损 4.73 亿元，比前三季度亏损之和还多。
公司对此的解释是，健康防护事业部补缴税款约 1.70 亿元及利息 2000 余万元与同心医疗公允价值变动损失约 1.2 亿元、蓝帆柏盛融资潜在回购义务确认金融负债计提财务费用约 1 亿元等。
几年来，蓝帆医疗在连续在年报中解释业绩亏损的原因，但即便是使出了 " 洪荒之力 " 解释，但亏损非但没有止步，反而逐年扩大。
更大的隐患藏在 " 非现金亏损 " 中。年报中，蓝帆医疗反复强调上述支出 " 不涉及现金流出 "，意图引导投资者忽略这些损失对公司基本面的影响。
一季报更是透露了 2026 年公司经营的开局之困——实现归母净利润 96.28 万元，同比暴跌 98.84%。对此，公司给出的解释是：财务费用同比增加 5366 万元拖累了报表，原因系报告期内汇兑损失增加所致。
但问题在于，汇兑损益本身就是一家外向型企业必须面对的经营风险。蓝帆医疗海外业务占比极高，汇率波动年年有，赚钱的时候从不把汇兑收益单独拎出来，但亏钱的时候却把汇兑损失拿出来当成业绩亏损的理由。
向好的是，心脑血管事业部在 2025 年确实交出了一份不错的成绩单：全年销售收入约 14 亿元，同比增长超过 24%。剔除同心医疗的公允价值变动损失后，事业部在经营层面扭亏为盈，贡献过亿元利润。
然而，2018 年那笔收购留下的 " 后遗症 " 至今仍未痊愈。当年蓝帆医疗斥资近 60 亿元收购新加坡柏盛国际，因标的可辨认净资产为负数，合并报表产生约 63 亿元商誉，这些年已累计计提近 30 亿元，账面仍余 30 多亿元。
手套业务是另一个被公司反复拿来 " 讲故事 " 的板块。一季报显示，健康防护事业部在承受汇兑损失的情况下，依然扭亏为盈，实现约 7500 万元净利润。公司还给出了极高的预期：受突发地缘政治冲突推动原料涨价影响，二季度丁腈手套最新订单价格接近翻倍，业绩弹性将集中释放。
问题在于，这场地缘政治冲突带来的价格暴涨究竟能持续多久？以疫情期间为例，手套行业已经反复上演过 " 涨价 - 扩产 - 过剩 - 暴跌 " 的案例，蓝帆医疗自己也是从那轮周期顶峰开始，一步步滑入连续四年亏损的泥潭。
从 2022 年到 2025 年，蓝帆医疗的连续亏损已经足够漫长。2026 年，手套价格上行、心脑血管业务放量、能源配套补齐，这些因素叠在一起，确实让全年扭亏成为可能。但 " 可能 " 和 " 确定 " 之间的距离，过去四年蓝帆医疗的投资者已经领教过太多次。
商誉减值的剑还悬着，偿债高峰期已经到来，盈利的成色并不扎实，核心业务的周期波动性挥之不去——这些问题，不会因为管理层在年报里多次提出 " 深耕 " 二字，就自动消失。
2026 年究竟是不是真正的翻身之年？在报表真正变得好看之前，淄博这家医疗板块的 " 明星企业 "，还需要拿出更多过得硬的东西来证明：连续四年的反亏，这一次是真的要来了。
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