燕京啤酒公告 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营收及归母净利润分别为 153.3、16.8 亿元。同比分别 +4.5%、+59.1%。1Q26 公司营收及归母净利润分别为 41.0、2.6 亿元，同比分别 +7.1%、+60.2%。公司 " 十四五 " 圆满收官，1 季度实现 " 开门红 "，为全年目标达成奠定基础。
支撑评级的要点
2025 年公司啤酒业务量价齐升，" 十四五 " 圆满收官。（1）2025 年公司实现营收 153.3 亿元，同比 +4.5%，其中 4Q25 营收 19.0 亿元，同比 +4.4%。拆分量价来看，2025 年啤酒业务量价齐升，实现销量 405.3 万千升，同比 +1.2%，快于行业增速；吨价 3348 元 / 千升，同比 +1.3%。其中大单品 U8 保持较快增长，实现销量 90 万千升，同比 +29.3%，销量占比 22.2%，同比提升 4.8pct。U8 产品持续高增带动整体产品结构提升，2025 年中高档产品营收 92.6 亿元（+4.5%），收入占比 68.27%，同比提升 1.3pct；毛利率 52.0%，同比 +3.9pct。普通产品营收 43.1 亿元（-1.4%），毛利率 33.5%，同比提升 2.0pct。（2）公司产品矩阵不断丰富，形成 " 啤酒 + 饮料 + 健康食品 " 协同发展，2025 年啤酒业务营收 135.7 亿元，同比 +2.6%；其他业务营收 17.6 亿元，同比 +22.9%，收入占比 11.5%，同比提升 1.7pct。其他业务中，水、茶饮料等产品均实现较快增长。根据公司年报信息，2025 年倍斯特汽水全国营销已全面启动，我们判断饮料业务有望复用啤酒渠道，为公司在非酒精赛道打开增量空间。
1 季度实现 " 开门红 "，大单品 U8 延续放量，表现优异。1Q26 公司营收 41.0 亿元，同比 +7.1%，归母净利 2.6 亿元，同比 +60.2%，1 季度 " 开门红 " 为全年目标达成坚实基础。1Q26 实现啤酒销量 104.0 万千升，其中大单品 U8 持续领跑，保持近 30% 的高增速，表现优异。根据公司公告，3 月底高端产品燕京 A10 上市，新品有望复制 U8 的成功经验，快速起量，推动产品结构持续提升。
产品结构升级推动毛利率提升，提质增效红利释放，公司盈利能力持续增强。（1）得益于公司对原材料成本的有效管控以及产品结构升级，推动毛利率持续提升。2025 年公司毛利率为 43.6%，同比提升 2.8pct，其中啤酒业务毛利率为 46.1%，同比提升 3.5pct。1Q26 公司毛利率同比提升 3.5pct 至 46.3%。2025 年公司啤酒吨成本同比下降 4.9%，叠加中高端高毛利产品占比提升，产品结构进一步优化。（2）公司费用率整体表现平稳，2025 年、1Q26 期间费用率同比分别 -0.6pct、-0.4pct。2025 年公司毛销差达 32.5%，同比提升 2.6pct。（3）综上，公司 2025 年归母净利率为 11.0%，同比 +3.8pct；1Q26 归母净利率为 6.5%，同比 +2.1%，盈利能力持续提升。
公司公告 " 十五五 " 战略规划，" 一核 + 两翼 " 业务布局清晰。公司在 " 十四五 " 期间通过内部改革实现了燕京经营的 " 困境反转 "，成功将 U8 塑造成业增速领先的现象级大单品，为公司 " 十五五 " 高质量发展奠定了较好的基础。公司发展路径清晰，产品端构建一核（啤酒）两翼（饮料 + 健康食品）的业务布局，啤酒主业产品线持续完善，饮料及健康食品在做品类上补充，贡献增量。渠道端深化 " 双百工程 "，精耕县域市场及华北地区以外的空白市场，同时布局新型零售渠道，加快推进全国化进程。
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