主营业务：从传统制造到 AI+Mobility 的转型之路
千里科技是中国知名的汽车制造商，主要聚焦 B 端客户市场，凭借充换电技术在新能源汽车领域占据一席之地。根据灼识咨询数据，按 2024 年销量计，公司在 B 端新能源汽车市场排名第八。同时，公司还生产传统燃油及新能源摩托车，产品覆盖中大排量车型，按 2024 年摩托车出口量计，在中国摩托车制造商中排名第九。
公司业务正从传统制造向 "AI+Mobility" 转型，已开发智能驾驶及辅助驾驶系统解决方案、智能座舱解决方案及 Robotaxi 解决方案。2025 年第四季度，公司通过提供非常规工程服务，自技术解决方案产生收入人民币 3.5 亿元，毛利率达 30.4%。
营收增长 41.8%：新能源汽车业务成主要驱动力
公司营收呈现快速增长态势，从 2023 年的人民币 66.98 亿元增长至 2025 年的人民币 98.76 亿元，三年复合增长率达 20.5%，其中 2025 年营收同比增长 41.8%，增长显著。
| 项目 | 2023 年（人民币千元） | 2024 年（人民币千元） | 2025 年（人民币千元） | 2024 年同比增长 | 2025 年同比增长 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 6,698,322 | 6,963,852 | 9,876,042 | 4.0% | 41.8% |
营收增长主要由汽车业务驱动，尤其是新能源汽车销量的快速提升。2025 年汽车业务收入达人民币 63.47 亿元，占总营收的 64.3%，较 2023 年的 36.95 亿元增长 71.8%。同期汽车销量从 42,308 辆增长至 106,268 辆，增长 151.2%。
连续三年净亏损：累计亏损超 9 亿元
尽管营收快速增长，公司仍处于亏损状态。2023 年、2024 年及 2025 年，公司分别产生净亏损人民币 2.62 亿元、3.29 亿元及 3.21 亿元，三年累计净亏损达 9.12 亿元（约 9.12 亿元）。若撇除应占合营企业及联营企业利润，亏损更为严重，三年亏损净额分别为人民币 6.76 亿元、8.17 亿元及 7.64 亿元。
| 项目 | 2023 年（人民币千元） | 2024 年（人民币千元） | 2025 年（人民币千元） |
|---|---|---|---|
| 年内亏损 | ( 262,172 ) | ( 328,897 ) | ( 321,200 ) |
| 撇除合营联营利润后亏损 | ( 675,900 ) | ( 817,100 ) | ( 763,900 ) |
亏损主要原因是汽车业务毛利率较低及技术解决方案业务的大额前期投资。公司表示，随着业务规模扩大及技术解决方案业务的商业化，未来有望实现盈利。
毛利率持续改善：从 4.1% 提升至 8.0%
公司毛利率呈现持续改善趋势，从 2023 年的 4.1% 提升至 2025 年的 8.0%，主要得益于汽车业务毛利率的显著改善。汽车业务毛利率由 2023 年的 -5.3% 提升至 2025 年的 2.8%，新能源汽车业务毛利率在 2025 年实现转正，达 3.9%。
| 业务板块 | 2023 年毛利率 | 2024 年毛利率 | 2025 年毛利率 |
|---|---|---|---|
| 汽车 | -5.3% | 1.2% | 2.8% |
| 摩托车 | 12.1% | 11.5% | 11.7% |
| 技术解决方案 | - | - | 30.4% |
| 整体毛利率 | 4.1% | 6.9% | 8.0% |
摩托车业务毛利率保持稳定，维持在 11.5%-12.1% 之间。2025 年新增的技术解决方案业务毛利率高达 30.4%，显著高于传统业务，成为公司未来提升整体毛利率的关键。
净利率仍为负数：三年平均净利率 -4.0%
尽管毛利率持续改善，但公司净利率仍为负数。2023 年、2024 年及 2025 年净亏损率分别为 3.9%、4.7% 及 3.3%，三年平均净亏损率为 4.0%。
| 项目 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 |
|---|---|---|---|
| 净亏损率 | 3.9% | 4.7% | 3.3% |
| 研发费用占收入比例 | 3.2% | 5.8% | 8.3% |
