海报新闻记者 孙来彬 报道
4 月 21 日，长春高新技术产业（集团）股份有限公司（下称 " 长春高新 "）披露 2025 年年度报告及 2026 年第一季度报告，这家曾经被市场视为 " 药茅 " 的医药白马股，正经历着一场 " 刮骨疗毒 " 式的深度调整。
净利暴跌九成后的 " 现金突围 "
报告期内，长春高新实现营业收入 120.83 亿元，同比下降 10.27%；归属于上市公司股东的净利润为 1.55 亿元，同比下降 94.00%，公司告别了过往的高增长时代。
造成利润这一断崖式下跌的原因是多维度的。核心子公司金赛药业（生长激素）虽然仍贡献了 98.19 亿元的收入，但净利润同比下滑了 81.83%；另一大支柱百克生物（疫苗）更是陷入亏损泥潭，净利润亏损 2.63 亿元。
另外，公司在 2025 年进行了一次 " 财务洗澡 "。年报显示，管理费用同比增长 24.75%，年报明确提到员工离职补偿金增加以及阶段性人员优化调整，表明公司内部正在进行组织架构重组。
同时，销售费用同比增长 14.68%，达 50.91 亿元，这是在营收下滑背景下的逆势增长。年报中提到，费用的增长主要是公司为巩固核心领域市场地位，加大了核心产品及新产品市场推广、医院准入等战略性投入。
这种营收利润 " 双降 " 的局面，是医药行业集采常态化下的典型阵痛。正如报告中所说，国家持续推进药品集采、医保目录调整等，政策变化对医药行业经营模式、产品定价、市场竞争格局均产生重要影响，公司面临政策持续调整带来的不确定性风险。
不过，当把目光投向 2026 年第一季度报告时，却发现些许好消息。
虽然一季度营收 25.87 亿元（同比 -13.69%），净利润 2.76 亿元（同比 -41.67%）依然在下滑通道中，但一个关键指标发生了根本性逆转——经营活动产生的现金流量净额。2026 年一季度，公司经营性现金流净额达 10.98 亿元，而去年同期为 5.71 亿元，同比增长 92.27%。
这一数据的背离极具深意。通常净利润下滑而现金流大增，意味着公司在供应链中的话语权依然强势，或者正在进行应收账款管理和去库存化。结合资产负债表中 " 合同负债 " 期末比年初增加 4.9 亿元（增长 113.81%），子公司上海赛增收取 GenSci098 项目的首付款 7000 万美元，本报告期暂未确认收入来看，长春高新已经撑起 " 安全垫 "。
长春高新 2026 年一季度主要会计数据和财务指标
" 守江山 " 与 " 打天下 "
深入剖析业务板块，长春高新目前正处于 " 守江山 " 与 " 打天下 " 的胶着期。
在 " 守江山 " 的生长激素领域，金赛药业的压力显而易见。2025 年，长效生长激素虽然成功纳入医保，但代价是价格的调整。年报中提到相关产品销售政策及定价进行了调整，直接导致利润空间的压缩。
为了应对集采和竞品的竞争，金赛药业不得不从单纯的 " 高毛利 " 转向 " 以价换量 " 和 " 产品延伸 "。2025 年，金赛药业推出了针对成人生长激素缺乏症（AGHD）的布局，试图将用户群体从儿童延伸至成人。
在 " 打天下 " 的疫苗领域，百克生物的表现则令人担忧，2025 年百克生物营收腰斩（-50.77%），陷入亏损、核心产品带状疱疹疫苗虽是国内首款，但面临竞品的强力竞争以及市场渗透率不及预期的尴尬；水痘疫苗则受困于新生儿出生率下降的宏观大势。
肿瘤与免疫领域则是长春高新转型的深水区。GenSci120、GenSci143 等 ADC（抗体偶联药物）和双抗药物的推进，可以看出公司试图从 " 辅助用药 " 向 " 硬核抗癌药 " 转型的决心。
此外，2025 年最亮眼的动作莫过于 GenSci098 注射液项目的海外授权，全资子公司上海赛增与 Yarrow Bioscience 签订协议，预计可获得 1.2 亿美元的首付款及里程碑款项，此举打开了 " 出海 " 的想象空间。
29 亿研发投入能否撑起未来？
值得注意的是，长春高新在利润表 " 洗澡 " 的同时，研发投入却展现出惊人的势头。2025 年公司研发投入达 29.36 亿元，同比增长 9.16%，占营收比例提升至 24.30%。这一比例在 A 股医药板块中均属罕见。
长春高新目前的研发管线呈现出 " 多点开花 " 的态势。在内分泌与代谢领域，除了生长激素的迭代，公司在痛风等领域亦有布局，特别是金蓓欣（伏欣奇拜单抗）作为国内首款治疗急性痛风性关节炎的 1 类创新药，已于 2025 年 6 月获批，有望成为新的增长极。
但无论如何，长春高新的风险点依然存在。
首先是集采风险未出清，生长激素集采虽然在部分省份落地，但全国层面的集采压力依然悬在头顶；其次是研发失败风险，创新药研发九死一生，庞大的研发投入能否转化为爆款产品，仍存不确定性。
只有当利润表重新回到增长轨道，且不再依赖非经常性损益时，长春高新才算真正走出至暗时刻。
