国金证券股份有限公司李阳 , 赵铭近期对呈和科技进行研究并发布了研究报告《主业小而美，蓄势 AI 阻燃剂 +AI 树脂》，首次覆盖呈和科技给予买入评级，目标价 100.0 元。
呈和科技 ( 688625 )
AI-PCB 持续迭代，整体价值量提升和上游材料升级同步确定：① PCB 板数量在增加，单机柜 /GPU 对应 PCB 价值量在增加，② PCB 上游材料同步升级，树脂 / 填料性能影响覆铜板质量。产业趋势向着高景气度的方向演绎。
扩产积极，发力高频高速电子材料
全资子公司呈和电子拟投资不超过 13 亿元，规划高频高速阻燃剂 2500 吨 +PPO 树脂 2500 吨 + 高端合成水滑石 2 万吨。
AI 磷系阻燃剂国产替代加速。常见阻燃剂分为卤系、磷系等，受环保等因素驱动、无卤化是长期不可逆趋势。2026 年 1 月子公司呈和电子完成对广东聚讯新材料 76.78% 股权的收购，广东聚讯已完成低介电无卤阻燃剂的开发、并实现工业化，算力升级推动阻燃剂产业重构，高端市场随 M8/M9 等级材料升级而爆发，国内企业有望加速突破高端林夕阻燃剂认证并实现批量供货。
PPO 树脂突破 AI-CCL 客户，电子级树脂全球产能集中于 SABIC、三菱瓦斯、旭化成等海外龙头，公司 PPO 树脂产品已批量供应头部 CCL 厂商。
主业小而美，成核剂 / 水滑石稳步放量
在周期波动背景下、最近 10 年的年收入增速均为双位数，受益国产替代，26Q1 经营数据加速。公司是成核剂、合成水滑石国内龙头，合计贡献超 80% 毛利，打破海外长期垄断。①成核剂可显著改善聚丙烯性能，产品广泛应用于食品、包装等领域，下游直接客户为石油 / 能源化工企业。②合成水滑石主要应用于 PVC 以及聚烯烃树脂行业，公司产品在中石油、中海壳牌实现进口替代。
盈利预测、估值和评级
我们看好公司①发力高频高速电子材料，AI 驱动阻燃剂 / 树脂升级迭代，第二曲线带动业绩与估值重塑，②主业国产替代新材料，成核剂 / 水滑石稳步放量。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 3.7、5.17 和 6.85 亿元，现价对应动态 PE 分别为 56x、40x、30x，给予 2027 年 51 倍估值，目标价 100 元，首次覆盖，给予公司 " 买入 " 评级
风险提示
新项目扩产不及预期；算力需求不及预期；高速高频材料竞争格局恶化；主业成核剂 / 水滑石业务波动。
最新盈利预测明细如下：
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