【事件描述】
近日，中集车辆发布 2025 年报。2025 年公司实现营收 201.78 亿元，同比 -3.91%；归母净利润为 9.04 亿元，同比 -16.75%；扣非归母净利润 8.55 亿元，同比 -20.71%。
【事件点评】
国内及新兴市场表现亮眼，对冲欧美下行压力。25Q4 实现营收 51.65 亿元，同比 -0.19%；归母净利润为 2.82 亿元，同比 +16.14%；扣非归母净利润 2.58 亿元，同比 -1.04%。从全年收入结构看，全球半挂车业务作为核心支柱，贡献收入 143.72 亿元，其中，中国市场得益于 " 星链计划 " 收官，半挂车与液罐车销量同比增长 15.00%，营收同比增长 14.65%，半挂车市占率连续七年全国第一，液罐车市占率跃居行业首位。同时，全球南方市场表现尤为突出，营收规模达 30.9 亿元，同比大幅增长 17.7%，在东南亚、中东、非洲等区域收获显著增长，有效对冲了欧美市场的下行压力。
盈利质量有所改善，维持高分红回报股东。2025 年，公司归母净利润为 9.04 亿元，同比下降 16.75%。2025Q4 归母净利润 2.82 亿元，同比增长 16.14%，环比增长 28.70%。盈利质量有所改善，受益于国内 " 反内卷 " 成效及南方市场盈利能力提升，整体毛利率实现增长，其中星链半挂车与液罐车毛利率同比提升 3.3 个百分点。费用端方面，销售费用同比下降 7.4%，管理费用和研发费用分别同比增长 2.6% 和 17.7%，研发投入显著增加，体现公司在新能源头挂列车（EV-RT）等领域的技术布局。公司发布 2025 年度利润分配预案，拟每 10 股派发现金 2.1 元（含税），合计派发 3.94 亿元，占当年归母净利润的 43.56%。在利润同比 -16.75% 的背景下，公司仍选择提高分红比例，反映出公司对股东回报的重视以及公司现金流状况的稳健。
" 星辰计划 " 开启，EV-RT 业务构筑未来增长新曲线。公司在 " 星链计划 " 基础上启动 " 星辰计划 "（2026-2030），旨在实现从 " 小赢 " 到 " 大步跨越 "。核心策略是将 " 星链 " 经验横向复制与纵向深化：一方面，推动 " 大白熊计划 " 以改善北美业务表现；另一方面，择机启动 " 欧洲半挂车星链计划 "，构建横跨亚非欧的竞争新优势。纯电动头挂列车（EV-RT）业务取得里程碑式突破，全球首发 EV-RT 生态圈及原型车，并计划于 2026 年成立 "EV-RT 产品平台研究院 "，有望在汉诺威车展发布物流型电动挂车平台。EV-RT 业务不仅是公司引领行业变革的战略棋局，更将成为驱动长期价值增长的核心变量。
【投资建议】
短期，在国内市占提升 + 新兴市场开拓等因素叠加影响下，2026 年公司经营有望逐步企稳；中长期，公司不断加大智能电动化投入，深化 " 跨洋经营，当地制造 " 的经营模式，持续建设高端制造体系，全球经营有望平稳向好。
我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 222.32、245.38、275.39 亿元；归母净利润分别为 11.21 亿元、13.12 亿元、15.17 亿元，EPS 分别为 0.60、0.70、0.81 元，对应 PE 分别为 15.6、13.3、11.5 倍，维持 " 增持 -A" 评级。
【风险提示】
市场竞争加剧风险：商用车市场需求低迷，市场竞争激烈，若公司不能持续保持技术创新和产品升级，可能面临份额被竞对抢占的风险。
海外市场拓展不及预期风险：海外市场拓展前期需要投入较多人力物力，若不能形成产品并打开市场空间将对公司业绩产生不利影响。
原材料价格波动风险：原材料价格的波动可能影响公司的生产成本，若原材料价格大幅上涨且公司无法有效转嫁成本，将对公司利润产生不利影响。
财务数据与估值
财务报表预测和估值数据汇总
分析师：刘斌
执业登记编码：S0760524030001
分析师：贾国琛
执业登记编码：S0760525120001
报告发布日期：2026 年 4 月 9 日
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