文 | 源媒汇，作者 | 胡青木，编辑 | 苏淮
医疗器械 " 一哥 "，准备第三次叩响资本市场大门。
10 月 14 日盘后，迈瑞医疗抛出消息，公司董事会已通过拟赴港上市议案。这标志着迈瑞医疗正式启动第三次 IPO 征程，继 2006 年登陆纽交所、2018 年回归 A 股后，再次向资本市场发起冲击。
迈瑞医疗走向资本市场之路多有起伏。2006 年，迈瑞医疗成功登陆纽交所，成为我国首家赴美上市的医疗器械企业；2016 年，因估值考量从美股回流，迈瑞医疗完成私有化退市；2018 年，迈瑞医疗回归 A 股，在深交所创业板上市，募资约 60 亿元，创下当年创业板最大 IPO 纪录。
如今，时隔 7 年之后，迈瑞医疗再次筹划境外上市，构建 "A+H" 双资本平台。
通常而言，企业上市多以融资补血、支撑业务扩张为核心诉求，但源媒汇翻阅财报后发现，迈瑞医疗其实并不缺钱。
账面现金充足
与此前两次上市不同的是，当前的迈瑞医疗，已经是一家财力雄厚的行业巨头。
截至 2025 年 6 月末，迈瑞医疗货币资金高达 169.67 亿元，资产负债率仅 25% 左右，财务结构稳如磐石。
强大的造血能力，更让迈瑞医疗显得底气十足：2024 年经营性现金流净额达 124 亿元；近 5 年净资产收益率（ROE）稳定在 30% 以上，与茅台持平，展现出顶级企业的盈利能力与现金流创造能力。
自 2018 年 A 股上市以来，迈瑞医疗不仅未进行过再融资，更连续 7 年保持高比例分红，且分红力度还在逐年增加。
2018 年至 2022 年，迈瑞医疗每年分红金额从 12.16 亿元逐年增长至 54.56 亿元，分红比例从 32.69% 提升至 56.79%；2024 年度，公司累计现金分红总额达到 76.02 亿元，现金分红比例高达 65.15%；2025 年以来，公司已实施两次中期分红，累计现金分红达 32.98 亿元，占半年度净利润的 65.06%。
但是到了 2025 年，迈瑞医疗引以为傲的健康现金流出现了问题。
2025 年半年报数据显示，迈瑞医疗经营活动现金流净额仅 39.22 亿元，同比大幅下滑 54%；经营活动净现金流与净利润的比值降至 0.77，低于 1 的健康线，显示盈利质量明显减弱。这一变化与收入端承压直接相关，同期公司营业收入 167 亿元、同比下降约 18%，归母净利润 50.7 亿元、同比下降 33%，销售商品收到的现金减少，成为现金流收缩的核心直接因素。
迈瑞医疗的现金流问题，背后是内外多重压力的叠加。
国内市场上，医疗设备招标延迟、集采降价效应持续释放，叠加民营医院需求阶段性萎缩，导致收入规模下滑的同时，应收账款周转天数随之增加，资金回笼效率降低；国际业务虽升至约 50%，但受高基数效应、汇率波动及部分发展中国家市场增速放缓影响，增长动能减弱，未能有效对冲国内压力。
作为国际业务收入占比近半的医疗器械企业，迈瑞医疗正处于从 " 产品出口 " 向 " 本地化运营 " 转型的关键阶段，亟需一个国际化资本平台承接其全球化愿景。而港交所作为连接境内外市场的枢纽，既能为企业的海外产能扩建、供应链本地化（如欧洲物流仓储中心落地）提供更适配的跨境资本工具，也能通过引入主权基金等国际长线资本，优化股东结构以对冲单一市场波动风险。
因此，即便迈瑞医疗账面上仍握有充裕现金，却依旧坚定推进赴港上市，其核心诉求已经跳出 " 单纯融资补血 " 的传统框架，而是将目光聚焦于全球化战略的进一步深化。
但国际化这条路，远没有想象中那么简单。
海外市场靠收购？
迈瑞医疗的国际化征程始于 2000 年，当时公司成立了国际业务部，主动拥抱全球市场 。
