金吾财讯 | 西部证券发布研报指，协鑫科技 ( 03800 ) 正转型为以 " 硅、锂、碳 " 为核心的多产品新能源材料平台，推行 " 一体两翼 " 与国际化战略。公司将物理铁红法磷酸铁锂 ( LFP ) 作为核心增长引擎，乐山基地已建成 20 万吨产能并进入生产调试阶段，产品已通过头部企业认证并实现批量供货。
同时，依托全球领先的硅烷气原料优势，公司复用部分颗粒硅产能发展硅碳负极材料，通过化学气相沉积 ( CVD ) 工艺构建低成本、规模化壁垒，将其定位为第三增长曲线，以渗透高端动力电池及低空经济等高能量密度应用场景。
财务表现方面，公司 2025 年实现营收 144.2 亿元人民币，同比微降 4.5%；归母净亏损 28.7 亿元人民币，较 2024 年亏损 47.5 亿元人民币大幅收窄 39.6%。毛利实现 13.4 亿元人民币，对比 2024 年毛亏 25.1 亿元人民币，成功扭亏为盈，毛利率由 -16.6% 转为 9.3%。2025 年第三季度单季已实现盈利，光伏材料业务单季盈利约 9.6 亿元人民币。研报指，预计公司 2026 至 2028 年归母净利润分别为 -6.71 亿、5.71 亿及 16.62 亿元人民币。
考虑到目前硅料价格仍处较低位置，产能过剩问题较为严重，给予 " 增持 " 评级。
主要风险包括硅料价格持续低迷、新业务投产不及预期及行业出清不及预期。
