国金证券股份有限公司李丹近期对嘉友国际进行研究并发布了研究报告《蒙煤价格承压，全年业绩小幅下滑》，给予嘉友国际买入评级。
嘉友国际 ( 603871 )
业绩简评
2026 年 4 月 24 日公司披露 2025 年年报，全年实现营收 83.77 亿元，同比下降 4.3%；实现归母净利润 11.4 亿元，同比下降 10.6%。其中，Q4 实现营收 18.1 亿元，同比下降 18.3%；实现归母净利润 2.7 亿元，同比增长 42.2%。
经营分析
中蒙市场：煤炭价格影响短期业绩，业务基本盘稳固：2025 年，公司中蒙市场业务受主焦煤价格下行影响，供应链贸易服务实现收入 51.7 亿元，同比下降 10.1%，毛利率同比下降 2.8 个百分点至 10.5%。尽管价格承压，公司凭借 " 物流 + 贸易 " 一体化核心竞争力，保障了业务规模与稳定盈利。2025 年，公司中蒙跨境综合物流服务总量超过 1500 万吨，其中自营主焦煤贸易 700 万吨。同时，公司进一步深化上游合作，于 2025 年 11 月与 MongolianMiningCorporation 签订补充协议，将供应链延伸至矿山源头，增强货源锁定能力。随着 2025 年下半年煤炭市场回暖，以及国内 " 反内卷 " 政策优化供需结构，蒙煤性价比优势凸显，有望为 2026 年业绩带来弹性。
非洲第二增长曲线：陆港项目稳健增长，基建网络布局加速推进：非洲业务作为公司第二增长曲线，业绩表现亮眼。2025 年，国际陆港运营服务实现收入 6.2 亿元，同比 +24.4%，毛利率提升 2.0 个百分点至 59.5%。非洲物流网络布局有序推进，新项目形成梯次发展格局：1）赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路已全线贯通，并于 2026 年 2 月投入运营；2）赞比亚莫坎博项目于 2025 年 11 月顺利开工建设；3）公司于 2026 年 3 月公告参股坦赞铁路激活项目，公司计划投资 6,215 万美元，投资额占比 5%，为非洲业务长远发展提供强大支持。非洲区域的跨境综合物流业务规模持续扩大，2025 年该业务收入达到 10 亿元，占公司跨境综合物流总收入的 30%，点、线、网一体化的非洲大物流体系正逐步成型。
盈利预测、估值与评级
考虑到蒙煤价格承压，下调公司 2026-2027 年归母净利润预测至 14.5 亿元、16.8 亿元（原 15.5 亿元、19.3 亿元），新增 2028 年归母净利预测 18.0 亿元，维持 " 买入 " 评级。
风险提示
海外政治、经济环境变化风险，运量不及预期，运价不及预期。
最新盈利预测明细如下：
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