汇川技术港股 IPO: 新能源动力系统收入激增 71.7% 背后的毛利率下滑与客户集中风险

主营业务与商业模式：四大业务板块协同发展

汇川技术定位为全球领先的工业科技集团，构建起覆盖工业自动化与数字化、新能源汽车动力系统、智能机器人、数字能源四大业务的生态体系。公司以自主创新为核心，形成了涵盖核心零部件及软硬一体解决方案的全栈开发能力，产品应用于超过 40 个细分行业。

商业模式方面，公司采用直销与经销相结合的方式。新能源汽车动力系统、数字能源及智能电梯产品主要通过直销模式，工业自动化与数字化产品（智能电梯除外）及智能机器人则主要通过经销商销售。2025 年直销收入占比 70.1%，经销售收入占比 29.9%。

营业收入及变化：连续两年保持 21.8% 稳健增长

公司近三年营业收入呈现稳定增长态势，2023 年、2024 年及 2025 年分别实现收入人民币 303.92 亿元、370.13 亿元及 450.85 亿元，2023 至 2025 年复合年均增长率达 21.8%。

净利润及变化：2024 年下滑 9% 后 2025 年反弹 19%

净利润表现呈现波动状态，2023 年录得净利润 47.76 亿元，2024 年下滑 9.0% 至 43.46 亿元，2025 年则反弹 19.0% 至 51.73 亿元。净利润的波动主要受毛利率变化、研发投入增加及投资收益波动等因素影响。

毛利率及变化：整体毛利率三年下降 3.6 个百分点

公司整体毛利率由 2023 年的 31.7% 下降至 2024 年的 27.9%，2025 年小幅回升至 28.1%。毛利率下滑主要由于毛利率相对较低的新能源汽车动力系统业务收入占比上升所致。

净利率及变化：连续两年下降至 11.5%

净利率由 2023 年的 15.7% 下降至 2024 年的 11.7%，2025 年进一步微降至 11.5%，主要受整体毛利率下滑及研发投入增加影响。

营业收入构成及变化：新能源业务占比达 45.1%

收入构成呈现显著变化，新能源汽车动力系统业务收入占比由 2023 年的 30.8% 大幅提升至 2025 年的 45.1%，成为第一大业务。工业自动化与数字化业务占比则由 63.7% 下降至 49.3%。

新能源汽车动力系统业务表现最为亮眼，2023 至 2024 年同比增长 71.7%，2024 至 2025 年同比增长 26.4%，成为带动公司整体增长的核心动力。

关联交易：2024 年关联销售达 40.77 亿元

2023 年至 2025 年，公司与关联方发生的交易主要包括销售制成品 / 提供服务、采购原材料及制成品 / 采购服务等。其中，向关联方销售制成品及提供服务金额分别为 16.27 亿元、40.77 亿元和 24.44 亿元，占各期营业收入的 5.3%、11.0% 和 5.4%。

财务挑战：流动比率波动与研发投入压力

公司面临的主要财务挑战包括：

流动比率波动：流动比率从 2023 年的 1.6 下降至 2024 年的 1.3，2025 年回升至 1.4，反映短期偿债能力存在波动。

贸易应付款项周转天数延长：从 2023 年的 94 天延长至 2025 年的 121 天，表明公司对供应商账期拉长，可能影响供应链稳定性。

研发投入持续增加：研发开支从 2023 年的 26.24 亿元增至 2025 年的 42.56 亿元，年复合增长率 23.5%，对利润形成一定压力。

同业对比：毛利率低于行业平均 5 个百分点

公司主要财务指标与行业对比情况如下：

毛利率：2025 年公司毛利率 28.1%，低于行业平均水平约 5 个百分点，主要受新能源汽车动力系统业务占比提升影响。

研发投入占比：2025 年研发投入占比 9.4%，高于行业平均水平约 3 个百分点，显示公司注重技术研发。

资产周转率：2025 年资产周转率 0.8 次，低于行业平均水平约 0.3 次，资产利用效率有待提升。

主要客户及客户集中度：前五大客户收入占比近 30%

公司客户集中度较高，2023 年、2024 年及 2025 年来自前五大客户的收入分别占总收入的 23.43%、29.64% 及 29.99%，呈逐年上升趋势。最大客户收入贡献则呈现波动，2023 年、2024 年及 2025 年分别为 7.69%、15.16% 及 8.16%。

