文｜胡香赟
编辑｜海若镜
AI 制药领域，再现 200 亿人民币级交易。
3 月 29 日晚，英矽智能（HK:03696）公告了与礼来和合作：首付款 1.15 亿美元、总价 27.5 亿美元，另包含产品上市后的潜在销售分成。交易核心是一款临床前口服 GLP-1 药物；此外，基于英矽智能 Pharma AI 技术平台，双方未来还将开展多项 " 围绕礼来选定靶点 " 的研发合作。
同日，英矽智能年报显示，2025 年总收入 5620 万美元，截止报告期的 BD 授权合同总价为 21.74 亿美元。换言之，这次的一笔交易，首付款就是公司全年收入的 2 倍，总价也直接超过既往全部 BD 金额的总和。
3 月 30 日，英矽智能盘中涨幅一度达 15%、收涨 2%。在海外，这笔交易还因 " 现金规模大 " 触发美国监管部门的反垄断审查，一度引发 " 英矽智能被礼来收购 " 的传闻。
3 月 30 日英矽智能举办媒体交流会，创始人、首席执行官 Alex Zhavoronkov 表示，" 将坚持独立发展，而且，如果一项 BD 就能达到现在的价值，收购估值理应更高。就本次合作而言，礼来作为‘制药界英伟达’的背书效应很强，这两天已经收到了更多海外大药企的沟通和咨询邀约。"
此次交易形式，与近期信达生物与礼来（88.5 亿美元）、前沿生物与 GSK（10.03 亿美元）的 BD 合作结构有相似之处。授权产品都处于早期开发阶段，结构上，也不再是买定离手，而是由授权方主导推进早期临床验证后，再交给跨国药企。
" 目前，英矽智能临床团队只有 20 余人，也没有商业化团队，即便是有上市的商业化产品，如果只有 1-2 个，销售收入也很难覆盖销售成本。因此，短期 2-5 年内，BD 仍将是公司的主要收入来源。但长远看，BD 能持续创造稳定现金流后，我们就拥有了搭建全球临床团队、商业化团队的能力，甚至支持我们自主开展大规模全球 3 期临床。" 英矽智能联合首席执行官兼首席科学官任峰表示。
去年以来，AI 原生 biotech 公司逐渐成为中国创新药 BD 浪潮中的新锐力量。此前，晶泰科技、华深智药、元思生肽等企业都斩获了首付款可观、总额达数十亿美元级订单。本次，英矽智能与礼来的合作，正是当前这股 AI 制药价值兑现的一个有力注脚。
" 至少六成把握能拿到里程碑收入 "
英矽智能其实并未在公告中披露具体合作管线信息。但结合英矽智能网站和财报信息的出入可以推测出，交易对象是一款口服 GLP-1 抑制剂。
减重适应症的带动下，口服 GLP-1 是当下全球医药市场的关键竞争点，临床后期的产品目前以 " 日制剂 " 为主。第一梯队中，诺和诺德的口服司美格鲁肽减重药已经在美获批，礼来研发的 Orforglipron 也在中、美递交了上市申请，业内对其年销售峰值预期达到 400 亿美元，直逼替尔泊肽。
国内企业中，恒瑞医药、诚益生物 / 阿斯利康的产品也都进入后期临床阶段。
这个时间点，礼来买下一款临床前口服 GLP-1 周制剂，可见其对该管线和它背后附带的 AI 加速实力的认可。
这款临床前口服 GLP-1 是 Pharma AI 平台 8 项心血管代谢产品组合中的一个。Pharma AI 可以说是英矽智能的看家宝，已基于它开发了 20 余项临床 /IND 阶段资产，其中 7 个已经通过 BD 授权为公司创造了 1.3 亿美元首付款现金流、总价达到 21.74 亿美元。
本次授权产品的创新点则在于，有望实现每周给药一次，依从性上就远超现有的日制剂产品。去年底的 BioEurope 上，英矽智能还曾表示，该药物 " 减肥效果与现有口服 GLP-1R 激动剂相当或更优 "。
买方角度，近两年礼来在 AI 技术上的布局动作颇为激进。
自 2024 年底聘用首任首席 AI 官 Thomas Fuchs、全面启动 AI 战略以来，无论是底层算力还是中游数据验证，礼来都开始全力搞 " 基建 "：比如，去年底，礼来宣布和英伟达合作搭建超过 1000 块 B300 GPU 提供算力的 "AI 工厂 "。有 AI 制药从业者介绍，这种储备在制药企业中能达到顶级，足以进行千万级的药物筛选和设计。
