作者：枫叶
来源：正商参阅（ID:zhengshangcanyue）
一个行业巨头，一年收入不足 70 亿，却亏了超 3 倍的钱。
这个数据，放在任何行业，都是相当炸裂的。
可在地产深度调整期，家居零售巨头的爆雷，却又略显真实。
是的，" 家居零售业第一股 " 美凯龙甩出了一份堪称 " 震撼弹 " 的年报：2025 年巨亏 237 亿元，较2024 年约 30 亿元的亏损额暴增近 7 倍。
要知道，美凯龙近三年的营收也不过才 250 多亿，相当于三年 " 白干 "。
更扎心的是，巅峰期近千亿的市值，如今只剩 100亿出头，800 亿元市值 "灰飞烟灭"，近 6万股东都懵了，没想到信仰崩塌来的如此猝不及防。
将时间轴拉长来看，美凯龙业绩在 2021 年触及近年峰值后，便开启了持续四年的下行通道。四年间，公司营收累计下滑逾 57%，净利润从盈利转为巨额亏损。
虽说，利润不代表一切，但却可以看做是行业晴雨表。
当利润的喧嚣不再张扬，真正值得关注的是：" 潮水退去，谁能行稳致远？"
01
" 家居零售业第一股 " 交出了上市以来最差成绩单。
近日，美凯龙（601828.SH）发布 2025 年年报，数据令人震惊：全年营收 65.82 亿元，同比下降 15.85%；而归母净利润巨亏 237.22 亿元，
亏损幅度同比扩大 695.12%，全年亏损额创上市以来新高。
值得注意的是，这不仅是连续第三年亏损，亏损金额更是较 2024 年暴增近 7 倍，让 5.75 万股东都懵了。
一年时间，亏掉237 亿到底是什么概念？
这相当于美凯龙每天亏损约 6500 万元，每小时亏损 270 万元，每分钟亏损 4.5 万元。
也许，很多人的第一反应是 " 这公司恐怕要撑不住了 "，但真相远没这么简单——这场巨亏主要是会计调整带来的 " 账面雷 "。
年报明确，公司对旗下投资性房地产做了全面公允价值重估，单这项就产生 234.42 亿元损失，直接成为亏损主因。
美凯龙反复重申，这是不涉及现金流出的 " 纸面损失 "，不影响偿债能力，也没改变资产长期使用价值。
换句话说就是：公司商场还在、运营没停，只是资产账面价值更贴合当前市场实际，相当于一次性挤干资产泡沫，消除未来持续贬值的隐患。
从经营质量来看，美凯龙也并非一无是处。
年报显示，全年经营现金流净额达到 8.16 亿元，较 2024 年的 2.16 亿元大幅提升 277.34%；核心的家居商业服务板块毛利率增长 2 个百分点至 61.9%。
资本市场也给出了肯定，截止 4 月 8 日收盘，美凯龙涨 2.99% 报 2.41 元 / 股，最新市值 104.95 亿元，较巅峰市值已跌去约 808 亿元。
一张年报，撕开了家居行业 " 寒冬 " 的残酷真相，曾经市值近千亿的家居巨头，如今步入调整期阵痛。
02
中国家居圈，红星美凯龙和居然之家是行业代表的存在，宛如互联网始终绕不开阿里、腾讯一样。
红星美凯龙创始人车建新，是业界知名的家居大佬，16 岁辍学当木匠，曾借钱 600 元创业，从小作坊起步，一路在市场里 " 攻城略地 "，将公司带到 "A+H" 双平台上市，做成了家居龙头。
他的身价也跟着水涨船高，一度成为常州首富，一度达到 430 亿元！
然而，随着消费需求的变化与行业的变迁，红星美凯龙遭遇了 " 搁浅困境 "。
2021 年，红星美凯龙集团的家居、地产板块业绩出现双双倒退，面临着流动性困境的车建新，为化解债务压力而寻求股权转让。
2023 年，当时的美凯龙控股股东——红星美凯龙控股集团、实控人车建新以 4.82 元 / 股的价格，转让美凯龙 29.95% 股份。转让完成后，美凯龙易主，厦门市国资委成为实控人，" 中国 MALL 王 " 车建新退场，辞去董事长职务，但仍担任美凯龙董事、总经理。