主要供应商及供应商集中度：前五大供应商采购占比 13.1%

供应商集中度相对较低且呈下降趋势，2023 年、2024 年及 2025 年向五大供应商的采购额分别占总采购额的 15.1%、16.0% 及 13.1%。最大供应商采购额占比分別为 5.7%、6.9% 及 5.0%。

公司主要采购功率半导体、芯片、线材及永磁材料等原材料和零部件，存在对关键原材料供应商的依赖风险。

实控人及主要股东：朱兴明家族控制 19.27% 股权

公司实际控制人为朱兴明先生，通过直接持股、女儿朱瀚玥女士委托投票权及控制汇川投资，合计控制公司约 19.27% 的表决权益，构成单一最大股东集团。汇川投资为公司第一大股東，持有 4.66 亿股 A 股，占比 17.21%。

核心管理层：团队稳定薪酬三年降 18.2%

公司核心管理团队以朱兴明先生为核心，成员包括周斌、刘宇川、宋君恩、杨春禄等执行董事及高级管理層。管理团队长期稳定，平均任职超过十五年，在工业自动化及新能源汽车领域拥有丰富经验。

2023 年、2024 年及 2025 年，公司向董事已付或应付的薪酬总额分别为人民币 3740 万元、3360 万元及 3060 万元，呈逐年下降趋势，三年累计下降 18.2%。2025 年董事及高级管理人员薪酬总额为 3263.7 万元，其中朱兴明先生薪酬为 592.1 万元。

风险因素：七大风险需警惕

公司面临多方面风险，主要包括：

行业周期性风险：产品需求取决于下游行业景气度，受宏观经济波动影响较大

技术变革风险：行业技术迭代速度快，若不能及时推出新产品可能丧失竞争优势

市场竞争风险：面临国内外众多强劲对手，尤其在工业自动化领域外资品牌占据优势

客户集中度风险：前五大客户收入贡献接近 30%，主要客户流失将对业绩产生重大影响

供应链风险：核心原材料如功率半导体等存在供应短缺及价格波动风险

海外扩张风险：国际业务面临贸易政策、汇率波动等多重不确定性

研发投入风险：研发费用持续增加，2025 年达 42.56 亿元，占收入 9.4%，但研发成果存在不确定性

流动金融资产激增 165.4% 的隐忧

公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的流动金融资产从 2023 年的 6.72 亿元激增至 2024 年的 17.83 亿元，增幅达 165.4%，2025 年进一步增至 51.28 亿元。主要由于公司增加对理财产品及结构性存款的现金投资。

虽然公司称投资低风险金融产品有助于提高资金使用效率，但大规模资金投向金融资产可能反映主业增长乏力，且面临市场利率波动风险。截至 2025 年末，公司存货余额达 84.81 亿元，若市场需求变化，可能导致存货减值损失。

汇川技术作为中国工业自动化与新能源汽车动力系统领域的龙头企业，近年来业绩增长显著，尤其新能源汽车动力系统业务实现爆发式增长。然而，公司也面临毛利率下滑、研发投入持续增加、客户集中度较高及国际市场拓展等多重挑战。

未来，公司需在巩固国内市场领先地位的同时，积极应对行业竞争加剧及技术变革带来的挑战，加大研发投入以保持技术领先，并通过拓展海外市场及新兴业务寻求新的增长亮点。投资者需密切关注公司毛利率变化、研发转化效率及海外扩展进展等关键指标。

点击查看公告原文 >>