【报告导读】
1. 产销两旺，新疆产能释放贡献显著。
事件：2025 年度公司实现营收 22.95 亿元，同比 +19.5%，归母净利 2.06 亿元，同比 +28.17%，扣非净利 1.89 亿元，同比 +28.64%；毛利率 21.88 %，同比 +0.54pcts，净利率 8.99%，同比 +0.64pcts，EPS 为 0.86 元。26Q1 公司实现营收 6.33 亿元，同 / 环比 +25%/+8%；归母净利 0.40 亿元 , 同 / 环比 +75%/-32%；扣非净利 0.42 亿元 , 同 / 环比 +85%/-31%；毛利率 21.15%，同 / 环比 +4.1/-2.55pcts；净利率 6.27%，同 / 环比 +1.8/-3.84pcts；业绩符合预期。
产销两旺，新疆产能释放贡献显著。25 年公司化成箔产 / 销为 4214/4089 万平米，同比 +20%/+21%，保持 95% 以上的产销率，与收入变化匹配；期内新疆产能落地，低成本、高端产品占比随爬产快速提升，25Q3 后对公司业绩形成明显支撑，26Q1 枯水期表现最显著，毛利率同比 +4.1pcts。
期间费用率稳定，资本开支提升。25 年公司期间费用率 12.9%，26Q1 为 13.2%，基本维持稳定；但销售费率随规模扩大降低，26Q1 公司研发费用率 6.5%，同 / 环比 +0.1/-1.25ptcs。受政府补贴及公允价值变动影响，最终 26Q1 净利率同比 +1.8pcts 至 6.3%。26Q1 公司资本开支 1.2 亿元，同环比 +121%/+84%。我们预计公司 2025 年底全产能规模接近 5400 万平，同比 +29%；2026 年 Q3 新疆全面达产，总产能 6000+ 万平米。随着产能持续释放，叠加高景气度下，产品涨价预期提升，预计 26 年迎来量价齐升，业绩弹性十足。
风险提示
行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
分析师：
华立 有色金属行业首席分析师 S0130516080004
曾韬 电新行业首席分析师 S0130525030001
段尚昌 电新行业分析师 S0130524090003
评级标准为报告发布日后的 6 到 12 个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证 50 指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅 10% 以上。
中性：相对基准指数涨幅在 -5%～10% 之间。
回避：相对基准指数跌幅 5% 以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅 20% 以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在 5%～20% 之间。
中性：相对基准指数涨幅在 -5%～5% 之间。
法律申明：
本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称 " 银河证券 "）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（" 中国银河证券研究 "" 中国银河宏观 "" 中国银河策略 "" 中国银河固收 "" 中国银河科技 "" 中国银河先进制造 "" 中国银河消费 "" 中国银河能源周期 "" 中国银河证券新发展研究院 "）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有 " 银河研究 "，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。
本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。