研发费用的快速增加是净利率未能转正的重要原因。2025 年研发费用达人民币 8.22 亿元，占收入比例 8.3%，较 2023 年的 3.2% 显著提升，反映公司在技术研发方面的大力投入。
营收构成：汽车业务占比超六成，技术解决方案初现
公司营收构成中，汽车业务占比持续提升，从 2023 年的 55.2% 提升至 2025 年的 64.3%。摩托车业务占比则从 30.3% 下降至 25.1%。2025 年新增的技术解决方案业务占营收的 3.5%，虽然占比尚小，但增长潜力巨大。
| 业务板块 | 2023 年收入（人民币千元） | 占比 | 2025 年收入（人民币千元） | 占比 | 三年复合增长率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 汽车 | 3,694,618 | 55.2% | 6,347,224 | 64.3% | 30.4% |
| 摩托车 | 2,028,767 | 30.3% | 2,477,678 | 25.1% | 8.1% |
| 技术解决方案 | - | - | 350,076 | 3.5% | - |
| 其他 | 974,937 | 14.5% | 729,064 | 7.1% | -14.3% |
汽车业务中，新能源汽车收入从 2023 年的 24.35 亿元增长至 2025 年的 27.7 亿元，增长 13.8%。传统燃油汽车收入增长更为显著，从 12.59 亿元增长至 35.77 亿元，增长 184.1%。
关联交易：高度依赖吉利集团，采购销售占比均超 29%
公司与吉利集团存在重大关联交易，吉利集团既是公司的最大供应商，也是最大客户。2023 年、2024 年及 2025 年，来自吉利集团的采购金额分别占总采购额的 50.1%、29.3% 及 30.8%；同期来自吉利集团的收入分别占总收入的 33.6%、30.8% 及 29.6%。
| 项目 | 2023 年（人民币千元） | 占比 | 2024 年（人民币千元） | 占比 | 2025 年（人民币千元） | 占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 向吉利采购 | 3,386,923 | 50.1% | 1,963,371 | 29.3% | 2,647,485 | 30.8% |
| 向吉利销售 | 2,249,335 | 33.6% | 2,144,417 | 30.8% | 2,925,269 | 29.6% |
公司表示，与吉利集团的交易按公平基准进行，定价条款合理公平。尽管交易占比整体呈下降趋势，但仍处于较高水平，存在客户及供应商集中风险。
财务挑战：流动负债净额 8.89 亿，营运资金压力大
截至 2025 年 12 月 31 日，公司录得流动负债净额人民币 8.89 亿元，主要由于贸易应付款项及应付票据增加。尽管较 2024 年的流动负债净额 4.23 亿元有所增加，但公司表示，随着经营活动现金流量改善，未来流动状况有望进一步优化。
| 项目 | 2023 年（人民币千元） | 2024 年（人民币千元） | 2025 年（人民币千元） |
|---|---|---|---|
| 流动资产 | 13,268,797 | 13,627,903 | 20,522,378 |
| 流动负债 | 12,441,225 | 14,050,504 | 19,633,469 |
| 流动资产净值 / ( 负债净额 ) | 827,572 | ( 422,601 ) | 888,909 |
| 资产负债率 | 45.1% | 46.3% | 41.1% |
2025 年经营活动所得现金净额达人民币 12.98 亿元，较 2023 年的现金净流出 2.39 亿元显著改善，显示公司运营效率提升。
同业对比：B 端新能源汽车市场排名第八，竞争压力大
根据灼识咨询数据，按 2024 年销量计，公司在 B 端新能源汽车市场排名第八，市场份额相对较小。前七名企业销量均远超公司，市场竞争激烈。
| 排名 | 公司 | 2024 年销量（千辆） |
|---|---|---|
| 1 | 公司 I | 165.7 |
| 2 | 公司 J | 162.0 |
| 3 | 公司 K | 38.9 |
| 4 | 公司 L | 34.4 |
| 5 | 公司 M | 30.0 |
| 6 | 公司 N | 26.5 |
| 7 | 公司 O | 22.1 |
