文丨郭小兴 编辑丨杜海
来源丨新商悟
（本文约为 1200 字）
3 月 31 日，头顶 " 铜质文创第一股 " 光环的铜师傅正式在港交所挂牌上市。然而，这场备受瞩目的资本首秀却如同一场滑铁卢：发行价 60 港元 / 股，开盘即报 35.42 港元 / 股，暴跌 40.97%，最终收盘跌幅定格在 49.17%，市值蒸发近半。
这家被雷军亲口评价为" 我们整个小米体系之外，最像小米的创业企业 "的公司，为何在上市首日遭遇如此冷遇？
铜师傅与雷军的渊源颇深。创始人俞光是骨灰级米粉，将小米 " 性价比 + 爆品 + 粉丝经济 " 的模式引入铜工艺品赛道，提出了 " 降维、专注、极致、口碑 " 八字诀。
2017 年，俞光带着 PPT 走进顺为资本路演现场，雷军当场拍板投资。此后，顺为资本和小米系合计持股约 22.95%，成为铜师傅最大的机构股东。
雷军的背书也没能带飞股价，一个重要原因是：发行价定得太高了。
按 2024 年业绩计算，铜师傅发行市盈率约 43 倍；若按 2025 年业绩，更是超过 70 倍。相比之下，即便是潮玩龙头泡泡玛特，估值也远未达到这一水平。市场普遍认为，这一定价透支了公司未来数年的增长预期。
铜师傅被称为 " 中年人的泡泡玛特 "，但其面对的赛道远不如泡泡玛特宽广。
招股书显示，铜师傅以 35% 的市场份额稳居中国铜质文创产品行业第一。但问题在于，这个赛道本身太小了。2024 年，国内铜质文创整体市场规模仅约 16 亿元。在一个仅有 16 亿元规模的市场里，即便占据绝对龙头地位，也缺乏足够的想象空间来支撑高市值的持续增长。
同样令人担忧的是，铜师傅 95% 以上的收入来自铜质文创产品，产品结构高度集中。虽然其尝试拓展塑胶潮玩、黄金文创等新品类，但 2024 年塑胶潮玩收入仅 1425 万元，黄金文创更是只有 127 万元，几乎可以忽略不计。
业绩方面，2025 年前三季度，铜师傅营收同比增长 11.26% 至 4.48 亿元，但期内利润却同比减少 21.99% 至 4155.3 万元，典型的增收不增利。
核心原因在于原材料成本。铜价已从 2019 年的每吨 4.76 万元飙升至 2025 年的每吨 8 万元以上，而铜师傅近 50% 的营业成本来自铜料采购。更棘手的是，其提价能力有限，原材料上涨的压力只能自己消化，直接侵蚀利润空间。
不过，上市次日，4 月 1 日下午，铜师傅股价迎来反弹，一度上涨 15%，最终报收 32.94 港元 / 股，涨幅 8%。
新商务分析师认为，这背后有三重因素：
一是超跌后的技术性修复。上市首日跌近 50%，次日早盘再跌超 10%，短短一天半内股价腰斩，空头情绪得到集中释放。
二是港股大市带动。4 月 1 日，恒生指数涨约 2%，恒生科技指数涨超 1.5%，贵金属、工业金属等板块涨幅居前，为铜师傅的反弹提供了良好的市场环境。
三是基本面并未崩塌。有投资者认为，50% 的跌幅已经过度反映了悲观预期。
对于铜师傅而言，上市只是起点。如何突破行业天花板、打造第二增长曲线、应对原材料成本压力，才是决定其能否最终在资本市场翻身的关键。【《新商悟》出品】
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