综评：2025 年，西部建设实现营业收入 181.08 亿元，同比减少 11.01%，归属于上市公司股东的净利润为 -7.30 亿元，同比减少 177.96%。总体来看，2025 年西部建设主营业务规模出现萎缩，商混售价和成本出现不对称下滑，利润空间进一步压缩，难以覆盖企业运营成本，整体亏损显著扩大。除此以外，行业回款压力尚未出现明显缓解，西部建设流动性指标出现进一步恶化。
图 1、2：2025 年西部建设营收持续走低，归母净亏损扩大（单位：亿元、%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
订单签约量仍有增长，销量降幅低于行业整体水平
2025 年，西部建设共销售商品混凝土 5792.77 万方，同比下降 1.56%，增速相较于 2024 年下降 2.18 个百分点。在此期间，西部建设混凝土供应项目签约量为 1.53 亿方，同比增加 2.82%，在京津冀、长三角以及粤港澳大湾区等重点区域签约量达到 8519 万方，占比达到 55.7%。其中，单体签约量 10 万方及以上的重大项目达到 209 个，共计 3966.89 万方。
从重大项目签约情况来看，广东、福建、山东以及云南等地订单增量最为明显，同比分别增加 299 万方、121 万方、112 万方以及 105 万方；签约订单减量最为明显的区域为湖南省，相较于 2024 年减少了 455 万方。除此以外，2025 年西部建设还在印度尼西亚、泰国、马来西亚以及柬埔寨签约了 5 个重大项目，合计订单量达到 159 万方，同比增长 234.9%，海外业务发展势头良好。
报告期内，西部建设持续完善在国家重大战略区域的市场布局，上述区域合计新增搅拌站 35 个。同时，加大海外市场拓展力度，在东南亚区域新增 6 个厂站，在非洲区域取得基础设业务突破，并推进中东、中亚等市场调研和前期布局。随着国内市场战略布局优化逐渐完善，西部建设将部分工作重心转移至海外市场，拓展力度相较于过去明显增加。不断开拓新市场，是西部建设在行业总需求持续萎缩的背景下，仍能保持订单增长和销售规模相对平稳的重要原因。
图 3：近五年西部建设商品混凝土签约量及销量情况（单位：万方、%）
分区域来看，西部建设在国内外共计 20 个市场的营业收入出现同比下滑。其中，营收同比降幅超过 2 亿元的有陕西、四川、上海、广东、江西和湖南市场，合计营收降幅超过 21 亿元，占总营收减量的 65%，是造成全年营收下滑的主要区域。除了在传统市场继续收缩外，上海、广东等新拓市场也出现了较大幅度的营收规模下滑，说明西部建设在部分新市场的订单稳定性仍有待进一步提升。
与此同时，西部建设在国内外其他 10 个区域的营业收入出现同比增长。其中，浙江市场增长最快，营收增量达到 2.8 亿元，同比增幅约为 165.2%；其次是北京、河北和江苏市场，全年营收增量分别为 1.6 亿元、1.4 亿元和 1.1 亿元，同比增幅分别达到 129.6%、24.7% 和 18.4%；最后是柬埔寨、天津、泰国、印度尼西亚以及贵州市场，营收增量普遍在千万元级别。
整体来看，2025 年西部建设在四川、湖南、湖北、陕西以及新疆等传统优势市场的营收占比降至 30.5%，相较于 2024 年进一步下降 3.3 个百分点；在京津冀、长三角、粤港澳大湾区以及海南自贸港等国家重大战略区域的营收占比达到 44.6%，同比提升约 4.8 个百分点；在印度尼西亚、泰国、马来西亚以及柬埔寨等海外市场的营收占比合计为 2.9%，同比提升约 1.4 个百分点。数据表明，西部建设在 " 十四五 " 期间基本完成了国内市场的战略布局优化调整。
图 4：2025 年西部建设分地区营业收入变化情况（单位：万元）
主营业务单位毛利腰斩，业绩亏损大幅走阔
2025 年，房地产市场景气度持续低迷，加之基建端资金到位率不足，混凝土行业整体需求下行压力仍较为突出。在此背景下，国内商混市场竞争烈度显著增加，整体价格下行幅度远超成本端，行业利润总额降幅接近 3 成。
西部建设作为全国布局的预拌混凝土企业，难以避免卷入市场竞争，商混售价和成本同样出现了不对称下滑，利润空间受到大幅挤压。2025 年，西部建设混凝土业务单位售价和成本分别降至 300 元 / 方和 287 元 / 方，同比降幅分别达到 10.1% 和 7.2%，单方毛利降至 13 元 / 方，同比下降超过 5 成。
西部建设尽力维持业务规模，但随着主营业务毛利率大幅下滑，销售费用、管理费用以及财务费用等成本难以被有效覆盖，导致企业亏损进一步走阔。2025 年，西部建设归母净利润降至 -7.30 亿元，同比降幅达到 177.96%，连续两年出现亏损。
表 1：2023-2025 年西部建设主要经营数据（单位：亿元，%）
回款问题持续恶化，流动资金进一步趋紧
2025 年，房地产销售回款乏力，基建端受化债影响资金到位率同样偏低，终端施工项目资金短缺进一步恶化，混凝土行业应收账款问题并未出现改善迹象。受此影响，西部建设应收账款及票据周转天数上升至 455.52 天，同比增加 11.24%，计提的信用减值损失增加至 3.32 亿元，同比增长 54.40%。
受此影响，公司账面资金持续流出，期末现金及现金等价物余额降至 19.80 亿元，同比减少 39.71%，现金比率降至 9.86%，同比下降 7.21 个百分点。
表 2：2022-2024 年西部建设部分财务指标运行情况（单位：亿元，天，%）
后市展望：综合成本预期上升，盈利压力仍较为突出
2026 年，西部建设将加大海外市场开拓力度，加之国内项目储备量相对丰富，混凝土销售量维持稳中有增的可能性较大。然而，从成本端来看，增值税上调、国内油价走高等因素将进一步增加混凝土行业的成本压力。与此同时，行业在短期内仍难达成供需平衡，市场竞争预计仍较为激烈，全年混凝土价格大概率保持低位运行，向下游传导成本压力的路径并不顺畅。受上述因素影响，西部建设主营业务利润率将继续维持低位水平，业绩实现扭亏为盈的难度较大。（本文不构成投资建议）
