4 月 24 日晚间，四川长虹（600839.SH）连发 2025 年年报与 2026 年一季报等多个公告，交出了一份看上去不错的成绩单。
账面富贵
2025 年，四川长虹实现营业总收入 1088.16 亿元，同比增长 4.94%，正式跻身 " 千亿俱乐部 "；归母净利润 9.89 亿元，同比增长 40.56%，基本每股收益 0.2142 元。
不过，核心盈利指标却出现断崖式下滑，扣除非经常性损益后的净利润仅 9064.11 万元，同比暴跌 78.35%，这才是四川长虹的真实家底；与归母净利润的差距高达 8.98 亿元，" 账面富贵 " 的迹象太过明显。
同时，这也意味着，四川长虹全年约 90% 的净利润并非来自电视、冰箱、空调等主营业务的经营所得。归母净利润与扣非净利润的巨大背离，核心源于一笔股权投资的公允价值变动。
四川长虹表示，业绩增长 " 主要因被投资企业华丰科技公允价值增加引起 "。2025 年前三季度，连接器龙头华丰科技股价大幅上涨，推动四川长虹持有的股权产生大额浮盈，成为支撑净利润的主力。
不过，这类收益高度依赖二级市场波动，可持续性不强。进入 2025 年四季度后，随着华丰科技股价回落，公允价值变动收益大幅退潮，四川长虹当季随即出现 1894.37 万元的净亏损，而上年同期为盈利 3.59 亿元。
持续加大的资产减值，进一步侵蚀了利润空间。2025 年全年，四川长虹计提减值准备及预计负债，合计减少利润总额约 2.70 亿元。
进入 2026 年，减值压力并未缓解，一季度计提信用减值损失 9238.04 万元、资产减值损失 8727.50 万元，两项合计减少利润总额 17965.54 万元，吞噬当期利润近三分之二。
减值的根源在于应收账款与存货的双高，截至 2025 年末，四川长虹应收账款 144.97 亿元，存货 219.75 亿元，两项合计占总资产的 36.18%。这不仅占用了巨额营运资金，更意味着公司在供应链管理和市场需求预判上存在明显短板。
分红水平也侧面印证了主业盈利的疲软。
2025 年，四川长虹拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.6 元（含税），合计派现约 2.76 亿元。此外，同年公司以现金为对价，采用集中竞价方式已实施的股份回购金额 3897.37 万元。经计算，现金分红和回购金额合计 3.15 亿元，占 2025 年归母净利润的 31.84%，低于家电行业平均 40% 的分红水平，股息率 1.1%，低于 A 股及行业平均水平。
冷暖交织
若跳出利润表的 " 粉饰 "，观察四大业务板块的经营实况，四川长虹正深陷主业 " 内卷 " 与转型漫长的双重困局，整体呈现 " 冷中有热、亮点难撑大局 " 的态势。
作为四川长虹的基本盘，2025 年智慧家居业务仅同比微增 0.69% 至 454.02 亿元。
分产品来看，电视、空调、冰箱、洗衣机四大类为公司贡献超 4 成营收。其中，空调、洗衣机分别实现 11.99%、25.20% 的同比增长，而电视、冰箱则分别同比减少 8.04%、6.55%。
价格战导致公司毛利率薄如刀片。2025 年，四川长虹综合毛利率仅为 9.42%，远低于美的集团（26.39%）、海尔智家（26.66%）等头部企业，也低于行业 15%-20% 的平均水平。公司下属白电上市平台长虹美菱的境况更为直白，2025 年营收 304.08 亿元创出历史新高，但归母净利润同比大降 41.31%，扣非净利润腰斩超 50%，综合毛利率仅 10.50%。
ICT 产品及服务作为四川长虹的第二大业务板块，2025 年收入达 406.43 亿元，连续 17 年保持增长，规模已逼近家电基本盘，但盈利堪忧，板块毛利率仅 3.43%，是盈利能力最低的板块。
不过，市场此前热炒的 " 华鲲振宇算力概念 " 与四川长虹并无实质合并关系，公司仅通过旗下联营基金间接持有华鲲振宇 2.42% 的股权，并未将其业绩纳入合并范围。
真正值得关注的亮点集中在 B 端核心零部件与新能源领域。子公司长虹华意的冰箱压缩机全球市占率超 30%，连续十二年稳居全球第一；新能源汽车空调压缩机销量同比增长 82.81%，成为新的增长极。
AI 转型是四川长虹当前力推的核心叙事。作为中国首个获国家网信办备案的家电垂类大模型，" 云帆 " 大模型已率先落地长虹电视产品线，实现了复杂语义理解与多步推理，推动高端 AI TV 销量翻倍。
不过，家电行业正集体 " 押注 "AI，美的、海尔、海信等巨头均在重金布局，长虹的 AI 产品能否真正形成品牌溢价和用户黏性，仍需市场长期验证。
突围不易
中国家电行业已彻底进入存量绞杀阶段，这是四川长虹面临的最大行业背景。奥维云网数据显示，2025 年中国家电市场（不含 3C）零售额 8931 亿元，同比下降 4.3%。
行业格局呈 " 三超多强 "，美的、海尔、格力三大巨头合计占据超 62% 的市场份额，头部效应日趋显著，中小品牌的生存空间被持续挤压。
价格战与原材料涨价的双重夹击，进一步压缩了行业利润空间。2025 年，家电行业平均价格同比下降 6.2%，其中电视品类均价下降 11.3%。
与此同时，铜、铝、塑料等核心原材料价格大幅上涨，铜价较 2025 年均价上涨 18.6%，直接压缩行业毛利率 3-5 个百分点。对于毛利率本就偏低的四川长虹而言，这种压力尤为致命。
在此背景下，AI 家电成为各厂商争相押注的突围方向。中商产业研究院报告显示，2025 年中国智能家电市场规模约 7938 亿元。
需要注意的是，上一轮 " 智能化 " 热潮中，大量功能沦为 " 发布会上的亮点、说明书里的卖点 "，真正落地的实用性有限。本轮 AI 化究竟是真实的技术升级，还是换汤不换药的概念炒作，当前下结论还为时过早。
资本市场的分歧，已清晰体现在股东行为上。截至 2025 年末，北向资金大幅减持 30.8%，持股降至 5458.53 万股，退出前三大流通股东之列。
与之形成对照的是，区域主题基金与部分个人投资者逆势布局：博时成渝经济圈 ETF 新晋前十大流通股东，知名牛散马一卉小幅增持 0.51% 至 750 万股。
当前资金博弈逻辑十分清晰，市场分歧集中于一点，四川长虹依托自研 AI 大模型推进智能化转型，叠加成渝双城经济圈政策赋能带来的成长预期，能否有效对冲传统家电主业盈利疲软、经营造血不足的短板，进而填补业绩短板造成的估值缺口，从而决定公司中长期的估值走向。
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