2026 年 7 月 20 日，A 股市场宽幅震荡、走势明显分化。上证指数收报 3796.28 点，上涨 0.85%，深证成指收报 13610.23 点，下跌 0.71%。创业板指涨 0.42%，科创 50 微涨 0.19%。大小盘风格显著背离，代表蓝筹权重的沪深 300 大涨 1.53%，而中小盘承压明显，超 3700 家个股下跌。沪深两市合计成交 27181 亿元，量能维持在 2.7 万亿元的水平。
盘面结构上，非 AI 方向整体强势，油气、电力、煤炭等资源与高股息板块领涨，带动沪指企稳反弹；而 AI 相关行业延续调整，存储芯片、CPO 等概念跌幅靠前。当日市场普跌特征仍存，个股跌多涨少，反映资金正从高弹性成长板块向低估值、高确定性方向切换。
综合来看，本轮回调并非国内基本面系统性恶化，而是全球科技去杠杆、国内科技主线交易过度拥挤、融资资金集中流出共同作用的结果。展望后市，市场大概率以 " 成长挤泡沫、价值托底 " 的分化方式逐步筑底。配置方向上，建议维持攻守均衡的体系。防御端，银行等兼具红利与防御属性的板块具备托底作用；进攻端，可沿中报业绩与产业趋势两条主线布局，重点关注供需改善的资源品、出口与出海创收方向，以及产业逻辑未逆转的海外算力与受益自主可控的国产算力。整体看，市场短期仍处于风险释放与拥挤度消化阶段，风格修复尚需时间，投资者宜关注波动率降低、核心资产止跌等底部确认信号，理性把握结构性机会。
进入迎峰度夏用煤旺季，煤炭板块的防御与红利属性再度受到市场关注。日前随着产地供应偏紧、坑口价格上移，动力煤报价出现连续上涨；国家发改委也于近期表态将增强稳发稳供能力，做好煤炭、天然气等一次能源生产供应。从基本面逻辑看，煤炭板块的中长期支撑正在被市场重新审视。煤炭供给瓶颈约束有望持续至 " 十五五 "，在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升的背景下，国内经济开发的刚性成本与进口煤成本抬升，均有望支撑煤价中枢保持相对高位，行业仍具备高业绩、高现金、高分红的特征。
从投资工具看，煤炭 ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998），该指数从中证全指样本中选取煤炭开采、洗选及焦炭加工等相关上市公司作为成分股，集中反映 A 股煤炭产业整体表现。截至 7 月 20 日，中证煤炭指数市盈率 PE（TTM）约为 20.17 倍，PE 分位偏高主要由于煤价周期回落阶段板块盈利阶段性承压、分母走低有关。从中长期的产业周期来看，煤炭板块作为红利资产的配置价值依然值得跟踪。
相较于自行挑选个股，通过 ETF 一键布局可较好地分散单一公司的经营与安全生产风险。在迎峰度夏叠加能源保供的阶段性窗口下，对于希望把握煤炭板块红利属性的投资者而言，煤炭 ETF（515220）具备一定的观察与配置价值，具体可以结合自身风险偏好理性决策。
创新药板块今日表现强势，科创创新药 ETF（589720）、恒生生物科技 ETF（520930）、生物医药 ETF（512290）、创新药 ETF（517110）均涨超 3%。
政策面：制度性突破与支付端扩容
基药目录实现制度性突破。 《国家基本药物目录（2026 年版）》正式发布，最大亮点在于创新药纳入实现制度性突破，基药目录定位从单一 " 保基本 " 向 " 保基本 + 促创新 " 升级，集采腾笼换鸟支持创新药。 第十二批集采明确了政策端持续高强度 " 腾笼换鸟 " 的导向，预计将压缩出约 500 亿元医保资金空间用于支持创新药支付。2025 年医保为创新药支付的规模约为 1200 亿元，预计 2026 年将增长至 1500-1600 亿元，2027 年有望达到 2000 亿元。集采腾挪出的资金将有效支撑创新药市场扩容，支付端政策持续给予超预期增量，成为除第一波反弹修复之外更强有力的国内基本面锚点。
基本面：业绩好于预期，景气度修复
创新药本体业绩超预期。 2026 年 Q2 创新药整体业绩好于预期，此前市场担忧的 5-6 月医疗反腐对利润的影响小于预期，除仿制药、中药外基本没有业绩不及预期的情况。
CXO 板块景气度高企。 CDMO 领域，2026 年二季度新签订单处于较高景气水平，三季度需求将延续。多肽领域，口服剂型放量持续超预期，其生物利用度特点使得同等治疗场景下用药量高出注射剂型数十倍，未来 3-4 年将持续拉动多肽 CDMO 需求。CRO 领域受益于美国生物医药融资金额快速增长、FDA 临床审批放开，头部公司全年业绩指引存在上调可能。
技术面看，需注意的是，短期内创新药与科技相关指数的日内负相关仍然很高。今日半导体设备、芯片等板块走弱，市场风格继续切换，给医药板块提供了流动性空间。目前位置已经不低，或存在科技主线回笼后的回调风险，投资者宜谨慎追高，逢低布局。
总的来看，政策面的制度性突破与支付端扩容，基本面业绩超预期与 CXO 景气修复提供业绩支撑，后续仍需保持对科技 - 医药 " 跷跷板 " 的密切关注，目前位置已不低，或存在科技主线回笼后的回调风险。感兴趣的投资者或可持续关注相关产品，谨慎追高，逢低布局。
香港互联网板块正迎来情绪与估值的修复窗口，7 月 20 日港股互联网 ETF 国泰（513720）收涨 3.74%。在经历前期较长时间的调整后，港股科技行业重回市场关注焦点。
基本面上，盈利端出现拐点信号，AI 从 " 讲故事 " 进入 " 报表兑现 "。7 月 8 日，市场流出的阿里巴巴新财年 Q1 业绩前瞻超预期，引发港股整体大涨。互联网大厂盈利下修压力趋于缓和，一致预期显示板块 Non-GAAP 净利润增速有望在 26Q2 触底、26H2 逐季回升，形成 AI 投入与增长兑现的正循环。另一方面外卖内卷等悲观因素边际改善，前期压制互联网龙头盈利预期的外卖补贴战已有所降温，去年 7 月加大外卖投入形成的低基数也利于三季度增速反弹。
资金流向上，全球资金再平衡、南向资金持续流入港股亦构成利好。日韩 AI 硬件产业链波动加剧、上游硬件估值阶段性回调，全球资金在 AI 主线内部寻求更具性价比的方向。在高位硬件切向低位互联网龙头的过程中，港股作为估值洼地承接国际增量资金，且南向资金 7 月以来加速入市。同时美联储紧缩预期逐渐得到消化，港股这一离岸市场的流动性压制因素趋缓。
从估值与基本面逻辑看，当前港股互联网板块的性价比正在显现。港股互联网 ETF（513720）跟踪的中证港股通互联网指数最新市盈率 PE（TTM）不足 20 倍，处于历史相对低位。当前恒生科技指数也已回落至 2024 年底水平，整体估值较具吸引力。对于看好港股互联网龙头长期价值、并对板块波动具备一定承受能力的投资者而言，港股互联网 ETF（513720）已有一定的关注与配置价值。
风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票 ETF/LOF/ 分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块 / 基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
特约作者：国泰基金
