国金证券股份有限公司姚遥近期对三星电气进行研究并发布了研究报告《利润短期承压，海外配电订单持续高增》，给予三星电气买入评级。
三星电气 ( 601567 )
业绩简评
4 月 24 日，公司披露 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年实现营收 143.6 亿元，同比 -1.6%，其中配用电 / 医疗业务营收同比 +0.4%/-8.7%，实现归母净利 12.7 亿元，同比 -43.6%，主要系医疗板块计提商誉减值准备 3.6 亿元，毛利率 28.0%，同比 -6.8pct，主要系国内用配电招标价格波动、部分地区首单突破毛利率较低及医保政策改革持续深化影响所致，配用电 / 医疗业务毛利率同比 -7.7/-5.5pct。
26Q1 实现营收 32.4 亿元，同比 -10.8%，实现归母净利 1.7 亿元，同比 -65.8%，实现毛利率 25.0%，同比 -3.9pct。截至 26 年一季度末，公司在手订单 157.4 亿元，同比 +0.2%，海外配电订单 22.9 亿元，同比 +37.7%。
经营分析
海外市场持续突破，配电业务成增长新引擎。公司 " 全球化 " 战略持续深化，25 年海外实现营收 27.8 亿元，同比 +2.5%，海外在手订单 63.9 亿元，同比 +11.1%。1）用电：电表销量连续 5 年全球第一，成功获得美国市场 2.1 亿元电表首单，获得埃及 4.19 亿元智能电表订单，并在巴西、尼日利亚等地持续交付 AMI 总包项目。2）配电：新增匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦、斯洛伐克等多个国家的首单突破，并在沙特、希腊、巴西、墨西哥等国家取得续单，25 年海外配电在手订单 16.9 亿元，同比 +41.4%。
国内电表新标准驱动价格回升、网外市场加大开拓力度。
1）网内：国南网中标维持行业领先，考虑到当前国网已开始招标 "2025 版 " 新一代智能电表，A 级单相、B 级三相、C 级三相、D 级三相价格环比 +19%、+18%、+21%、+63%、+35%，看好电表价格上涨带动公司业绩修复。2）网外：储能、石油化工等新领域实现较快增长，数据中心已逐步取得国内三大运营商数千万订单。
医疗服务业务受医保政策持续深化影响承压，未来聚焦经营改善。在医保政策改革持续深化的背景下，25 年公司医疗服务实现营收 29.8 亿元，同比 -8.8%，公司持续深耕康复领域，通过学科建设（如出版《重症康复》专著）、模式创新（与三甲医院共建医联体）和数字化升级等方式提升存量医院的运营效率和盈利能力。
盈利预测
我们预计公司 26-28 年实现归母净利润 18.2/23.6/29.3 亿元 , 同比 +43/+30/+24%, 现价对应 PE 为 19/15/12 倍 , 维持 " 买入 " 评级。
风险提示
电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动
最新盈利预测明细如下：
以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。