2026 年初，礼来又宣布会在未来 5 年内，和英伟达一起投资 10 亿美元共建 AI 联合创新实验室，打造 " 干湿实验室闭环 " 系统，把 AI 全面嵌入从分子发现、临床到生产制造的全流程。
对外，礼来在持续撒网 BD 合作、锁定创新管线。英矽智能与礼来的交往，也在这个过程中持续深入。
2023 年，礼来其实就用起了英矽智能的 Pharma AI 平台，只不过是通过软件服务的形式。到 2025 年，合作开始加深。先是 11 月，双方基于 Pharma AI 签下 1 亿美元小额订单，试水合作研发；12 月底，礼来总部又出现在了英矽智能的港股基石投资名单中，认购金额 500 万美元，客观说不算很高。
但当时，有产业投资人士对 36 氪分析，跨国药企一般不做纯财务投资的定位，礼来此举 " 大概率是在占位，为了后续的产品合作 "。
如今，这笔总额 27.5 亿美元的合作研发，也是合作故事的一个篇章。
就该管线未来的研发规划、里程碑收入预期问题，任峰表示，BD 项目规划会充分考虑可行性，" 从产品质量和研发进度来看，我们至少有 60%-70% 的机会能达成里程碑，这个问题不大 "。
当 " 联合开发 " 式 BD 成为常态
本次交易中，除了一款已确定的 GLP-1 口服周制剂，未来，英矽智能和礼来还将基于 Pharma AI 技术平台，" 围绕礼来选定靶点展开多项研发合作 "。
这种交易形式，与近期信达生物 / 礼来（88.5 亿美元）、前沿生物 /GSK（10.03 亿美元）等合作类似。
它们往往是基于多项产品的合作，且授权产品都处于早期开发阶段，信达生物甚至是在没有管线情况下完成的交易；结构上，也不再是买定离手，而是由授权方主导推进早期临床验证后，再交给跨国药企。
多位创新药领域从业者一致认为，这种模式的有趣之处在于，跨国药企相当于 " 把中国创新药企当成了自己的‘外包’研发中心 "。
但它与传统认知中的 CXO 模式又不尽相同。授权方在研发中 " 具备独立决策权利 "，并享有产品后续开发、商业化的实质性权益，而传统 CXO 一般只遵循详细的工作内容表推进，而且 " 不会自己垫资做研发 "。
一位创新药企人士提到，近来，在接洽跨国药企时也会遇到这种诉求。" 一方面，交易对价会比购买成熟项目低很多，但获得翻倍收益的可能性更大；同时，还可以有效补充跨国药企自身的研发体系，因为同等资金放在欧美研发中心，效率并不会这么高。"
过程中，跨国药企往往又 " 不会完全放手 "。对中国创新药企来说，这就变成了一个将合作经验转化为自身能力、学习海外市场运作方法的好机会，同时还能获得一部分资金支持，避免拖累上市公司财务报表。比如，信达生物此前就提到，首付款 " 在覆盖公司支付的临床成本上是足够的 "。
这也是不少创新药企非常关注的一点。过去两年多来，创新药 BD 交易出海如火如荼，给很多企业 " 第一次按照国际标准、与全球头部制药公司合作的机会 "。但这个过程中，中国企业有没有不再仅以达成 BD 交易、拿下大额里程碑付款为目标，而是试图更进一步、联合开发，搭建起一定的全球化运营能力？
近期，有跨国药企中国区 BD 负责人对 36 氪提到，从更快将创新产品推向市场的角度，" 我们也希望能在合作开发中帮助一家或多家中国创新药企达成这个目标 "。
但是，能跨进这个门槛并不容易，研发能力、全球化思维，乃至与跨国药企的信任积累，都不可或缺。仍以礼来为例，与它合作密集的信达生物、英矽智能，基本都具备这些特质。
英矽智能和礼来本就有渊源。现阶段，BD 是英矽智能兑现商业价值的一个重要通道，所以，公司并没有选择找中介，而是由 Alex Zhavoronkov 直接带队，而且，他和礼来计算机设计与自动化平台负责人 Jiye Shi，以及礼来分子发现副总裁 Andrew Adams 都 " 相识多年 "。这或许是英矽智能与礼来保持沟通、合作的重要契机。
本次，任峰也提到，平台型 AI 制药企业和成熟药企，各自发挥在早研或临床、商业化验证阶段的不同优势，能够让 " 业界的整体研发效率越来越高 "。
