本文来源：时代财经 作者：何秀兰
9 月 30 日，国庆长假前最后一个交易日，A 股在分化中迎来今年三季度收官，其中沪指收报 3842.19 点，微涨 0.31%；深证成指、创业板指微跌。当天，两市成交约 1.45 万亿元，较前一交易日仅微增约 300 亿元，全市场 2564 只个股上涨。
经过 7 月的急跌、8 月的弱反弹和 9 月的缩量拉锯，本季度的成绩单就此定格，上证指数季度内回落超 6%，深证成指跌逾 20%，创业板指跌超 27%，科创 50 的跌幅超 3 成。这是 "9 · 24" 行情启动两年来，指数表现最黯淡的一个季度。
比指数下跌更值得关注的是持续收缩的成交量，A 股日均成交额从 6 月的 3.13 万亿元一路下行，9 月多次刷新阶段地量，资金持续退潮。
资金偏好也发生根本性转变，市场告别科技成长独领风骚的旧格局。高位题材遭遇抛售，资金转向政策催化、产品提价等确定性机会，PCB、地产、固态电池等板块阶段性走强。美联储重启加息、美债收益率高位运行，叠加季末机构考核、跨节资金回笼，持续压制市场风险偏好。
站在三季度收官节点，业内认为四季度将关注三季报业绩成色、海外利率走向、节后资金回流力度等。多家机构指出，经历三季度深度调整后，科技赛道性价比逐步显现，叠加 A 股节后修复的历史规律，四季度不必过度悲观，结构性行情或将重启。
钱和情绪都在退潮
复盘三季度，市场的记忆起点是 7 月那场科技股的剧烈调整。
在此之前，科技成长已经主导行情超过一年。AI 主升阶段，科创 50 指数一度飙升，较 "9 · 24" 行情起点累计最高上涨逾 250%，算力、存储等热门赛道个股的涨幅均以数倍计。然而，时至今年 7 月，这堆筹码快速塌陷，科技股集体重挫，西安奕材（688783.SH）、臻宝科技（688797.SH）、德明利（001309.SZ）、江波龙（301308.SZ）等明星股自高点普遍回撤五到六成，上半年积累的浮盈在数周内大幅回吐。创业板指月内跌幅一度接近 23%，整个季度的弱势由此开始。
8 月上中旬，市场迎来一轮超跌反弹，但反弹之后，资金没有回到原来的轨道，市场风格出现松动。从科技股中撤出的流动性开始流向此前被压制的板块，医药生物、房地产、红利资产轮番表现，市场一度呈现出 " 科技落、万物生 " 的格局，军工船舶、风电设备在 8 月 25 日还走出过独立行情。
但这种切换的代价是量能持续回落，缺乏资金合力的轮动难以催生新的主线。8 月的反弹于 8 月 18 日触及阶段高点，沪指摸高 3994 点后掉头向下，此后再未触及 4000 点整数关口；创业板指自反弹高点 3747 点一路回落，至 9 月末不仅回吐全部涨幅，还击穿了 7 月底的阶段低点；科创 50 同样从 1798 点跌回 1530 点附近。科技股从 " 大主线 " 降格为轮动板块之一，指数也随之失去了向上的牵引。
9 月，外部压力接踵而至。9 月 17 日凌晨，美联储宣布加息 25 个基点，联邦基金利率目标区间升至 3.75% 至 4.00%，为 2023 年 7 月以来首次；10 年期美债收益率一度站上 5.587%，为 2004 年以来高位。
也是在此背景下，9 月中旬以来出现了三季度后段为数不多的新变化。少数科技细分与外围市场共振走强，逐渐收复 7 月失地，部分甚至逼近乃至改写前高。PCB 板块是其中的代表，景旺电子（603228.SH）9 月 15 日盘中创出 113.6 元 / 股的上市新高；光芯片公司源杰科技（688498.SH）9 月 21 日一度回到 7 月高点的 95% 附近。相比之下，存储链的反弹成色要逊色得多，德明利、江波龙股价较 7 月高点仍腰斩有余。
从行业层面看，作为此前两年的最大赢家，电子、通信板块风光不再，贵金属、覆铜板、元件等高位品种在 9 月下旬单日跌幅动辄超过 4%。而在另一边，在原材料涨价推动重新报价的预期下，9 月 PCB 板块走出超跌反弹行情；9 月 18 日以来地产开发板块累计上涨明显；9 月 29 日，固态电池受七部门《新型电池产业发展 " 十五五 " 规划》催化集体爆发。资金的取舍非常直白，卖掉远期的故事，买近处的政策和提价。
资金退潮的过程，恰好与市场风格切换同步。A 股日均成交额从 6 月的 3.13 万亿元，一路萎缩至 7 月的 2.70 万亿元、8 月的 2.25 万亿元，9 月以来仅为 1.83 万亿元；9 月 29 日两市成交 1.42 万亿元，创下近 14 个月新低，较今年 1 月 14 日 3.99 万亿元的历史天量萎缩逾六成。