| 8 | 千里科技 | 18.3 |
在摩托车出口市场，公司排名第九，2024 年出口量约占市场份额的 2.5%，同样面临较大竞争压力。
客户集中度：前五大客户贡献 38.5% 收入，吉利集团占比近 30%
公司客户集中度较高，2025 年前五大客户贡献收入人民币 38.03 亿元，占总收入的 38.5%。其中最大客户吉利集团贡献收入人民币 29.25 亿元，占总收入的 29.6%。
| 项目 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 |
|---|---|---|---|
| 前五大客户收入占比 | 41.5% | 41.9% | 38.5% |
| 最大客户收入占比 | 33.6% | 30.8% | 29.6% |
尽管客户集中度呈现缓慢下降趋势，但仍处于较高水平，存在客户依赖风险。若主要客户减少采购或终止合作，可能对公司经营业绩造成重大不利影响。
供应商集中度：前五大供应商采购占比 39.2%，吉利集团为最大供应商
公司供应商集中度同样较高，2025 年前五大供应商采购额占总采购额的 39.2%，其中最大供应商吉利集团采购额占比 30.8%。
| 项目 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 |
|---|---|---|---|
| 前五大供应商采购占比 | 57.0% | 35.2% | 39.2% |
| 最大供应商采购占比 | 50.1% | 29.3% | 30.8% |
公司表示，已采取措施分散供应商风险，但短期内对主要供应商的依赖仍将持续。
股权结构：满江红基金为单一大股东，持股 29.85%
截至最后可行日期，公司股权结构较为集中，满江红基金持有 29.85% 股份，为单一大股东。重庆江河汇、力帆控股及奔驰数字技术分别持有 17.91%、10.68% 及 3.00% 股份。
| 股东名称 | 持股数量（股） | 持股比例 |
|---|---|---|
| 满江红基金 | 1,349,550,000 | 29.85% |
| 重庆江河汇 | 809,578,000 | 17.91% |
| 力帆控股 | 482,926,782 | 10.68% |
| 奔驰数字技术 | 135,633,002 | 3.00% |
| 其他 A 股股东 | 1,743,412,287 | 38.56% |
满江红基金的普通合伙人为满江红企管，由两江基金管理及吉利科技分别持有 51% 及 49% 权益，因此公司实际受重庆两江新区管委会及吉利集团共同影响。
核心管理层：AI 领域专家领衔，薪酬披露不足
公司核心管理层包括董事长印奇先生、副董事长鲍毅先生等。印奇先生为 AI 领域领军人物，在 AI 视觉领域拥有逾十年经验，作为连续创业者拥有丰富经验。副董事长鲍毅先生拥有逾 20 年全球资本市场及产业投资经验。
然而，招股书中未详细披露核心管理层的具体薪酬情况，仅提到 2023 年、2024 年及 2025 年以股权结算的股份支付开支分别为人民币 0.24 亿元、0 及 0.11 亿元。激励机制透明度不足，可能影响投资者对管理层激励有效性的判断。
风险因素：竞争加剧、技术商业化不确定等多重风险
公司面临多重风险因素，主要包括：
市场竞争加剧风险：中国新能源汽车及摩托车市场竞争激烈，众多国内外企业拥有更强的财务及技术资源。
技术商业化风险：AI+Mobility 解决方案仍处于商业化初期，市场接受度及增长速度存在不确定性。
客户及供应商集中风险：对吉利集团的依赖度较高，若合作关系发生变化可能对业务造成重大影响。
持续亏损风险：尽管营收增长迅速，但公司仍处于亏损状态，未来盈利时间不确定。
研发投入风险：为保持技术竞争力需持续投入大量研发资金，若研发成果未能商业化将影响财务表现。
国际贸易政策风险：国际制裁及贸易保护措施可能影响公司海外业务拓展。
流动性风险：流动负债净额状况可能限制公司运营灵活性及融资能力。
千里科技作为一家传统汽车及摩托车制造商，正积极向 "AI+Mobility" 转型，营收增长迅速，但仍面临持续亏损、客户供应商集中、市场竞争激烈等多重挑战。技术解决方案业务展现出高毛利率潜力，但商业化进程及市场接受度仍需时间验证。投资者应密切关注公司技术研发进展、客户结构优化及盈利能力改善情况，审慎评估相关风险。
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