（来源：漫步红岭中路）
国信证券经济研究所金融团队
分析师：孔 祥 S0980523060004
分析师：王京灵 S0980525070007
报告发布日期：2026.3.27
■ 公司核心指标表现亮眼，全年归母营运利润同比增长 10.3%
公司全年实现营业收入 10,505.06 亿元，同比增长 2.1%；归母净利润 1,347.78 亿元，同比增长 6.5%；剔除平安好医生并表等一次性因素影响后，公司归母扣非净利润 1,437.73 亿元，同比增长 22.5%。Q4 单季归母营运利润同比增长 35.3%，但受非经常性项目影响，单季归母净利润为 19.22 亿元。剔除短期波动后，Q4 单季归母营运利润同比增速达 35.3%。2025 年，公司拟派发末期股息每股 1.75 元，全年股息合计 2.70 元 / 股，同比增长 5.9%，实现连续 14 年增长。。
■ 寿险改革成效显著，NBV 维持高速增长
公司 "4+3" 改革战略成果释放，渠道结构持续优化。代理人渠道坚持高质量转型，队伍规模稳定在 35.1 万人，人均 NBV 同比增长 17.2%。此外，银保渠道抓住市场机遇，NBV 同比大幅增长 138.0%，成为 NBV 增长的核心驱动。2023 年以来，公司积极拓展外部银行合作，合作网点数量快速扩张，为后续增长打开了广阔空间。截至 2025 年末，寿险及健康险业务合同服务边际（CSM）余额为 7,251.19 亿元，较年初微降 0.8%，基本实现企稳。随着 NBV 的强劲增长，CSM 余额有望在 2026 年重回增长通道，为未来营运利润的稳定释放奠定坚实基础。
■ 财险业务实现质效双升
2025 年，平安财险原保险保费收入同比增长 6.6%。经营质效显著提升，综合成本率同比优化 1.5 个百分点至 96.8%，其中车险 COR 优化 2.3 个百分点至 95.8%。截至 2025 年末，公司新能源车险原保险保费收入为 525 医院，同比增长 39%，市场份额达 27.7%。目前公司新能源车险业务已实现盈利，带动公司车险盈利能力的持续改善。2025 年，公司财险业务承保利润达 107.17 亿元，同比大幅提升 96.2%，盈利能力强劲。
■ 权益配置比例大幅提升，综合投资收益率达 6.3%
2025 年，公司保险资金投资组合实现综合投资收益率 6.3%，同比提升 0.5 个百分点。公司积极把握市场机遇，大幅增配二级市场权益资产，股票及权益型基金合计占投资资产比例从年初的 9.9% 提升至 19.2%。其中，公司继续坚持高股息策略，通过 OCI 账户配置以银行股为代表的资产以稳定股息收入，同时增加 TPL 账户配置以增强业绩弹性，体现公司灵活稳健的资产配置能力。
■ 投资建议（略）
保费不及预期；自然灾害导致 COR 上升；资产收益下行等。
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