早期的策略主要是通过建设海外代理渠道，将国内迭代成熟的高性价比产品推向海外，特别是发达国家的基础临床市场和发展中国家的基层市场，实现了初期的 " 产品出海 " 。
一个关键的资本里程碑是 2006 年，迈瑞医疗成功登陆纽交所，成为中国首家赴美上市的医疗设备企业 。这次上市的更深层意义，在于极大提升了迈瑞医疗的海外品牌形象和公信力，为与国际客户和渠道商打交道提供了信任背书 。
在初步打开国际市场后，迈瑞医疗的国际化进入深化阶段。策略从依赖代理商转变为在海外重点市场设立直属子公司或办事处，逐步建立自己的营销和服务团队，旨在更深地融入当地市场，实现从 " 卖产品 " 到 " 做市场 " 的转变 。
与此同时，并购成为迈瑞医疗快速获取核心技术、高端品牌和成熟销售网络的关键手段。
自 2008 年起，迈瑞医疗发起了一系列重要海外并购，例如收购美国 Datascope 的生命信息监护业务，使其一举跻身全球监护领域第三 ；而 2013 年收购美国超声厂商 Zonare，则助力其进入高端医学影像阵营 。
近年来迈瑞医疗的收购，如 2021 年收购核心原料商芬兰海肽生物、2023 年收购德国诊断公司 DiaSys，着眼于补齐产业链关键环节和加强海外本地化运营能力。而此次赴港上市，亦或是迈瑞医疗为海外并购提供更便利的跨境融资与币种适配支持。
频繁的并购，在推动迈瑞医疗业务规模扩张与技术版图扩容的同时，也使其商誉逐年攀升。
截至 2025 年上半年，迈瑞医疗的商誉余额已达到 115 亿元，若剔除 2024 年收购国内企业惠泰医疗所产生的 60 余亿元商誉，公司因海外并购累计形成的商誉约为 50 亿元。这一数值，相较 2018 年 A 股上市时的 13.8 亿元商誉，增幅约为 300%。
针对后续并购标的时是否会调整策略，以及对于已收购资产将如何提升协同效应以降低减值压力等问题，源媒汇日前向迈瑞医疗董秘办发送了问询邮件，截至发稿未获回复。
如前所述，迈瑞医疗 2025 年上半年国际业务增速出现明显放缓—— 2022-2024 年境外营收同比增速始终保持在双位数增长水平，2025 年上半年降至 5.40%，为近年同期最低。尽管境外营收占比首次接近五成，达到 49.77%，但增长动力的减弱，也让迈瑞医疗承受了更大的商誉减值压力。
迈瑞医疗虽然组建了专项营销团队攻坚高端市场，但从整体市场份额数据来看，其在海外高端市场的影响力依旧有限，在高端医疗设备和高附加值医疗产品领域，市占率较低。
从具体业务来看，在高端医学影像设备等领域，迈瑞医疗与国际巨头相比仍有较大差距。例如在 CT、MRI 等高端影像设备领域，高端市场仍被 GE、西门子、飞利浦垄断，三者合计占高端市场份额超 80%。这些国际巨头凭借多年的技术沉淀、完善的全球销售网络以及深厚的品牌影响力，牢牢占据着高端市场的主导地位。
迈瑞医疗凭借并购，确实找到了一条快速切入海外市场的捷径，但医疗器械行业的核心竞争力从来不是靠并购就能确立的。长期且大规模的研发投入，才是构建企业深厚护城河的基础。
2024 年，迈瑞医疗的研发费用达 36.66 亿元，约占总营收的 10%，这一投入占比在行业内处于较高水平。但从投入的绝对金额来看，与国际巨头差距不小。例如，美敦力 2024 年研发支出达到 27.32 亿美元（约合人民币 195 亿元），研发投入规模是迈瑞医疗的 5 倍之多。
对于志在全球 Top10 的迈瑞医疗而言，充足的账面实力，只是参与全球战局的入场券。真正的考验，在于如何将资本优势转化为可持续的全球竞争力。