红星美凯龙易主后，车建新在家居行业逐渐淡化，" 千年老二 " 居然之家也终于翻身坐上了行业一哥的位置。
回顾近几年美凯龙业绩，2022 年，美凯龙虽然没有亏损，但营收及归母净利润分别同比减少 8.86%、63.43%；2023 年，美凯龙营收继续减少，归母净利润首次出现亏损，约 22.16 亿元，同比减少 496.78%；2024 年，美凯龙营收不出意外继续减少，归母净利润亏损 29.84 亿元，亏损面进一步加大；2025 年数百亿的计提巨亏，算是爆了一颗大雷。
03
家页大市凉，家居圈也跟着 " 入冬 " 了。
事实上，地产整体仍处于调整周期，家居行业集体承压，" 家居零售业第一股 " 美凯龙自然首当其冲。
自 2022 年以来，家居行业进入深度洗牌期，大量企业因资金链断裂、债务问题陷入破产重整或资产拍卖。例如：
红星美凯龙股东股份被冻结，子公司物业被拍卖；
东易日盛拟转让多处资产，并申请预重整；
2024 年超 100 家装企发布破产文书，远高于往年。
2024 年，全国规模以上建材家居卖场累计销售额为 14908.26 亿元，同比下跌 3.85% 。头部卖场如红星美凯龙、居然之家、富森美等均出现营收与利润双下滑。
虽然存量房翻新需求增长（如 1998 – 2020 年竣工商品住宅占城镇存量 40.6%），但老房改造客户零散、工程复杂、获客成本高，尚未形成规模化替代新房装修的增量。
国家统计局数据显示，2025 年家具制造业营收同比下滑 10.7%，利润总额降幅达 12.1%，上游木材加工业利润更是暴跌 38.3%。
值得一提的是，" 家页大市凉 " 反映的是家居行业在宏观周期调整下的短期阵痛，而非长期衰退。
野蛮发展后行业进入深度调整期，肃清行业毒瘤，整治管理层不法乱象，给行业一片夯实的土壤，回归价值创造已势在必行。
在政策托底、数字化升级和存量需求释放的推动下，2026 年或将成为行业筑底回暖的关键窗口期。
04
家居卖场曾是中国房地产黄金时代的受益者，如今在监管利剑与经济周期双重压力下，变革已势在必行。
行业阵痛之后，唯有合规经营与精细化运营才可能守住生存底线。
巨额亏损与经营筑底，美凯龙年报 " 明暗两面 "，充满了戏剧冲突，这本身就足够耐人寻味。
那么，美凯龙的未来究竟在哪里？
尽管账面上出现巨额亏损，但公司经营活动现金流净额大幅改善，美凯龙核心业务正展现出经营韧性与修复弹性，毛利率提升，出租率回升。
截至 2025 年底，公司总资产 873.56 亿元，归属于上市公司股东的净资产 225.25 亿元。
截至 2025 年 12 月 31 日，公司旗下 74 家自营商场和 218 家委管商场平均出租率均较 2024 年有所提升。其中，自营商场平均出租率增长 2 个百分点，达到 85.0%。
在新五年战略引领与建发股份的深度赋能下，公司经营质量显著提升。2025 年，美凯龙营业成本、销售费用、管理费用分别下降 18.95%、18.59% 和 24.22%，降幅均超过营业收入降幅，运营效率得到实质性提升。
对普通投资者来说，别被这237 亿的巨亏数字吓住，一次性计提如此之多更像是一次 " 财务洗澡"。
与其让资产持续缩水侵蚀未来，不如一次性卸下包袱，让账面价值与市场现实对齐。
更何况，美凯龙的问题，本质是地产周期 + 会计调整的双重冲击，不是主营业务彻底崩塌。
家居消费属于民生刚需品类，当前红星美凯龙已出清历史包袱，后续只要看清两个方向：一是地产复苏节奏，二是公司能否守住出租率、提升现金流，真正实现主业回暖。
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