【报告导读】
1. 利润受到多重因素冲击。
2. 家电业务毛利率承压，推进品类多元化。
3. 汽车电机发展良好，布局机器人电机。
核心观点
公司公告：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入 45.0 亿元，同比 +9.8%；归母净利润 1.6 亿元，同比 -60.4%。2025Q4，公司实现营收 12.1 亿元，同比 +9.1%，归母净利润 0.01 亿元，同比 -99.3%。2025 年分红率 83.3%。2026Q1，公司实现营收 10.3 亿元，同比 +2.7%，归母净利润 0.13 亿元，同比 -84.4%。公司业绩低于预期，主要是原材料成本、关税、产能爬坡费用以及汇率多重因素影响家电业务盈利能力。近期，公司筹划控股股东转让控股权的重大事项，此后双方未能达成一致意见，终止交易，导致股价的波动。
利润受到多重因素冲击：2025Q4、2026Q1 公司净利润率分别 0.1%、1.2%，低于预期，主要原因是无法向下游客户传导各类成本上涨压力和人民币兑美元升值的影响。2025 年 4 月，美国大幅增加进口关税，公司快速扩大海外产能，由此带来产能爬坡的各类成本上涨，以及此后面临各类原材料成本上涨，在此背景下对公司家电出口业务毛利率产生较大负面影响。此外，人民币升值导致汇兑损失，2025 年汇兑收益 -0.12 亿元，同比减少约 0.53 亿元，2026Q1 汇兑收益 -0.25 亿元。
家电业务毛利率承压，推进品类多元化：1）2025 年，公司吸尘器 / 小家电分别实现收入 21.0/15.2 亿元，分别同比 -1.0%/+10.0%。25H1/25H2，吸尘器分别同比 -3.6%/+1.3%，小家电分别同比 +19.8%/+0.6%。2）公司应对美国关税政策而加快产能转移，海外产能爬坡及提效过程中盈利能力受损。2025 年吸尘器 / 小家电毛利率分别为 10.6%/11.6%，分别同比 -5.1/-6.2 pct，对盈利能力负面影响较大。3）公司开拓洗碗机、扫地机器人等新品类，并募资投入产能建设。清洁电器方面，公司同科沃斯合作加深，2025 年向科沃斯销售 1.7 亿元，占年度销售总额比例 3.9%；科沃斯成为公司前五大客户之一。
汽车电机发展良好，布局机器人电机：1）2025 年，公司汽车电机业务实现收入 6.0 亿元，同比 +46.5%，25H1/25H2 分别同比 +89.9%/+22.1%。2）2025 年，制动电机成功进入全球电子制动系统 TOP3 龙头供应链；全年新增定点项目 20 个，全生命周期金额为 25 亿左右；多项海外定点实现量产，量产规模超过 50 万台。3）汽车电机产品矩阵扩充，在 EPS 电机、制动电机基础上成功开发空悬电机。线控转向系统项目顺利落地，SBW、EMB 等在研项目有序推进。4）相较其他汽车零部件领域，EPS 电机领域竞争格局良好，具备更强的议价能力。2025 年，公司汽车电机平均单价 163 元 / 个，同比小幅提升 2.0%，由于原材料成本上涨，毛利率 20.4%，同比 -1.3 pct。5）公司携手领先的人形机器人企业共同开展核心关节电机的研发与试制，并已顺利完成样件交付，产品关键性能指标达到客户要求。
风险提示
需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险；新业务发展不及预期的风险。
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本文摘自：中国银河证券 2026 年 4 月 27 日发布的研究报告《【银河家电】公司点评 _ 德昌股份：稳住规模增长趋势，短期承受成本压力》
分析师：何伟、刘立思、杨策、陆思源
