证券之星 陆雯燕
近日，小鹏集团 ( 09868.HK ) 董事长何小鹏宣布亲自挂帅机器人业务，并将人形机器人的量产锁定在 2026 年第四季度。然而，量产落地不仅要跨越技术、供应链等多重门槛，还需直面车企玩家扎堆布局带来的激烈竞争。
证券之星注意到，小鹏集团从 " 智能汽车公司 " 转型 " 物理 AI 公司 "，意味着公司把汽车之外的增长曲线放到了更重要的位置。但转型背后的现实挑战十分严峻，小鹏集团今年一季度业绩环比转亏，" 物理 AI" 高额研发投入持续 " 烧钱 "，资产负债率攀升至高位。与此同时，汽车主业交付量大幅下滑，高端车型虽然销量占比提升，但未能改变依赖平价车型走量的现状，品牌高端化步履维艰。
何小鹏挂帅，机器人冲刺量产
6 月 10 日，何小鹏发布内部信，宣布亲自兼任机器人业务 CEO，称人形机器人 IRON 已站在量产交付的门槛上。按规划，人形机器人计划 2026 年四季度实现量产，2027 年一季度进入门店担任导购，并逐步拓展至家庭与海外市场。
何小鹏将当前阶段类比为 8 年前第一款车小鹏 G3 发布前夕，小鹏机器人正式迎来量产和商业化的前夜。他称，这不是一个简单的业务升级，而是小鹏集团从 " 智能汽车公司 " 向 " 物理 AI 公司 " 转型的重要一步。
据多家媒体报道，在量产冲刺的关键节点，小鹏机器人产品规划高级总监施晓鑫却于 6 月初正式离职。公开资料显示，施晓鑫于 2021 年前后入局小鹏集团机器人业务，是小鹏人形产品体系从 0 到 1 搭建的标杆元老。其就职经历覆盖鹏行智能整合、团队并入小鹏集团、IRON 人形机器人从原型迭代至量产筹备全周期三大阶段。在 2023 年完成鹏行智能并购、正式锚定 IRON 研发路线后，施晓鑫作为产品一号位，负责 IRON 全系列产品的定义和门店导购工作。
市场普遍认为，核心人物离场让项目面临挑战，这也成为何小鹏亲自兼任机器人业务 CEO、把控全局的重要原因。
何小鹏曾公开表示，机器人量产远比我们量产汽车要难。事实上，机器人量产考验的远不止产能爬坡能力，供应链配套、产品良率管控、综合成本控制等是整个赛道共同面临的棘手难题。
据了解，IRON 人形机器人搭载自研图灵 AI 芯片，并引入第二代 VLA 模型。今年 1 月，IRON 人形机器人在深圳湾万象城首次线下公开演示中突发失衡摔倒，因无法自主起身被工作人员抬离现场，一定程度上暴露了其运行稳定性不足的问题。
证券之星注意到，人形机器人赛道早已涌入大量车企玩家，竞争日趋激烈。2025 年 4 月，奇瑞人形机器人 " 墨茵 " 完成 220 台全球交付，成为全球首家实现自研人形机器人批量交付的车企。广汽集团 ( 601238.SH ) 具身智能机器人计划 2026 年进行小批量试产，2027 年正式实现规模化量产。特斯拉也在持续推进 Optimus 量产落地，计划于 2026 年 7 月至 8 月开启量产。
多家头部玩家相继交付产品，届时行业竞争将彻底跳出 " 量产 " 的单一维度，而是转向稳定性、定价、功能体验等综合比拼，小鹏人形机器人能否脱颖而出面临不小的市场考验。
" 物理 AI" 投入 " 烧钱 "，研发开支吞尽毛利
由 " 小鹏汽车有限公司 " 正式更名为 " 小鹏集团 " 后，公司业务已跳出单纯新能源汽车制造商的定位，而是整合 Robotaxi、人形机器人、飞行汽车等，升级成以 " 物理 AI" 为核心的科技集团。
曾经新能源汽车凭借电动化、智能化成为资本市场最富有想象力的赛道之一，但随着国内新能源车渗透率突破 50%，行业逐步迈入存量竞争阶段，单纯依靠整车销售带来的增长空间已然收窄。小鹏集团押注人形机器人，本质上是在寻找汽车之外的第二增长曲线。何小鹏在 2026 年一季报中表示，将带领团队在今年完成 Robotaxi 和人形机器人的量产，将领先的物理 AI 技术转化为新的收入和利润增长引擎。
