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【轻工】郭美鑫：运动品牌稳健增长，泡泡玛特 IP 矩阵发力
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【轻工】郭美鑫：运动品牌稳健增长，泡泡玛特 IP 矩阵发力
2026/3/23-2026/3/27 上证指数 -1.09%，深证成指 -0.76%，轻工制造指数 -0.83%，在 28 个申万行业中排名第 15；纺织服装指数1.18%，在 28 个申万行业中排名第 5。轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：文娱用品（0.67%），包装印刷（0.23%），造纸（-1.45%），家居用品（-1.85%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为：服装家纺（1.33%），纺织制造（1.03%），饰品（1.01%）。
品牌服饰：关注运动港股安踏体育、特步国际、361 度发布 2025 年全年业绩。1）安踏体育全年实现营收 / 归母净利润分别为 802.2/135.9 亿，同比 +13.3%/13.9% ( 此为剔除 2024 年 Amer Sports 上市及配售事项的一次性影响的可比口径）。全年毛利率 62%，同比 -0.2pct；可比口径下净利率 16.9%，同比 +0.1pct。分品牌来看，安踏主品牌营收 347.5 亿元，yoy+3.7%；FILA 营收 284.7 亿元，yoy+6.9%；其他品牌营收 170 亿元，yoy+59%，成为核心增长动力。2）特步国际：全年实现营收 / 归母净利润分别为 141.5/13.7 亿，同比 +4.2%/+10.8%。全年毛利率 42.8%，同比 -0.4pct；归母净利率 9.7%，同比 +0.6pct。特步主品牌收入 125.2 亿元，同比增长 1.5%；以索康尼引领的专业运动板块收入达 16.4 亿元，同比大幅增长 30.8%。3）361 度：全年实现营收 / 归母净利润分别为 111.5/13.1 亿，同比 +10.6%/+14%。全年毛利率 41.5%，同比持平；归母净利率 11.7%，同比 +0.3pct，整体表现超预期。
泡泡玛特：25 年 IP 矩阵化、品类拓展、海外扩张驱动成长，26 年追求稳健、质量增长。25 年集团收入 371.2 亿人民币，同比增长 184.7%；毛利 267.65 亿元，同比增长 207.4%，毛利率由 66.8% 提升至 72.1%；经调整净利润 130.84 亿元，同比增长 284.5%（调整项目为股权激励股份支付）；净利润率 35.2%（较 2024 年提高 9.1 个百分点）。
个护：1）乐舒适发布 2025 年报，业绩超预期。公司 2025 年实现营收 5.67 亿美元，+24.9%；实现净利润 1.21 亿元，+27.4%，业绩超预期。我们认为公司长期有望成长为扎根新兴市场的国际快销品集团，继续重点推荐。2）卫生巾品牌：26Q1 关注低基数下的线上改善与盈利修复。百亚股份披露 3.8 战报：线上全渠道销售 1 亿 +，同比增长 25%，经历电商策略调整后公司线上渠道增长环比修复。考虑去年 3.15 后公司销售短期受到冲击、形成低基数，2026 年 3 月中下旬正常销售将带动月度数据进一步改善，并实现电商盈利修复。
家居：顾家家居发布智能化新品，优质供给思维下，产品战略更进一步。3 月 19 日，顾家举办 " 进化之力 智享新生 "2026 智能旗舰新品春季发布会。我们认为，此次功能沙发升级与智能卧室新品体现公司以 " 优质供给 " 为核心产品战略，巩固品牌护城河。我们看好智能化下公司产品力持续提升与稳健增长。
纺织制造：锦纶价格上涨提示台华新材布局机会。上游原油价格上涨带动产业链整体提价，低价库存收益预计将于 Q1 逐步兑现。同时地缘冲突或对于锦纶 66 海外竞对生产销售造成一定影响，建议关注台华新材布局机会。
宠物用品：建议关注源飞宠物，代工拐点 +OBM 成长期，基本盘中高速增长 + 品牌放量可期。1）代工业务，海外先发优势突出，近年已率先布局东南亚产能，有望继续扩产。关税大背景下承接订单转移，老客户 + 新品类打开代工空间；2）国内 OBM 业务，狗狗零食品牌匹卡噗跑通，其宠物零食产品表现亮眼，已取得显著市场反响，看好成长空间。
风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、测算结果偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《运动品牌稳健增长，泡泡玛特 IP 矩阵发力》
发布时间：2026 年 3 月 31 日
报告作者：郭美鑫 中泰轻工 & 纺服联系首席 S0740520090002
研究销售通讯录
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