撰文：Blair 丨 出品：湘江财经工作室 2026 年 3 月，老百姓大药房（603883.SH）举办的一场机构投资者交流会，吸引了淡马锡、广发基金、中信证券等 121 位投资者参与，场面堪称火爆。会上，老百姓管理层释放出积极信号：2025 年末至 2026 年实体药店销售已持续回暖、稳步复苏。然而，看似乐观的表态背后，行业仍面临政策收紧、闭店出清、利润承压的多重挑战。作为 A 股四大连锁药房之一，老百姓如何在 " 洗牌 " 中抢占先机？其力推的 " 数智化 " 与 " 健康驿站 " 转型，究竟是噱头还是良药？让我们深度拆解这场交流会纪要，探寻医药零售龙头在阵痛期的突围逻辑与潜在风险。01 行业 " 冰与火 "：规模微降下的逆势扩张米内网数据显示，2025 年中国实体药店零售规模为 6165 亿元，同比略降 0.57%。但单月数据从 2025 年 11 月起连续正增长—— 11 月同比增长 6.7%、12 月增长 1.6%，2026 年 1 月再增 1.7%。老百姓将此解读为 " 持续回暖、稳步复苏 "。公司董事长谢子龙在交流中明确表示：" 政策监管趋严、消费疲软、竞争加剧导致市场加速洗牌和重构，短期业绩承压，但正是大型连锁药店整合市场、提升市占率的良好机遇。" 这一判断并非空话。截至 2025 年三季度，老百姓直营医保资质门店达 9038 家，其中统筹资质门店 4602 家，门诊慢特病定点资格门店 1733 家。公司正加速吸纳 " 存量市场 "，即中小药店闭店出清后释放的份额。值得推敲的是：行业回暖的持续性如何？2025 年 11 月的高增长存在 " 双 11" 大促和甲流季用药需求叠加的因素。而 2026 年 1 月增速已回落至 1.7%，若剔除季节性因素，内生增长动力是否足够强劲？此外，闭店出清主要发生在单体店和小连锁，头部连锁在扩张中同样面临租金、人力成本刚性上涨的压力。老百姓的 " 逆势扩张 " 能否转化为利润增长，仍需观察其同店销售及新店爬坡数据。02 处方外流 " 盛宴 "：政策东风与创新药布局处方外流是本次交流会机构提问最密集的领域。2026 年 1 月，商务部等 9 部门发文明确 " 完善外配处方和远程审方政策，优化定点零售药店门诊统筹服务 "，被业内视为重大政策利好。老百姓援引中康 CMH 预测：2026 年医院药品销售预计收缩 2.4%，实体零售药店（含 O2O）药品销售预计增长 1%，处方外流持续推进。公司 " 抢占处方药蓝海 " 战略的核心抓手正是门诊统筹落地。截至 2025 年三季度，其拥有 4602 家统筹门店，占直营医保门店的约 51%。这组数据意味着，在承接医保统筹资金的资格上，老百姓已占据先发优势。更值得玩味的是对创新药的布局。当投资者问及 " 创新药市场发展良好，公司是否有考虑布局 " 时，老百姓的回答不仅肯定，而且拿出了具体案例：与信达生物合作推广减重药玛仕度肽（信尔美 ），与诺华深化 " 高血压价值药房 "。这透露出一个关键信号：传统药房正在从单纯的药品销售终端，向 " 优质药物 + 专业服务 " 的健康管理平台转型。然而，硬币的另一面是：创新药普遍价格高昂、存储条件苛刻、对药师专业能力要求极高。老百姓虽然强调 " 专业化基因 " 和 " 逾 9000 家直营门店均设有原研药专区 "，但执业药师的数量和质量是否能匹配创新药的复杂服务需求？此外，医保对创新药的支付政策仍在动态调整中，一旦报销比例或目录发生变化，可能直接冲击这部分营收。投资者需要密切跟踪公司后续的客单价和处方流转数据，而非仅仅听故事。03 数智化 " 双刃剑 "：AI 小丸子能否成为利润救兵？在所有亮点中，" 数智化 " 是老百姓最希望被贴上的一张标签。交流会专门用一个完整问题来阐述其 AI 成果，甚至透露 2025 年成立了 AI 应用战略委员会。具体到应用场景，公司列举了 AI 综合问答智能体 " 老百姓小丸子 AI"、BI 报表、数字化巡店、无人车配送试点等。最直观的成果体现在运营效率上：2025 年第三季度公司存货周转天数 90 天，同比下降 8 天。存货周转加快，意味着资金占用减少，是零售企业核心竞争力的体现。此外，无人车配送试点若能大规模推广，有望在降低最后一公里成本的同时提升时效。不过，对于 " 数智化 "，投资者需要保持一份冷静。首先，医药零售本质是线下服务体验行业，AI 可以辅助决策，但无法替代面对面的药事服务和信任建立。其次， " 小丸子 AI" 目前主要赋能内部沟通和员工培训，离真正的智能荐药、健康管理还有距离。更重要的是，数智化投入是持续且昂贵的——研发费用和资本开支的不断增加，在行业利润微薄时期会形成短期压力。当所有连锁药房都在讲 AI 故事时，老百姓的先发优势能维持多久？其宣称的 " 科学赋能加盟门店提升经营效率 " 能否真正落地，避免加盟模式常见的管控失效？这些都需要后续季报中的数据验证。结语一面是实体零售规模微降、行业剧烈出清的冰冷现实；另一面是处方外流、创新药上柜、AI 赋能的火热预期。面对当前医药零售行业 " 冰与火 " 并存的图景，老百姓管理层展示的战略清晰且富有进攻性——趁行业低谷整合市场、借政策东风承接处方、用数字技术提升效率。对于投资者而言，需要警惕三大风险：第一，扩张带来的商誉减值与负债压力；第二，处方外流实际落地速度慢于预期，统筹医保资金控费可能压缩利润空间；第三，数智化投入产出周期过长，难以在短期内扭转净利率下滑的趋势。当医药零售已从 " 跑马圈地 " 进入 " 精耕细作 " 阶段，谁能率先交出盈利改善的答卷，谁才是真正的 " 洗牌赢家 "。素材来源 上市公司公告 [ 《湘江金融圈》声明：我们发布此文章是出于传递财经正能量之目的。若有文字图片来源标注错误或侵犯了您的合法权益，请作者持权属证明与我们联系，我们将及时更正删除。谢谢！ ]
湘江金融圈
5小时前
