蓝鲸新闻 4 月 14 日讯（记者 邵雨婷）近日，德赛西威（002920.SZ）向港交所递交发行上市申请，正式启动 A+H 双资本平台布局之路，摩根士丹利与华泰国际担任联席保荐人。
目前，德赛西威账面资金充裕，半年前刚完成近 44 亿元 A 股定增，且连续多年稳定分红，并非处于资金短缺状态。
此次赴港 IPO，是德赛西威在国内市场增长触及核心瓶颈、竞争格局愈发激烈下的主动突围。近年来，在华为等科技巨头全栈技术输出、价格战下沉与生态绑定的多重挤压下，德赛西威业绩增速持续放缓，毛利率与现金流波动加剧，业务高度依赖智能座舱与智能驾驶两大传统板块，AI Cube 等新业务尚未形成实质性营收贡献，叠加车企自研加速、行业价格战白热化，国内市场扩张空间持续收窄。
账面资金充裕，此前完成 44 亿元 A 股定增
资料显示，德赛西威成立于 1986 年，是一家移动智能化科技平台公司，在智能汽车领域，已经构建起了覆盖智能座舱和智能驾驶的平台化产品和服务体系，公司于 2017 年在深交所上市，截至 4 月 14 日收盘，公司报收 106.20 元 / 股，涨 0.43%，总市值约 631.13 亿元。
德赛西威此次赴港上市，并非源于资金短缺的被动融资。
事实上，2025 年 9 月，德赛西威完成上市以来首次 A 股定增，募集资金总额达 43.99 亿元，扣除发行费用后净额为 43.93 亿元，最终发行价格为每股 105 元，21 家投资者成功获配，申购阶段总金额达 65.75 亿元。截至 2025 年末，德赛西威仅使用 11.24 亿元定增资金，仍有超 32 亿元资金处于未使用状态。
从资金用途看，募集资金被投向产能扩张与智能化升级。一是优化核心产品线产能布局，包括德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）和智能汽车电子系统及部件生产项目（惠南二期）；二是加快新业务与新产品孵化，包括建设成都智算中心以及推进舱驾融合平台研发等。
与此同时，公司现金流储备较为充裕。截至 2025 年末，公司持有现金及现金等价物 14.16 亿元，存在计息银行借款 9.98 亿元。此外，公司通过购入理财产品，按公允价值计入损益的金融资产增至 39.11 亿元。
账面资金充裕的背景下，过去三年，德赛西威累计向股东分红达 14.38 亿元。
招股书显示，德赛西威目前并无控股股东和实际控制人。此前上市时，公司控股股东为广东德赛集团有限公司（下称 " 德赛集团 "），实控人为惠州市国资委，2021 年，德赛集团通过 " 存续分立 + 股权置换 " 拆分为两家主体，新设立主体为惠州市国资委旗下的惠州市创新投资有限公司（简称 " 惠创投 "）。双方签署不谋求控制权的协议后，公司便长期处于无控股股东、无实际控制人的局面。
目前，公司第一大股东为德赛集团，持股 25.33%；第二大股东为惠创投，持股 20.16%。2025 年，惠创投已先后实施两次减持操作，累计抛售公司股份 2671 万股，占当时公司总股本的 4.8%，套现金额高达 28 亿元。
德赛西威此番选择推进 H 股上市，核心诉求并非补充流动性，而是拓宽全球化融资渠道，为海外业务扩张提供资本支撑。
公司在招股书中明确表示，本次 H 股发行旨在推进国际化战略布局、提升国际影响力、加快海外业务拓展，募集资金将用于智能驾驶、智能座舱、舱驾一体解决方案、智能机器人基座 AI Cube 等的持续研发，同时还将用于扩充产能。
业绩增速放缓，核心业务毛利率持续三年下滑
积极扩产扩张源于国内增长压力与竞争倒逼，从财务数据来看，德赛西威近年来业绩增速有所放缓。
