据格隆汇梳理，摩根大通发布研报，重新审视了 AI 资本开支周期的所处阶段。报告指出，AI 资本开支的强劲上行已过去，短期内可能因超跌出现剧烈反弹，中期来看，多数 AI 相关设备股的估值难以重回 2026 年春季高点。
核心逻辑判断：报告认为 2024-2026 年 AI 资本开支强劲上行已过去，当前处于上升周期第 4 年边缘；利率上升抬高数据中心项目回报门槛。
2027 年数据中心相关电气设备有机销售仍可增 50%-60%，大部分需求在积压订单中，但增速预计放缓，2028 年销售增速将明显回落；设备商扩产意味着需求走弱时价格可能快速承压。
卖方共识买入评级高，但买方情绪降温；因近期股价下跌过快，暂不给予减持。
报告提示 FCF 恶化与融资脆弱性，并关注液冷和 800VDC 架构变化。
关键数据：2026 年全球数据中心新增 GW 预计达到 35GW（+86%）、2027 年为 63GW（+81%）、2028 年为 77GW（+24%）；液冷占比将由 2025 年的 20% 升至 2030 年的 50%，800VDC 渗透率 2030 年将超 40%。
覆盖与评级：
基于对订单动能减弱和估值周期的担忧，将 ETN、JCI、VRT 调整为中性，下调多数 AI 相关公司目标价。
杠铃策略推荐 GEV、TT 及 FPS、NVT、RRX、SPXC 为买入 / 增持，CARR、HUBB 中性。
对 AI 板块整体保持警惕，但由于近期股价下跌过快，报告暂不给予减持评级。
风险提示：订单动能减弱、云商资本开支指引不再上调、新云商削减预算、政治因素致项目延迟或取消，以及融资结构脆弱和价格承压。