季末阶段成交进一步走低。9 月 22 日至 30 日，两市成交从 2.15 万亿元波动降至 1.45 万亿元；9 月 24 日，沪指失守 3900 点，超 4300 只个股下跌，紧接着是中秋休市，9 月 28 日开盘后指数继续走弱，沪指单日下跌 1.66%，创业板指跌逾 4.53%，全市场超 4500 只个股下跌，深证成指、创业板指双双跌破 7 月前低，主要指数多数失守半年线，当天两市成交 1.72 万亿元，温和放量大跌。9 月 29 日，市场迎来弱势反弹，成交较前一交易日缩窄近 3000 亿元。
到了 9 月 30 日，指数层面的收官反倒波澜不惊，沪指靠酿酒、金融、医药等权重护盘微涨 0.31%，为这一季度画上了 " 体面 " 的句号，但同日科创 50 大跌 2.51%，盘中刷新本轮调整新低，全市 1.45 万亿元的成交额依然趴在地板上。
有市场观察人士向时代财经指出，收官阶段的谨慎其实不难理解，本周既是季末，也是长假前最后的减仓窗口，季末机构考核与跨节资金回笼叠加，每一项都在促成冷清的成交。
四季度行情如何走？
今年三季度以缩量收尾，而四季度的问题清单已经摆在桌面上，三季报成色几何？海外利率何时见顶？节后资金会不会重新回流？站在收官节点往前看，多家机构认为，四季度行情将受多重因素的交织影响。
首先是业绩，10 月上市公司将陆续披露三季报，这可能是四季度较为重要的定价锚。根据 2026 年中报口径统计，中证人工智能指数（931071.CSI）成分股整体归母净利润（TTM） 合计为 1128.58 亿元，同比增幅 70.27%；中证全指半导体指数（H30184.CSI）成分股归母净利润（TTM）合计为 942.92 亿元，同比大增 119.75%。三季报能否延续，或决定科技主线能否重建。
申万宏源策略认为，2026 年剩余时间中，最好的一波进攻性机会，可能出现在 10 月三季报业绩消化估值后，核心科技分化走强 + 科技主题重新活跃的行情。以业绩消化估值基本到位为前提，2027 年景气相对 2026 年改善的算力链方向，应该是 2026 年四季度科技分化走强的基本盘。
海外利率的节奏则是另一重扰动。美联储 9 月加息后，下一次议息会议要等到 10 月底，点阵图显示年内或再加息一次。这意味着 10 月的多数时间里，A 股将在美联储的 " 空窗期 " 内运行，9 月加息靴子落地后市场已经先跌为敬，10 月底之前，海外扰动至少是可预期的。
上述市场观察人士向时代财经指出，真正的考验在于，若美债收益率在 5% 上方持续停留，全球风险资产的估值天花板都会被压低，这决定了四季度行情的上限。
内外变量共同制约市场走势的背景下，A 股传统的国庆 " 日历效应 "，成为四季度初期行情的重要参考依据，而国庆节后的 " 红包行情 " 并不罕见。根据中信建投测算，2016 年以来（剔除极端年份）国庆节前一周沪指下跌概率达 87.5%、节后一周上涨概率 62.5%，平均上涨 1.3%；广发证券统计，过去 15 年，其中有 13 年的节后收盘价较节前低点反弹 2% 以上，如果节前逢低布局，节后赚钱的胜率超过了 80%。持币过节的避险资金，以及等待低位布局的场外资金，会在节后首个交易日集中博弈。
而节后回流的资金愿意为什么买单？配置方向上，机构的意见并不分歧，只是排序不同。
广发证券认为，配置上建议优先关注三季报高景气的 AI 产业链，以及非 AI 领域的细分 α（医药、航运、船舶、出口链个别环节等）。对于红利板块，当前位置的配置性价比有所收敛。中信建投近日研报指出，配置上采取均衡配置、分层布局思路，进攻端优选算力供给紧缺涨价环节（光芯片、PCB 制造、CCL、服务器整机）与铜铝锡等工业有色，防守端以红利资产作为底仓对冲波动；光大证券首席策略分析师张宇生建议三条均衡配置方向，即具备技术壁垒的硬科技、政策发力的消费与基建链等，以及基本面独立驱动的医药、农林牧渔等板块。
前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙向时代财经指出，人工智能、半导体、算力这些科技方向的股票，经过上半年的大涨和三季度的大调整之后，后市仍然可能具有比较大的机会。特别是在四季度，科技股行情有可能出现一波比较大的回升。
" 对于四季度行情，我认为不必过于悲观。无论从政策面还是资金面看，四季度都有望展开一轮像样的反弹行情。科技股经过三季度调整后，很多科技股已经具备了一定的性价比，特别是芯片、算力等业绩已经释放的板块，后市可能率先领涨。" 杨德龙向时代财经表示。
