这个标准在中国互联网圈有点尴尬——绝大多数科技公司上市还没满 15 年。但换个思路，15 家公司一年的财报，足够拼出整个行业的气候图。
2025 年年报季结束，TOP15 互联网大厂的画风可以概括为：增长变难，赚钱更难，资本市场更挑剔。
腾讯：最会赚钱，却不是最会讲故事的
腾讯全年营收 7518 亿，净利润 2596 亿，利润规模领跑 TOP15 且甩开第二名一倍以上。营收涨 14%，净利涨 17%，毛利率再提 3 个百分点——这份成绩单几乎挑不出刺。
但资本市场给的面子有限。全年股价涨 45%，在 15 家里只排第六。问题出在 AI 投入上的 " 稳 "。全年资本开支 792 亿，占总营收 10% 左右，跟同行比算是克制派。
增值服务依旧是现金牛，贡献过半毛利润；广告业务在行业增速见顶的背景下仍保持 19% 增长，仅次于 B 站。可惜，最能赚钱的业务不一定是最好的资本故事。
阿里：烧掉 1300 亿利润，市值接近翻倍
与腾讯形成镜像的是阿里。外卖大战砸进去大几百亿，AI 资本支出比腾讯多 50%，一年烧掉 1300 多亿净利润。
但市场吃这套。CEO 吴泳铭年初抛出三年 3800 亿 AI 基建计划后，股价跟着投入一起起飞，9 月末一度冲破 3 万亿港元。全年涨幅近 80%，不仅大幅追近腾讯，还把第三名拼多多甩在身后。
拼多多则是另一个极端：全年经调整净利润 1073 亿，利润率 25%，与腾讯并列千亿利润俱乐部。但它比腾讯更保守——不追 AI 热点，管理层财报会上几乎不提 AI，钱砸在供应链上。
外卖大战：一年烧掉 1450 亿，三家合计蒸发超 1500 亿利润
2025 年互联网最昂贵的实验，是外卖战场上的三方混战。
京东 2 月率先入局，阿里 5 月携淘宝闪购加入。Q2 单季三家各烧 100 亿利润；Q3 补贴力度登顶，日均订单量一度突破 2 亿单——战前全国外卖日单量不过八九千万。
代价清晰可量化：美团全年净利润由盈转亏，是唯一一家转亏的 TOP15 厂商；京东经营利润不足百亿，利润率仅 0.7%；阿里和京东经调整净利润下滑幅度最大。三家合计蒸发超 1500 亿利润。
股价给出 verdict：美团全年跌超 30%，京东跌超 15，包揽 TOP15 跌幅前两名。
AI：市值管理的利器，也是分化的加速器
DeepSeek 年初爆火后，大厂 AI 布局明显提速。阿里、百度、腾讯、快手跑在最前。
阿里千问家族在开源社区口碑不俗，Qwen3-Max 部分性能追平顶尖闭源模型，"AI+ 云 " 的差异化生态初步成型。百度 AI 相关收入占比已达 43%。腾讯近 800 亿 AI 基建投入，混元大模型和元宝应用紧跟第一梯队。快手可灵视频生成模型开始创收，Q4 营收 3.4 亿，ARR 达 2.4 亿美元。
资本市场用真金白银投票：阿里、百度、快手、腾讯全年涨幅分别为 77.5%、59%、56.4%、45.2%，分列第 1、4、5、6 位。
有趣的是，远离 AI 战场的游戏、音乐业务反而是隐形赢家。腾讯、网易、腾讯音乐净利润率均接近或超 30%，赚钱效率碾压同行。网易全年涨 61%，腾讯音乐涨 60%，涨幅仅次于阿里。
2026：三股暗流
进入 2026 年，风向正在切换。
反垄断：1 月携程因涉嫌垄断被立案调查，两日蒸发千亿市值。" 赚太多 " 开始成为一种风险。
AI 入口：春节成为新战场。火山引擎拿下春晚独家 AI 云合作，阿里 30 亿砸出千问 DAU 峰值 7000 万，腾讯元宝 10 亿红包试图复刻微信红包神话。豆包、千问、元宝三足鼎立，胜负未分。
外卖熄火：3 月 25 日市监总局转载评论《外卖大战该结束了》，美团当日涨超 10%。但熄火不等于停战——即时零售的精细化运营才刚开始。
一位阿里内部人士复盘时提到，淘宝闪购的投入 " 物有所值 "：困扰多年的流量难题，通过外卖和千问 APP 看到了高频入口的可能性。外卖大战叫停后，阿里不会轻易放弃这块阵地。
互联网行业没有安全区。15 年不掉队是芒格眼中的伟大公司门槛，对这些平均上市不足 15 年的中国互联网公司来说，这场耐力赛刚刚进入中段。
