屋漏偏逢连夜雨。业绩暴降、合规违规接踵而至，再叠加实控人丑闻、高管频繁离职，老百姓大药房的日子愈发艰难，不禁让人猜测——这家曾经的连锁药房巨头，是不是真的要走向退市了？若持续深陷当前的泥潭无法自拔，它离退市或许真的不远了。
4 月 22 晚间，老百姓大药房披露 2025 年财报，一份营收净利 " 双降 " 的成绩单寒意尽显，叠加此前高企的 56 亿商誉悬顶，财务端的隐忧已逼近退市新规的红线；同日，新华社、人民日报等权威媒体同步曝光其医保违规问题，报道显示，其旗下多家门店涉嫌串换药品、代刷卡结算等违规行为，湖南省医保局第一时间紧急约谈涉事企业，并开展现场检查、核实违规事实。
一边是净利润大幅下滑、商誉减值风险高企、经营承压的 " 内忧 "，一边是涉嫌骗取医保资金、面临监管重罚、合规体系崩塌的 " 外患 "，再加上行业洗牌加剧的外部环境，这家连锁药房巨头已被多重危机裹挟，退市的阴影正一步步逼近。
商誉压顶，
万店规模难掩增长颓势
财报显示，作为国内药品零售连锁头部企业，老百姓大药房多年来靠并购扩张扩大规模。
截至 2025 年末，门店总数达 14975 家，稳居 " 万店俱乐部 " 前列。其门店覆盖全国 18 个省份、150 余个地级以上城市，形成覆盖多核心区域的线下营销网络，线下渠道其核心竞争力，也是规模扩张的重要支撑。
但是，门店扩张未带来业绩同步增长，反而出现 " 规模与效益脱节 "。
财报显示，公司 2025 年营收 222.37 亿元，同比下降 0.54%，连续两年营收下滑，标志着规模扩张红利消退；净利润 3.82 亿元，同比下滑 26.44%。
近年来，国内药品零售行业竞争激烈，线上药店崛起、社区药房遍地开花，叠加医保控费收紧、药品集采常态化，实体药店利润空间持续受压。在此背景下，老百姓大药房调整门店结构，走上 " 关直营、扩加盟 " 之路，2025 年全年新增门店 875 家，其中加盟店 791 家，占比高达 90.4%，直营店仅新增 84 家。
加盟模式虽降低了扩张成本、缩短了布局周期，但也带来诸多隐患。由于加盟门店所有权与经营权分离，公司管控力度较弱，药品采购、销售规范、医保合规等方面监管不到位，合规风险与服务质量参差不齐问题凸显，2025 年以来的多起医保违规事件几乎均发生在加盟门店。
不仅是营收净利下滑及加盟门店的问题，老百姓大药房的困境，更隐藏在巨额商誉中。作为行业内并购最激进的企业之一，其多年来靠并购扩张积累了大量商誉，成为悬在头顶的 " 定时炸弹 "。
2024 年末，老百姓商誉规模 57.56 亿元，占净资产约 80%，远超 30% 的行业安全线；2025 年计提 1.50 亿元减值后，账面价值仍达 56.13 亿元，占净资产约 78%，仍居行业首位，远超益丰药房47.72 亿元、大参林35.22 亿元的规模。一旦标的业绩不及预期，减值将直接吞噬利润。
2018 年以来，老百姓大药房商誉从 28 亿元激增至 58 亿元，5 年翻倍，较 2014 年的 4 亿元翻超 14 倍。其中，2021 年以 14.28 亿元收购华佗药房 51% 股权，形成 13 亿元商誉，溢价 946%；2022 年以 16.37 亿元收购怀仁大药房 72% 股权，形成 14.41 亿元商誉，单店估值约 250 万元，远超行业平均的 150-200 万元。激进并购虽扩大了市场份额，但多数标的未达盈利预期，加剧了减值风险。
商誉减值压力已显现，2025 年 1.50 亿元的减值直接拖累净利润，后续仍有大额减值可能，若减值达数亿元，公司净利润或将转负。
盈利腰斩，
连续两年下滑
与商誉问题相伴的，是老百姓大药房持续恶化的盈利表现，归母净利润连续两年大幅下滑，呈现 " 盈利腰斩、颓势难改 " 态势。
