黄酒行业的竞争格局正在发生微妙变化。2025 年，古越龙山营收以微弱优势站稳 " 一哥 " 位置，但也出现营收五年来首降。今年一季度，古越龙山实现营收、净利双增，但经营现金流净额为 -2.4 亿元，同比下降超七成，" 账面盈利、现金失血 " 的同时，古越龙山与会稽山的龙头之争更为激烈，今年一季度营收继续被会稽山紧追，且净利润被反超。在会稽山猛烈的追击之下，古越龙山未来能否持续坐稳 " 一哥 " 位置仍需时间检验。
营收五年来首降
2025 年，古越龙山实现营业收入 18.31 亿元，同比下降 5.45%；归母净利润 2.22 亿元，同比增长 8.14%；归母扣非净利润 1.67 亿元，同比下降 15.73%。公司经营活动产生的现金流净额为 3.37 亿元，同比下降 12.89%。
作为三家黄酒上市企业最后一家发布业绩报的古越龙山，这一数据的发布，让这一波 " 一哥 " 之争落地。凭借不足千万的优势，古越龙山营收仍居首位，会稽山以 18.22 亿元营收加速追赶。
事实上，去年以来，黄酒头部排名就成为业内关注的话题，尤其是 2025 年第三季度，古越龙山营收同比减少 26.96%，被位居第二的会稽山以微弱优势实现了反超。
尽管此次古越龙山保住了营收 " 一哥 " 位置，不过，这是该公司自 2021 年以来五年间首次出现营收下滑，盈利能力及增速已明显落后。同时，古越龙山在经历 2024 年近乎腰斩后，2025 年实现止跌，但归母扣非净利润出现大幅下滑。会稽山则在 " 烧钱 " 营销之下，2025 年净利润实现同比增长 24.70% 至 2.45 亿元，实现净利润反超。这也意味着，两家黄酒企业 " 你追我赶 " 的态势接下来将更为激烈。
记者注意到，古越龙山 2025 年归母净利润增长背后，或许离不开资产处置的一次性收益对业绩的贡献。数据显示，2025 年该公司的资产处置收益为 5166.57 万元。
从产品看，占总营收超七成的中高档酒实现营收 13.29 亿元，同比下降 4.93%，产量同比下降 6.69%，销量同比下降 4.94%；普通酒实现营收 4.73 亿元，同比下降 6.77%，普通酒产量同比增长 20.56%，库存量同比增长 14.22%，销售同比下降。这也意味着，古越龙山即便是推新，中高档酒动销仍承压。
近年来，黄酒行业正处于高端化、年轻化和全国化转型期，头部企业纷纷在转型发力。古越龙山近年来积极推进产品结构优化和高端化战略，包括推出定价千元以上的国酿 1959 产品引领高端、青花醉承接中端等。此外，2025 年 4 月，古越龙山宣布旗下清醇三年系列、部分青花醉、女儿红桶装酒系列等产品提价 2%-12%，希望通过产品结构优化与价格带上移，摆脱低价标签。
不过，这次价格调整并未带来毛利率的明显提升。中高端酒的毛利率自 2020 年以来一直在四成，2025 年同比仅增加 0.11 百分点，与白酒头部酒企中高端酒毛利多在六成以上相比，意味着品牌溢价和品牌力方面还有差距。而普通酒的毛利率为 17.62%，同比减少 0.97 百分点。
营收下滑之下，2025 年古越龙山经历了人事密集变动，多位高管相继离职，包括分管品牌年轻化与高端化业务的副总经理吕旦霖，主导江浙沪市场的副总经理潘良灿等。这些高管的提前离场，也被业内认为是业绩波动之下的调整，与 " 高端化、年轻化 " 战略并未高效转化为财务回报不无关系。
一季度现金 " 失血 "
近年来，黄酒行业经历深度调整，作为两大头部企业的古越龙山以及会稽山市占率不断提升。东吴证券发布的研报显示，两大头部企业的市占率从 2017 年的 14.9% 快速提升至 2023 年的 37.4%，其中，2023 年古越龙山、会稽山市占率分别为 20.9%、16.5%。与此同时，双方拉锯战也进入到更激烈的争夺中，从今年一季度的财报可以窥探一二。
数据显示，古越龙山在经历 2025 年营收下跌后，2026 年一季度有所好转，营业收入 5.41 亿元，同比增长 0.22%；净利润 6202.99 万元，同比增长 5.10%。尽管实现业绩双增，但面临 " 账面盈利、现金失血 " 的困境。2026 年一季度，古越龙山经营活动产生的现金流净额 -2.4 亿元，同比下降 70.80%。