然而，这些新业务短期内尚难实现自我 " 造血 "。对于人形机器人商业化，业内人士认为，车企依托自身技术积淀，在 " 自用到外销 " 上拥有天然优势。但现阶段相关业务的商业化推进仍举步维艰，核心症结在于成本、应用场景与技术未能形成良性循环，高昂的研发支出短期内依旧会拖累主业的盈利表现。
证券之星注意到，2026 年一季度，小鹏集团实现营收 130.3 亿元，同比下降 17.6%，环比下降 41.4%；净亏损 17.8 亿元，2025 年同期净亏损为 6.6 亿元，亏损情况显著加剧。2025 年第四季度，小鹏集团刚刚实现 3.8 亿元净收益，短暂盈利后再度陷入亏损，说明公司的盈利能力尚未企稳。
从费用端来看，巨额的研发投入侵蚀了利润。2026 年一季度，公司研发开支高达 29.1 亿元，同比大幅增长 46.8%。研发费用率攀升至 22.33%，在 " 蔚小理 " 中居于首位。其研发开支大幅增长主要是公司扩充产品组合、与新车型及 AI 技术开发的相关开支增加所致。同期，小鹏集团毛利 26.8 亿元，其研发投入已完全吞噬汽车销售所得的毛利润。
根据媒体披露，2025 年，小鹏集团研发开支 94.9 亿元，其中 AI 相关投入为 45 亿元。2026 年，除整车研发外，小鹏集团计划将 " 物理 AI" 相关的研发投入提升到 70 亿元。
截至 2026 年一季度末，小鹏集团在手现金为 420.9 亿元，较 2025 年末的 476.6 亿元减少了近 56 亿元。业绩 " 失血 " 叠加现金快速消耗，小鹏集团能否长期支撑高投入的 " 物理 AI"，目前需要打一个问号。更严峻的是，当前小鹏集团的资产负债率已攀升至 71.77% 的历史高位。
交付量负增长，平价车主导销量
单季环比转亏背后，小鹏集团面临着整车销量下滑的考验。
2026 年一季度，小鹏集团交付新车 62682 辆，同环比分别下降 33.3%、46.08%，创下自 2024 年四季度以来的最低单季交付量。市场分析称，这主要是春节假期、产品切换期空档以及竞品密集上新带来的市场挤压所致。同期，公司汽车销售收入 110 亿元，同环比分别下降 23.5%、42.3%。
与其他新势力相比，小鹏集团销量遭受的冲击更为明显，蔚来汽车 2026 年一季度交付同比增长 98.28%，理想汽车同比增长 2.45%，而小鹏集团是 " 蔚小理 " 中唯一大幅下滑的。2026 年 1-5 月，小鹏集团共交付新车 12.59 万辆，同比下滑 22.59%。
证券之星注意到，虽然销量下滑，但小鹏集团单车售价约 17.55 万元，同比上涨近 15%；汽车毛利率同比提升 1.6 个百分点至 12.1%，主要是由于成本降低及车型产品组合改善所致。
2026 年一季度，小鹏集团高端车占比同比有所提升。结合懂车帝销量数据核算，2026 年一季度，MONAM03 销量占比约 39.9%，小鹏 P7+ 占比 17.68%，小鹏 X9 占比 16.22%。其中，小鹏 P7+ 指导价 18.68 万元起，而小鹏 X9 增程电动汽车于 2025 年 11 月上市交付，价位在 30 万元以上。小鹏 X9 高端车型交付上量拉动了整体单车售价及毛利率。
但不容忽视的是，小鹏集团仍高度依赖 MONA M03 这一平价走量车型，高端车型尚未形成规模盈利。然而，MONA M03 所在的细分市场聚集了零跑 B01、大众 ID.3、比亚迪秦等竞争对手，同时也面临着同质化与价格内卷压力，利润空间更薄弱。
此外 MONA M03 持续主导销量也使得大众对公司品牌认知停留在中低端市场，高端车型的价值塑造将面临巨大阻力，无形中增加了品牌向上的难度。5 月 20 日，小鹏集团首款全尺寸旗舰 SUV 车型小鹏 GX 上市，指导价 27.98 万元起，上市 12 小时大定破 2.4 万。不过，高端车型需要多久成长为核心销量主力目前仍是未知数。 ( 本文首发证券之星，作者 | 陆雯燕 )