老百姓大药房 2024 年归母净利润 5.19 亿元，同比下滑 44.13%，实现实质性腰斩；2025 年降至 3.82 亿元，同比下降 26.44%，连续两年两位数下滑，盈利颓势未得到任何缓解。
两年间，归母净利润从峰值 9.3 亿元缩水至 3.82 亿元，缩水幅度超 59%，盈利能力大幅退化。盈利下滑的核心原因之一是资产减值的吞噬：2025 年计提商誉减值 1.50 亿元、土地减值 0.88 亿元，合计 2.38 亿元，占当年归母净利润的 62.3%，超过六成利润被减值吞噬。
老百姓大药房的盈利困境，也是国内药品零售行业转型期的缩影。2024 年以来，医药行业增速放缓、结构调整，医保控费收紧、药品集采常态化，大幅压缩零售环节利润，多数实体药店陷入 " 薄利经营 "。同时，线上药店凭借便捷性和价格优势崛起，持续分流线下客流，实体药店面临 " 线上冲击 + 线下内卷 " 双重压力，盈利难度持续加大。
合规暴雷，
医保飞检密集点名
业绩下滑、资金链承压的双重压力下，老百姓大药房的合规管控出现明显漏洞，医保违规事件频发，合规风险集中爆发。
2026 年 4 月的违规丑闻让其陷入舆论漩涡，引发监管高度关注。
2026 年 4 月 22 日，新华社、人民日报报道，老百姓大药房旗下多家门店涉嫌违规使用医保资金，被重点点名。湖南省医保局迅速约谈涉事企业，要求自查自纠，并完成现场检查，查实 10 家门店存在串换药品、代刷卡结算等违规行为，涉及医保个人账户资金 3267.14 元，虽金额不大，但性质恶劣，暂未发现违规使用医保统筹基金情况。
针对此次违规，湖南省医保局明确将启动专项检查与治理，把药店个人账户刷卡问题纳入医保基金整治重点，开展全省专项飞行检查，实现涉事连锁药店门店督导与重点风险门店检查 " 全覆盖 "，对违规行为严肃处理，后续处罚力度或将进一步加大，老百姓大药房面临更多监管处罚风险。
这并非老百姓大药房首次违规——近年来，其旗下门店因医保违规被处罚的案例屡见不鲜，凸显合规管理的严重缺失。
2025 年以来，老百姓大药房旗下门店已多次被国家医保局点名，多地门店被 " 摘牌 "。2025 年 11 月，国家医保局公布的 4 起骗保典型案例中，其 6 家门店因串换药品被查处，合规漏洞凸显。
2025 年 6 月的违规事件尤为典型：娄底市部分老百姓大药房门店将保健品串换为医保药品报销。经核查，5 月 20 日至 29 日，网友前往 11 家门店购买保健品，其中 6 家未核实参保人身份，违规结算骗取医保基金，且系在医保部门部署自查自纠后顶风作案，合规意识极其薄弱。
娄底市医保局作出严厉处罚：责令 6 家涉事门店退回医保基金、缴纳罚款，解除医保服务协议；对门店主要负责人每人记 9 分，暂停医保支付资格 2 个月。按医保 " 驾照式记分 " 规则，累计 9 分暂停支付，12 分终止资格且 3 年内不得备案，此次处罚严重影响公司合规形象。
据统计，2025 年以来，老百姓大药房全国累计 13 家门店因医保违规被处罚，部分门店屡罚屡犯，暴露其合规管理缺失及门店管控不到位。
当前医保监管持续升级，国家医保局将加大飞行检查力度、强化技术应用，严厉打击骗保行为，若公司未及时整改，或将面临更多处罚，甚至影响全国门店医保资格。
综合来看，老百姓大药房正面临业绩下滑、商誉高企、资金链承压、合规暴雷多重困境，根源在于过度依赖并购的激进发展模式。多年来，公司一味追求规模扩张，忽视标的整合、核心竞争力培育与合规管理，导致商誉高企、盈利下滑；高负债与高商誉进一步挤压生存空间，形成恶性循环。
当前，公司亟需加快合规整改、优化资产结构、提升单店坪效，但医保监管收紧、行业竞争加剧的趋势难改，相关难题短期内难以破解。其突围之路显然并不轻松。