据招股书及往期财报，2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 219.08 亿元、276.18 亿元、325.57 亿元，同比增速分别为 46.71%、26.06%、17.88%；净利润分别为 15.47 亿元、20.18 亿元、24.73 亿元，同比增速分别为 30.57%、30.8%、22.38%；整体毛利率分别为 20%、19.9%、19.1%。
其中，智能座舱业务作为公司收入占比最高的板块，2025 年实现营收 205.85 亿元，毛利率从 2023 年的 20% 持续下滑至 2025 年的 18.8%；智能驾驶业务作为增长引擎，2025 年实现营收 97.00 亿元，同比增长 32.63%，但毛利率仅为 16.4%，同比下降 3.55 个百分点。
目前，德赛西威的业务高度依赖智能座舱与智能驾驶两大传统板块。2025 年，智能座舱业务营收占比达 63.2%，智能驾驶业务营收占比为 29.79%，两大核心业务合计占比超 90%，而网联服务及其他业务营收仅为 22.72 亿元，占比仅 7.01%。
高度集中的业务结构，使公司在面对行业价格战和客户议价能力提升时，缺乏有效的利润缓冲带，进一步挤压公司的利润空间。招股书数据显示，智能驾驶产品的平均售价从 2024 年的 856 元下跌 23.9% 至 2025 年的 651 元。
近年来，车企自研加速趋势明显，比亚迪、理想、蔚来等主流车企纷纷加大自研投入，推出 " 天神之眼 " 等自研智驾系统，削弱对德赛西威等外部供应商的依赖，传统业务增长空间持续收窄。
此外，华为等科技巨头凭借全栈自研的芯片、算法、硬件一体化能力，以 " 乾崑智驾 " 为核心快速渗透市场，截至 2025 年 8 月，华为乾崑智驾搭载量已突破 100 万辆，在 15-25 万主力车型市场发起价格战，高质低价策略直接击穿德赛西威的价格防线，分流传统客户资源。
新业务尚未贡献业绩，国内大客户依赖症待解
在国内竞争日益白热化的背景下，德赛西威也在寻找新的生存与增长空间。
2023 年以来，德赛西威推出 AI Cube 智能机器人基座、" 川行致远 " 无人配送车等新业务产品，试图拓展汽车智能化之外的增长空间。公司在投资者平台回复称，目前与多家具身智能企业推进深度合作及落地事宜，并成功获取机器人域控项目定点订单。但截至 2025 年末，相关业务仍处于试点与小规模落地阶段，未纳入核心营收统计，难以对业绩形成有效支撑。
与国内市场增长乏力形成鲜明对比的是，德赛西威海外市场近年来呈现高速增长态势。
德赛西威近年来持续完善全球布局，截至 2025 年末，公司已在德国、法国、西班牙、日本、新加坡等主要国家和地区设立 16 家海外分支机构。2025 年，西班牙智能工厂建设项目已完成封顶，预计 2026 年投入量产。
2023 年至 2025 年，德赛西威海外收入分别为 14.2 亿元、17.08 亿元、24.10 亿元，三年复合增长率达 31.2%。其中，2025 年，境外销售收入同比激增 41.12%，占总营收比例为 7.40%；海外业务毛利率达 27.28%，同比增加 1.34 个百分点，高出同期国内毛利率约 9 个百分点。
不过，尽管增速亮眼，但 7.40% 的海外收入占比依然偏低，整体业务结构仍高度依赖国内市场。2025 年，德赛西威前五大客户贡献了 55.5% 的销售额，最大客户占比达 14.5%，意味着公司对国内大客户的依赖程度仍然较高，海外市场的分散化拓展尚需时日。
德赛西威亦坦言，随着海外客户结构从国内合资品牌拓展到国际整车厂，海外客户的信用周期管理、汇率波动风险、跨境收款合规等问题也将成为新的考验。截至 2025 年末，德赛西威贸易应收款项及应收票据达 100.2 亿元，公司对其计提的减值准备达 7.39 亿元；应收款项周转天数从 2023 年的 98 天增加至 2025 年的 110 天，进一步加剧现金流波动风险。
