2026-04-29 09:39:40 来源 : 德国 , 巴伐利亚邦
4 月 27 日，德意志银行发布了一份关于迅策科技 ( 03317 ) 的研究报告。该行将目标价定为 351 港元，较市价有超 20% 的上行空间，并维持 " 买入 " 评级。
自 2016 年成立至今，迅策科技共完成 7 轮融资，股东包括腾讯、KKR、云锋基金、泰康人寿、浦发银行等。从 A 轮至今，估值已涨超 530 倍。对于这些陪跑近十年的股东而言，这无疑是一场酣畅淋漓的胜利。
然而，这些顶级机构押注的远不止是一家公司，而是一个正在加速成型的大趋势—— Token 经济。
Token 经济模式的核心，是将收费基础从 " 软件使用权限 " 转变为 " 价值消耗单位 "。在传统 SaaS 模式下，客户支付固定订阅费，供应商的收入与客户实际使用价值没有直接关联。而在 Token 模式下，客户按实际消耗量付费——用得越多、创造价值越高，供应商的收入弹性越大。
随着 AI Agent 的演进，Token 需求将呈指数级增长。据弗若斯特沙利文统计，中国实时数据基础设施与分析市场 2024 年规模为 187 亿元，渗透率仅 3.6%，到 2029 年预计达 505 亿元，年复合增速 22%。在这样一个渗透率极低、需求快速释放的市场中，迅策在 AI 实时数据基础设施市场中排名头部。
在这一趋势中，迅策扮演了什么角色？德银给出的答案是 " 数据燃料供应商 " 和 " 计费枢纽 "。前者指向其在 AI 产业链中的定位：区别于提供通用大语言模型的厂商，迅策聚焦于垂直领域，通过领域特定的数据专业知识，帮助企业生成高精度、高决策价值的数据。后者指向其商业模式的核心：在每一次 AI 调用中完成计量与结算，成为 Token 经济时代的 " 收费站 "。
德银指出，这种垂直化的 "Token 即服务 "（TaaS）模式使迅策能够获得稀缺溢价，收入与通用计算成本脱钩，随客户工作流的扩展实现非线性增长。在定价机制上，迅策正在从三个维度构建其 Token 定价体系：数据稀缺性、调用频率、模块化扩展能力。
迅策目前主要有三种收费模式：传统订阅制、交易制，以及正处于快速起量阶段的 Token 制。据公司管理层披露，Token 模式目前收入占比约 5%，目标在 2026 年底提升至 20%-30%。进入 2026 年 4 月，迅策 Token 调用相关的年度经常性收入（ARR）季度环比暴涨 300%。这一趋势表明，Token 调用收入正成为迅策全新的增长引擎。
德银预计，随着这一转型推进，迅策经调整后的净利润率将在 2025-2028 年间从 6.9% 升至 24.4%，营收复合增长率预测也从 57% 上调至 76%。未来三年将是迅策盈利能力加速释放的关键窗口期。
迅策从资管行业切入，并逐步向保险、银行、能源、电信等对数据精确性和监管合规要求极高的领域延伸。在存量市场，迅策通过高转换成本持续锁定客户价值；在增量市场，迅策已覆盖金融、电信、电力、能源及消费等 10 余个行业，并且对标美国 Palantir 的 17 个垂直领域，增长空间仍然可观。
未来，迅策正加速向电力、电信、医疗、能源、机器人训练平台等国计民生重点领域拓展，2025 年起更将 AI 基础设施延伸至机器人数据平台及商业航天等新兴赛道。
在 AI 时代，最赚钱的不是淘金者，而是卖铲子的人。但最稳赚的，是那些把铲子升级为 " 智能挖掘机 " 的人。迅策，正在成为后者。当 Token 成为 AI 世界的基础货币，当每一次模型调用都需要经过 " 计费枢纽 "，迅策的收入便与整个 AI 产业的繁荣深度绑定。
