中原证券股份有限公司乔琪近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《年报点评：一季度业绩改善显著，关注新品进展与表现》，给予完美世界增持评级。
完美世界 ( 002624 )
公司 2024 年营业收入 55.70 亿元，同比减少 28.50%，归母净利润 -12.88 亿元，同比减少 361.98%，扣非后归母净利润 -13.13 亿元，同比减少 723.82%。2025Q1 营业收入 20.23 亿元，同比增加 52.22%，归母净利润 3.02 亿元，扣非后归母净利润 1.63 亿元，均实现同比扭亏。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.3 元。
投资要点：
游戏与影视项目表现不佳拖累业绩。2024 年公司游戏业务营业收入 51.81 亿元，同比减少 22.32%，归母净利润 -7.25 亿元，利润同比减少 12.15 亿元。亏损主要由于：部分项目预期收益不佳，公司决定关停并进行人员优化，合计亏损约 3.97 亿元；部分项目公测表现不及预期，合计亏损约 3.43 亿元；确认对联营企业的投资损失、长期股权投资损失等净亏损 3.11 亿元；在营游戏整体业绩贡献下降；2024 年 12 月上线的《诛仙世界》收入费用错配。影视业务营业收入 3.50 亿元，同比减少 66.17%，归母净利润 -4.02 亿元，利润同比减少 4.95 亿元。亏损主要由于：部分影视剧实际销售价格低于预期以及部分库存影视剧预计可回收金额低于账面价值，计提存货跌价准备，净亏损约 1.83 亿元；确认应收账款坏账损失 4400 万元；确认对联营企业的投资损失和长期股权投资损失等净亏损 1.25 亿元；冲销部分递延所得税资产亏损 6300 万元。
2025Q1 业绩大幅改善。2025Q1 公司归母净利润大幅扭亏，也是自 2023Q4 以来公司单季度归母净利润首次回正。游戏业务实现营业收入 14.18 亿元，同比增加 10.37%，影视业务营业收入 5.96 亿元，同比增加 1616.29%。主要来自于 MMORPG 端游《诛仙世界》上线带来增量收入以及 Q1 播出的多部影视作品确认收入。
2025Q1 公司毛利率 52.29%，同比下滑 14.65pct，主要是由于毛利率低于游戏业务的影视业务收入占比提高，带来综合毛利率的下降。但在费用率层面，2025Q1 销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率分别同比下滑 8.96pct/12.25pct/12.77pct，主要是受公司营业收入增加以及人员优化带动。非经部分非流动资产处置收益 1.60 亿元，其中出售乘风工作室带来的影响约 1.20 亿元。
聚焦提质减量策略，优化资源投入。2024 年末公司员工总数 3905 人，相比 2023 年末减少 1849 人，预计公司人员费用以及租金支出将会相应减少并在未来逐渐体现降本效果。公司秉持 " 提质减量 " 思路，对项目进行梳理和取舍。在游戏业务方面，关停预期收益不佳、缺乏市场竞争力的项目，将资源集中到更具确定性的优势项目上，逐步推进《诛仙 2》等经典品类和《异环》《代号 Z》等潮流品类的研发、测试和上线并积极筹备《女神异闻录：夜幕魅影》等游戏的海外发行工作，同时以小规模、轻量级投入积极探索新的发力点。影视业务方面严格控制影视剧项目投资风险，缩减影视业务整体投入规模并加大短剧赛道布局。
投资建议：公司进行业务的重新梳理和调整，效果已开始有所显现，业绩进入拐点。《诛仙世界》上线带来良好业绩增量，公司将继续聚焦优势品类与游戏项目，关注公司新产品上线带来的盈利能力回升以及业绩修复。预计 2025-2027 年公司 EPS 为 0.40 元、0.52 元、0.66 元，按照 4 月 29 日收盘价，对应 PE 为 33.08 倍、25.33 倍、20.27 倍，给予 " 增持 " 投资评级。
风险提示：核心人员流失；市场竞争加剧；新产品上线进度与市场表现不及预期；投资业务风险；行业政策变化
最新盈利预测明细如下：
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