美编丨李成蹊
出品丨牛刀财经（niudaocaijing）
医药圈的 2026 年，冷暖不一。
有的还在裁员过冬，有的已经悄悄把创新药的生意做到了大洋彼岸。
恒瑞医药，显然是后者。
营收 81.41 亿元，同比增长近 13%；归母净利润 22.82 亿元，同比增长近 22%。扣非净利润也有超过 16% 的增幅。
更让人咂舌的是，恒瑞的药卖得越来越好，但靠的已经不是 " 老本行 " 仿制药了。
创新药销售收入 45.26 亿元，同比增长 25.75%，占药品销售收入的比重首次突破六成，达到 61.69%。
换句话说，恒瑞每卖出去 10 块钱的药，就有 6 块多来自创新药。
这在 A 股传统药企里，是个 " 另类 "。
01
抗肿瘤还是 " 压舱石 "，但非肿瘤成了 " 黑马 "
分赛道看，恒瑞的老本行抗肿瘤产品收入 33.13 亿元，同比增长 11.63%，占创新药收入的 73.2%。稳，但不惊喜。
真正的亮点在非肿瘤领域。
其中代谢、免疫、心血管等板块开始集体发力。
这背后是恒瑞多年来 " 不把鸡蛋放在一个篮子里 " 的布局。
当别的药企还在 PD-1 里杀得头破血流时，恒瑞已经悄悄在自免、代谢、呼吸等领域埋下了种子，如今开始发芽。
一季度新获批的三个重磅品种，就能看出这种 " 多点开花 " 的策略：
瑞拉芙普 α 注射液（艾泽利 ）：全球首款抗 PD-L1/TGF- β RII 双抗，拿下胃癌一线治疗。这是恒瑞自主研发的 1 类新药，含金量不低。
瑞康曲妥珠单抗（艾维达 ）：HER2 ADC，新增乳腺癌适应症。这款药已经第 11 次被纳入突破性治疗品种名单—— 11 次，都快成 " 突破专业户 " 了。
海曲泊帕乙醇胺片（恒曲 ）：新增重型再生障碍性贫血一线治疗。这是它的第三个适应症，老药新用，持续放量。
8 项新药上市申请获受理，6 项被纳入 CDE 突破性治疗品种，26 个临床试验批件……管线的厚度，才是恒瑞敢 " 逆势 " 加码研发的底气。
一天烧掉 2400 多万，恒瑞对研发是真舍得。
02
出海新姿势："NewCo" 模式跑通，子公司美股敲钟
一季度，恒瑞创新药对外许可业务确认收入 7.87 亿元，主要来自 GSK。
自 2023 年以来，恒瑞已经完成 12 笔海外 BD 交易，合作对象包括默沙东、GSK 这些 MNC 巨头。
但真正让市场兴奋的，是 4 月 17 日的一则消息：恒瑞的合作伙伴 Kailera Therapeutics 成功在纳斯达克上市，股票代码 KLRA。
Kailera 是谁？它是恒瑞在 2024 年 5 月以 "NewCo" 模式孵化的产物。
恒瑞将自主研发的 GLP-1 产品组合（除大中华区外的全球权益）许可给 Kailera，首付款加里程碑付款累计最高可达 60 亿美元，同时还拿了 Kailera 的部分股权。
简单说，恒瑞出技术，资本出钱，专业团队操盘，最后一起去美股敲钟。这比传统的一次性授权给大药厂，玩得高级多了。
现在，Kailera 手里握着恒瑞的三个 GLP-1 管线：
注射用瑞普泊肽（HRS9531）全球Ⅲ期临床推进中，口服瑞普泊肽国内Ⅱ期减重研究显示 26 周最高减重 12.1%，且没出现平台期；口服小分子 GLP-1 受体激动剂 HRS-7535 今年将启动全球Ⅱ期；三靶点激动剂 HRS-4729 也将启动全球Ⅰ期。
减肥药是当下全球医药最火的赛道，诺和诺德和礼来股价涨得让科技股都眼红。
恒瑞通过 NewCo 模式，既拿到了前期现金，又保留了股权收益，还分散了海外临床的风险。
一鱼三吃，这算盘打得精。
03
临床数据刷屏，国际学术圈 " 卷 " 出存在感
一季度，恒瑞的身影密集出现在国际顶级学术会议和期刊上。
欧洲肺癌大会、美国癌症研究协会年会、美国心脏病学会年会……恒瑞轮番登场，晒出一堆硬核数据。
最吸睛的当属 AACR 上公布的两个肺癌研究：
瑞康曲妥珠单抗单药或联合阿得贝利单抗一线治疗 HER2 突变晚期非小细胞肺癌，Ⅱ期研究显示无论单药还是联合，都展示了有临床意义的抗肿瘤活性，PFS 持续获益。
阿得贝利单抗联合化疗围术期治疗可切除 II-IIIB 期非小细胞肺癌，Ⅲ期研究在病理缓解率和无事件生存期上均取得统计学显著改善。
《临床肿瘤学杂志》（JCO） 上也不含糊：
" 双艾 " 组合（卡瑞利珠单抗 + 阿帕替尼）联合 TACE 治疗不可切除肝癌，CARES-005 研究显示 PFS 显著改善。基于该研究注册Ⅲ期数据，上市申请已于 2026 年初获 NMPA 受理。
瑞康曲妥珠单抗治疗 HER2 表达的晚期胃 / 胃食管结合部腺癌和结直肠癌，Ⅰ期结果初步显示出良好抗肿瘤活性。
非肿瘤领域同样亮眼：
用大白话说，恒瑞不仅在国内卷，还跑到国际学术舞台上卷，而且卷出了存在感。
04
" 药茅 " 的底牌：高研发投入 + 多赛道布局 + 灵活出海
恒瑞这一季度的表现，其实回答了市场一个长期疑问：
集采时代，传统大药企还能不能活得好？
答案是：能，但前提是你要有真创新。
恒瑞的做法很清晰：
国内靠创新药结构升级，让高价值自研产品替代仿制药的缺口；国际靠 BD 和 NewCo，用不同模式把潜力管线变现，同时参与全球权益分成。
研发投入占比 27%，在 A 股药企里排前列；创新药收入占比 62%，同样是第一梯队。
更重要的是，非肿瘤板块的爆发，证明了恒瑞在肿瘤之外的研发能力：代谢、自免、心血管、呼吸，每一个都是百亿甚至千亿级市场。
当然，风险也不是没有。
创新药研发九死一生，GLP-1 赛道竞争白热化，海内外对手都在烧钱抢进度。
恒瑞的管线虽厚，但能跑出几个重磅炸弹，还需要时间验证。
不过至少从一季报来看，恒瑞手里能打的牌，比大多数同行都要多。Kailera 在纳斯达克挂牌那天，不知道恒瑞的老板有没有看一眼股价。
但更值得琢磨的是，当别家药企还在为融资发愁时，恒瑞已经学会了 " 用老外的钱，帮自己打工 "。
这种玩法，比单纯卖药高级多了。
至于那些还在质疑恒瑞 " 研发转化效率低 " 的人，不妨先看看它每季度刷新的临床数据和获批列表。
在这个行业里，能持续用真金白银砸出结果的，才是最后的赢家。
文章图片来源：恒瑞医药官网、恒瑞医药 2026 年第一季度报告
