天风证券股份有限公司张樨樨 , 姜美丹近期对中国石油进行研究并发布了研究报告《降本超预期，Q1 业绩再证明抵抗油价波动能力》，给予中国石油买入评级。
中国石油 ( 601857 )
2025Q1 业绩略超我们和市场的预期
公司 2025Q1 营收 7531 亿元，同比 -7.34%，其中归母净利润 468 亿元，同比 +2.27%，油价下跌的情况下，公司业绩再创历史新高，超出我们和市场的预期。
降本效果明显，抵抗油气价下降的负面影响，上游利润仍然实现增长勘探开发板块，2025Q1 原油产量同比 +0.2%，天然气产量同比 +1.2%。实现油价 70 美元（同比 -7.2%）；天然气价格 9.01 美元 /mcf（同比 -3.9%）。尽管价格下滑明显，但是上游油气和新能源业务的经营利润达 461 亿，同比 +30 亿，主要得益于单位操作成本下降（约贡献 21 亿）、油价下降导致税费支出减少以及天然气增量贡献。
炼油及销售板块均面临成品油需求已达峰的压力，化工持续低迷
Q1 原油加工量同比 -4.7%，成品油产量同比 -6.3%，其中汽油产量同比 -7.4%，柴油产量同比 -6.7%，煤油产量同比 -2.3%，乙烯产量同比 +0.04%，基本持平。炼化板块经营利润 54 亿，同比减少约 27 亿；其中炼油业务同比 -24 亿，主要是需求减少，导致量和毛利均下滑；化工业务同比 -3 亿，主要是化工单位毛利减少。成品油销售经营利润 50 亿（同比 -17 亿）。
天然气销售板块利润增长靠量增及降本贡献
2025Q1 国内销售天然气 699 亿方（同比 +4.2%）。估算的实现价格 2.09 元 / 方（同比 -0.05 元 / 方，环比 -0.07 元 / 方），估算的平均销售成本 1.93 元 / 方（同比 -0.06 元 / 方）。板块经营利润 135 亿，同比 +12 亿，应主要来自量增与降本。
盈利预测与投资评级 : 由于油价下行，原预测 25/26/27 年归母净利润预测为 1698/1749 亿 /1800 亿元，现调整为 1662/1692/1741 亿，A 股对应 PE8.8/8.6/8.4 倍，H 股对应 PE5.5/5.4/5.2 倍。按照 50% 的分红比例计算，A 股对应 25 年分红收益率 5.7%，H 股对应 25 年分红收益率 9.2%。维持 " 买入 " 评级。
风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券张超越研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.4%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 1813.77 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.07。
最新盈利预测明细如下：
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