美国正面临一场日益严峻的流动性危机，尽管美联储已宣布结束 QT，但资金面压力未缓解反而持续恶化。在这背后，美国政府关门正抽干市场流动性，其效果堪比多次加息，但这也为年底风险资产反弹埋下了伏笔。
关键融资指标显示市场压力已达临界点，本周一，美联储常设回购工具 ( SRF ) 使用量达到 147.5 亿美元，为该工具常设化以来第二高，上周五创下 503.5 亿的历史新高。
流动性指标全线告急
货币市场多项核心指标显示，美国金融体系流动性已降至危险水平。尽管市场普遍预期月末过后资金面将趋于稳定——银行通常在月末 " 修饰 " 账面并吸收流动性——但这一正常化并未发生。
上周五，三方回购市场一般抵押品利率利差 ( 相对超额准备金利率 ) 飙升至 25 个基点，同样触及疫情以来最高。根据 ICAP 数据，本周一隔夜一般抵押品回购利率在 4.14% 至 4.24% 区间剧烈波动，远高于美联储 3.9% 的超额准备金利率，也超出了 3.75% 至 4.00% 的联邦基金目标区间。MBS 回购利率更是高达 4.28% 至 4.31%。
美联储储备金已跌至 2.85 万亿美元，为 2021 年初以来最低。更关键的是，储备金与逆回购余额的总和已降至 2020 年底以来最低水平。
政府停摆抽干流动性，相当于变相加息
政府持续关门正成为货币市场流动性枯竭的主要推手，美国财政部一般账户（TGA）余额急剧膨胀。
截至上周五，财政部一般账户 ( TGA ) 余额首次突破 1 万亿美元，创 2021 年 4 月以来近五年新高。这意味着在过去三个月内，财政部从市场吸走超过 7000 亿美元现金——从 7 月的约 3000 亿美元飙升至当前水平。
财政部这一大规模 " 吸储 " 行为，直接导致了市场流动性的枯竭。根据美联储 H.8 报表数据，外国商业银行持有的现金资产成为最大受害者，从 7 月峰值的逾 1.5 万亿美元暴跌超 3000 亿美元至 1.173 万亿美元。实际上，这些资金被财政部征用，以维持政府关门期间的日常开支。
这种局面产生了一个意外后果：财政部贝森特事实上已成为货币政策的实际决定者，其财政政策正在决定货币条件。可以说，若非财政部现金余额在三个月内从 3000 亿美元飙升至 1 万亿美元，美联储可能不会宣布结束量化紧缩。
分析认为，从效果上看政府关门相当于实施了多轮加息，因为它从市场抽走的 7000 亿美元流动性，其紧缩效应堪比显著的货币政策收紧。美联储 11 月仍在执行量化紧缩，进一步加剧了本已脆弱的资金面，这使得美联储推迟至 12 月才结束量化紧缩的决定可能成为又一次政策失误。
美银流动性专家 Mark Cabana 和 Katie Craig 曾呼吁，美联储应考虑通过购买国债或启动规模达 5000 亿美元的定期公开市场操作来补充银行储备金。资金面的恶化呈现出危险的自我强化特征，若关键指标继续恶化，可能引发类似 2019 年 9 月回购危机或 2020 年 3 月基差交易崩盘的反馈循环。
重开或引发风险资产大幅反弹
尽管短期前景堪忧，但危机的根源也恰恰是市场潜在转机的关键。既然政府关门是流动性收紧的主要推手，那么一旦关门结束，财政部将开始消耗其庞大的 TGA 现金余额，向经济中释放数千亿美元的流动性。
这种流动性释放可能引发对风险资产的大规模抢购。类似情景曾在 2021 年初上演，当时财政部现金余额的加速消耗相当于 " 隐形量化宽松 "，推动股市大幅上涨。2025 至 2026 年可能重现这一剧本。
一旦政府重启，积压的流动性释放恰逢年底，可能推动比特币、小盘股等流动性敏感资产和几乎所有非 AI 类资产出现弹射式上涨。近期情况越糟，中期释放的储备流动性就越多。
未来两周有望结束关门？
高盛预计，政府停摆最有可能在 11 月第二周左右结束。关键压力点包括 10 月 28 日和 11 月 10 日到期的空管和机场安检人员工资—— 2019 年类似的中断最终促成了当时停摆的结束。
高盛列出了重开的几种路径：少数民主党参议员可能转变立场，投票支持将资金延续至 11 月 21 日的现有决议案；更可能的情况是达成妥协，民主党同意通过决议案，换取共和党承诺在政府重开后就延长医保补贴进行投票；第三种可能性较低的选择是共和党取消冗长辩论规则，以简单多数通过决议。
预测市场显示，政府在 11 月中旬前重开的概率约为 50%，拖过感恩节的可能性低于 20%。花旗表示 " 越来越有信心 " 政府关门将在未来两周内结束。一旦政府重开，数据发布将迅速恢复，美联储在 12 月会议前 " 将可能获得多达三份就业报告 "，为继续降息提供依据。
