公司发布 2026 年一季报，2026 年 Q1 公司实现营业总收入 5.0 亿元，同增 3.9%；实现归母净利润 1.2 亿元，同增 28.0%。销售回款 5.5 亿元，同增 4.1%；经营性现金流净额 1.1 亿元，同增 36.6%。26Q1 末合同负债 1.2 亿元、环比 25 年末基本持平。
Q1 开局稳健符合预期，兰亭 +1743+ 爽酒延续弹性增长。26Q1 公司收入 / 利润分别同比增长 3.9%/28.0%，基本符合预期。其中中高端 / 普通 / 其他酒分别同比 +8.8%/-21.0%/+73.3%，结合调研反馈，兰亭在较低基数下实现三位数弹性增长，动销表现好于预期；1743 动销复购数据良好，预计保持双位数增长；纯正 5 年微增；部分低端定制酒持续缩减 SKU，规模下降；爽酒推广表现突出，实现高增。分地区看，浙江 / 江苏 / 上海 / 国内其他 / 国外收入分别同比 -5.6% / -10.4% / +31.4% / +31.7% / -38.7%，其中浙江适度去库，上海 / 山东 / 安徽等地增长表现亮眼。此外公司 Q1 末经销商数量为 1983 家，较 25 年末净减少 124 家，持续优化经销商结构。
结构升级稳步推进，税费优化下净利率明显提升。26Q1 公司毛利率同增 0.9pct 至 61.6%，主要系产品结构升级所致。税费率方面，营业税金率同降 0.4pct，管理费用率同降 0.3pct，销售费用率提升 0.9pct 主要系广宣投放及渠道费用增加所致。高新认定后 Q1 实际所得税率同降 10.8pcts 至 16.0%。综上公司归母净利率同增 4.5pcts 至 24.0%、提升明显。现金流方面，销售回款同增 4.1%，经营性现金流净额同增 36.6%，主要系销售收款增加及本期收到的押金保证金增加所致。26Q1 末合同负债 1.2 亿元、环比 25 年末基本持平。
战略清晰抓手多元，Q2 规划更为积极。公司全年力争酒类销售实现两位数增长，Q1 开局表现较为稳健，Q2 规划更加积极，各项动作正有条不紊的推进。产品端，1743 持续深耕长三角市场加强铺货；爽酒酒体升级，新品已于春糖上市，预计 5 月会线上线下正式开售，营销推广活动已在预热中；兰亭坚守高端定位，会保障渠道利润，同时强化价格管控与消费者培育。渠道端因地制宜，口粮型及即饮型产品借鉴啤酒推广经验，高端产品则聚焦圈层营销，同时积极布局即时零售。经营端，公司会持续提升销售费用投入对 ROI 的拉动效应，各事业部的人才选聘及考核会与市场基础、增长表现等挂钩，防止短期行为。
投资建议
Q1 稳健开局，全年规划积极，维持 " 强推 " 评级。26Q1 公司稳健开局，产品结构升级持续兑现，盈利弹性初步释放。年内三大单品目标高增，各项推广动作有序推进，省外扩张及即时零售增量可期。公司机制灵活、战略聚焦，收入端增长抓手清晰，利润端受益结构升级及税率优惠弹性更高；中长期看好黄酒复兴、想象空间广阔。我们维持 26-28 年 EPS 预测值为 **/**/** 元，维持目标价 ** 元及 " 强推 " 评级。
具体盈利预测及投资建议
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风险提示
省外推广不及预期，新品上市延迟，行业竞争加剧。
团队介绍
研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020 年加入华创证券。2021-2024 年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和 21 世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025 年获新财富最佳分析师评选第二名。
——酒类研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
高级分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020 年加入华创证券研究所，5 年消费行业研究经验。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024 年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、调味品、餐饮连锁、烘焙休闲食品、功能食品、食品配料等）
大众品研究组组长、资深分析师：范子盼
中国人民大学硕士，7 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023 年加入华创证券研究所。
助理研究员：寸特彬
上海交通大学金融学硕士，2025 年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
