【报告导读】
1. 扫地机竞争激烈，但活水洗扫地机表现亮眼。
2. 洗地机毛利率提升。
3. 海外增长提速，公司积极布局新品类。
核心观点
公司公告：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入 190.4 亿元，同比 +15.1%；归母净利润 17.6 亿元，同比 +118.1%。2025Q4，公司实现营收 61.6 亿元，同比 -2.4%，归母净利润 3.4 亿元，同比 +78.1%。活水扫地机爆款支撑 2025 年业绩表现。2025Q4 市场竞争激烈，企业自补增多导致盈利能力承压，2025Q4 净利率 5.5%，环比 -4.9 pct，归母净利润同比大幅上涨主要是源于去年同期低基数。2026Q1，公司实现营收 49.0 亿元，同比 +27.1%，归母净利润 4.0 亿元，同比 -14.7%。利润下滑主要是市场竞争依然激烈，人民币升值也带来财务损失。2025 年公司分红率 30.3%。
扫地机竞争激烈，但活水洗扫地机表现亮眼：1）2025 年清洁电器市场竞争激烈，特别是 2025 年下半年国补退坡后，各企业大规模自补，行业盈利能力环比下降。市场需求被刺激，扫地机需求量快速增长，但行业零售均价也快速下降。IDC 数据，2025 年全球扫地机器人出货 2412 万台，同比增长 17.1%。2）公司 2024 年下半年发布的活水洗扫地机成为爆款。友商在 2025 年跟随发布活水洗系列产品，但产品准备周期较短，导致体验弱于科沃斯。2025 年科沃斯品牌服务机器人产品全球出货 440 万台，同比 + 49.1%，明显高于市场增速。2025 年，公司服务机器人实现收入 106.8 亿元，同比 +32.1%，25H1/25H2 分别同比 +42.8%/+24.4%。由于竞争激烈，2025 年公司服务机器人销售均价 2386 元 / 台，同比 -12.1%，但由于活水洗扫地机的结构性创新，毛利率不降反升，2025 年服务机器人毛利率 47.3%，同比 +2.3 pct。3）2026 年春节后追觅在全球发力，加剧竞争。追觅内销份额明显提升，海外尤其是欧洲市场发动价格战，扫地机 2026 年全球竞争依然激烈。
洗地机毛利率提升：1）洗地机市场同样竞争激烈。AVC 数据，2025 年国内洗地机市场延续良好增长态势，零售额 162 亿元，同比 +14.9%；零售量 821 万台，同比 + 24.2%，零售均价同比 -7.5%。2）公司以维持盈利稳定为主，市场份额下降，但保持了规模稳定和市场份额第一的位置，换来毛利率提升。2025 年添可品牌智能生活电器实现收入 81.2 亿元，同比 +0.7%，25H1/25H2 分别同比 +9.0%/-5.2%。2025 年智能生活电器业务毛利率 51.4%，毛利率同比提升 2.8pct；销量 548 万台，同比 -2.1%，销售均价 1501 元 / 台，同比 +0.9%。
海外增长提速，公司积极布局新品类：1）2025 年，公司实现外销 88.5 亿元，同比 +24.4%，增速明显上升。科沃斯品牌海外业务收入增长达 52.0%，欧洲 / 美国 / 亚太市场分别同比增长超 60%/ 近 110%/ 近 30%。2）据 Sensor Tower 统计数据，科沃斯 2025 年海外 APP 下载量同比 +69%，2026Q1 同比 +26%。3）2025 年割草机等新品类收入同比增长 88.1%，其中海外收入同比增长 110.5%。2026 年初，公司发布家庭管家机器人、AI 仿生陪伴机器人。4）公司拥抱人工智能，将构筑基于 AI 驱动的碳硅基融合经营模式 " 辛顿模式 " 确立为推动公司实现跨越式发展的核心战略引擎。
风险提示
需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险。
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本文摘自：中国银河证券 2026 年 4 月 26 日发布的研究报告《【银河家电】公司点评 _ 科沃斯：注重收入利润均衡，发展中构建辛顿模式》
分析师：何伟、刘立思、杨策、陆思源
评级标准为报告发布日后的 6 到 12 个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证 50 指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅 10% 以上。
中性：相对基准指数涨幅在 -5%～10% 之间。
回避：相对基准指数跌幅 5% 以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅 20% 以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在 5%～20% 之间。
中性：相对基准指数涨幅在 -5%～5% 之间。
法律申明：
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