今天分享的是：Web3 行业研究 - 万物交易所趋势下的全球加密交易所比较研究 - 国金证券
报告共计：24 页
这份国金证券 Web3 行业研究核心围绕万物交易所趋势展开，清晰呈现加密交易所与传统金融机构的融合路径、商业模式差异及头部平台布局，全文约 700 字总结如下：
报告指出，在梅特卡夫定律驱动下，交易所正走向全品类、一站式的万物交易所形态，资产交易边界持续模糊。加密交易所从单一加密货币交易，向代币化股票、ETF、RWA、预测市场等多元资产延伸；传统交易所、银行与支付平台也同步布局链上资产，形成双向融合的行业格局。用户、资产、流动性三重网络效应相互强化，推动交易平台不断扩充品类、拓展覆盖范围，提升整体网络价值。
商业模式上，加密交易所与传统机构存在明显差异。传统交易所侧重数据、上市与指数服务收费，传统券商以利息收入为核心；而加密交易所高度依赖交易佣金，零售费率与换手率显著更高，同时延伸支付、借贷、托管等类银行业务，部分平台还通过稳定币分成、质押服务、自营做市形成特色收入来源。2024 年加密现货交易佣金规模已接近美股水平，衍生品交易更为活跃，市场格局呈现头部集中特征。
报告选取美、港七家代表性交易所展开对比：Coinbase 将万物交易所列为核心战略，覆盖股票、大宗商品、预测市场等多品类，依托 USDC 合作与期权业务构筑优势；Bullish 聚焦机构服务，以自营做市提供深度流动性，依托 CoinDesk 发力 RWA 与指数服务；Robinhood 以零佣金引流，通过会员、退休账户提升用户粘性，加密与期权业务已超越传统股票交易；Gemini 收缩海外市场，聚焦本土加密、信用卡与预测市场；Figure 专注 RWA 发行与证券化，在房产抵押贷款领域占据主导；Hashkey 与 OSL 作为香港头部平台，前者深耕本地市场并发力 RWA，后者加速全球化，向加密支付与交易综合平台转型。
整体而言，全球交易行业正从垂直细分走向融合互通，链上资产与传统金融的结合持续深化，万物交易所仍处于早期发展阶段，资产品类的扩充正逐步降低行业周期波动影响。
以下为报告节选内容