横向对比看，会稽山继续在净利润反超。今年一季度营收 5 亿元，同比增长 3.94%，净利润 1.2 亿元，同比增长 27.96%，经营活动产生的现金流净额 1.07 亿元，同比增长 36.59%。
对于经营活动产生的现金流净额大幅减少，古越龙山称主要系本期应收款项增加、合同负债减少及缴纳税费等所致。数据显示，一季度合同负债较上年末骤降 78.92%，古越龙山称本期销售实现所致。合同负债犹如蓄水池，反映着经销商打款意愿，合同负债的下降一定程度上意味着经销商对打款进货的谨慎。
此外，从古越龙山与会稽山两家头部酒企发布的一季报显示，两家企业接下来的竞争不仅在江浙沪，省外的扩张也进入更激烈争夺战。
数据显示，古越龙山今年一季度在上海、浙江、江苏的销售收入分别为 1.05 亿元、1.37 亿元、0.36 亿元，同比分别增长 1.42%、-7.42%、1.52%，浙江大本营再 " 失守 "。会稽山一季度在上海、浙江、江苏的销售收入分别为 1 亿元、2.7 亿元、0.29 亿元，同比分别增长 31.4%、-5.61%、-10.43%。这组数据显示，古越龙山在江浙沪地区的稳健，会稽山猛烈的市场进攻。
黄酒走不出 " 江浙沪 " 一直是困扰行业发展的难题。古越龙山在全国化拓展方面一直是领头羊，目前已进入规模扩张阶段。今年一季度江浙沪以外的其他地区销售收入 2.48 亿元，同比增长 3.76%，占总营收的近 46%。而会稽山在全国化方面与其差距不小，一季度江浙沪以外的其他地区销售收入 0.85 亿元，占总营收比重不足两成，但增幅同比增加 31.68%。这也反映出会稽山今年在全国化方面拓展的战略调整，启动市场全国化的 " 补课 "，后续成效要看能否依然保持张力和韧性。
高端化、年轻化竞争持续
古越龙山、会稽山市占率加快提升的背后，核心是产品推新、渠道拓展带来的高端化、年轻化、全国化效果逐步显现。
2025 年以来，黄酒企业纷纷在年轻化方面有较多尝试，古越龙山加大产品研发，2025 年研发费用 0.34 亿元，同比增加一成。古越龙山在 2025 年年报中称，" 无高低 " 等年轻化产品创新，该单品自 2024 年 8 月推出至今累计销售超 450 万瓶。跨界方面，与华润啤酒推出 " 黄酒 + 啤酒 " 联名产品 " 越小啤 "。
新品能否成为大单品，是黄酒年轻化方向的一个重要支点。记者注意到，在某电商平台雪花啤酒自营旗舰店，显示 " 越小啤 " 陈皮柚子铺（330 毫升 12 瓶）售价 93 元，单瓶约 7.75 元，已售 2000 单以上，而与该店铺雪花啤酒几十万的销售单量，还未形成畅销大单品。
华创证券分析师认为，黄酒龙头企业纷纷试水新品，为后续年轻化布局探路。不过，目前年轻化新品以尝鲜需求为主，口味仍待培育，复购率偏低，这也是龙头企业需要突破的。
酒业分析师肖竹青认为，古越龙山产品线过长、品牌矩阵分散，资源稀释，且在年轻消费群体中品牌认知不足，同时传统经销体系反应偏慢，在这一轮竞争中，虽有先发优势，但转化率不足，以致古越龙山 " 一哥 " 地位松动，本质是 " 规模优先 " 战略在存量竞争时代的失效。
此外，拓展线上增量成为黄酒企业纷纷尝试的方向。古越龙山 2025 年线上板块营收近 3.1 亿元，增长 16.10%。会稽山线上销售平台 2025 年中高端黄酒营收 3.03 亿元，同比增加 75.28%，这也将是双方未来又一激烈争夺的领域。
黄酒 " 一哥 " 之争未来会聚焦哪些方向？肖竹青说，黄酒行业长期困于低价、低利润、低认知的 " 三低 " 困境，高端化是提升品类价值、改善盈利结构的必由之路，不过是 " 门票 "，但非 " 胜负手 "。黄酒高端化面临场景瓶颈，酒企单纯提价、推高端产品，容易陷入 " 有价无市 " 或 " 库存积压 "。年轻化将是黄酒行业的 " 增量战场 "，决定长期天花板。" 高端化和年轻化都是必要条件，但都不是充分条件。未来‘一哥’之争的胜负，高端化是守住基本盘的防守战，年轻化是打开天花板的进攻战。但两者都需要持续的现金流投入和品类创新耐心。" 肖竹青说，古越龙山当下需要解决 " 现金失血 " 问题、提升运营效率。
新京报记者 秦胜南
编辑 唐峥
校对 翟永军
