7 月 28 日亚太股市迎来半导体重磅杀跌，行情极度惨烈。
韩国综合指数 KOSPI 盘中暴跌近 9.6%，触发交易所熔断机制，市场暂停交易 20 分钟，韩国两大存储龙头——SK 海力士、三星电子，前者盘中暴跌超 11%，后者大跌超 9%。
更惨的是 2 倍做多 SK 海力士、三星电子的相关 ETF，早盘在港股上市的 2 倍做多 SK 海力士 ETF 一度跌超 26%。
本轮暴跌的情绪导火索，源自隔夜美股半导体的集体走弱。
昨晚市场传出关键消息：英伟达不仅与 SK 集团达成 5000 亿美元 AI 合作，还计划为 OpenAI 提供 2500 亿美元融资兜底担保，从单纯受益者降级为整条 AI 激进负债链上的隐性无限责任担保人。
然而这笔交易在华尔街交易员中引发强烈不安。不少人认为，这将成为 AI 循环融资狂潮走向顶点的标志性时刻。受此影响，英伟达 CDS 价差单日飙升 14 个基点。
同时，该消息彻底扭转市场交易逻辑，资金意识到，AI 硬件厂商不再是单纯稳赚的卖方，还需承担下游重资产扩张的潜在风险，板块风险偏好快速降温。
与此同时，上市未满两周的 SK 海力士美股 ADR 跌破 149 美元发行价，宣告破发。这只此前备受全球资金追捧的 AI 核心资产快速走弱，给跨境机构释放了明确撤退信号，隔夜恐慌情绪直接传导至韩国本土现货市场。
本轮行情最核心的认知差，是市场热议的千亿长协订单"利好变利空 "。
散户将与英伟达的长期供货协议视作长期订单保障、业绩兜底利好，但机构解读却完全相反，认为这份重磅订单，本质是利润天花板：
长期协议锁定了未来数年的出货量，守住了营收下限，但彻底锁死了盈利弹性。后续若 HBM 现货涨价，公司因合约约束无法赚取现货溢价；
若行业周期下行，合约价格又难以灵活调整。盈利上行空间被彻底封死，机构因此集体下调 SK 海力士长期均价预期，原有看多逻辑被瓦解。
需要指出的是，首尔时间 7 月 29 日上午 9 点，SK 海力士将发布 2026 年二季度财报。市场一致预期，公司单季营收可达 84.06 万亿韩元，营业利润突破 64 万亿韩元，单季利润超越 2025 年全年利润，利润率有望突破 75%，再创历史新高。
但乐观预期早已被市场消化，多家韩国本土券商给出保守预测，利润较市场共识偏低 8%。
资金严格遵循 "买预期、卖事实" 逻辑，在财报落地前集中减仓，规避利好兑现回调风险。
当前市场核心关注点，并非当期亮眼业绩，而是 HBM4 量产进度、全年扩产规划、2027 年行业供需指引，任何偏保守的表态，都将引发新一轮抛压。
目前市场对 SK 海力士的估值分歧极大，多空博弈剧烈。
从静态估值看，经过连续暴跌后，公司远期市盈率回落至个位数，对比全球 AI 科技股及自身历史底部区间，估值优势显著，多头明确当前股价处于明显低估区间。
但空头机构并不认可该逻辑，核心观点十分明确：存储是典型周期行业，景气顶峰的低估值大多是估值陷阱。当前超高利润源于短期 HBM 供需紧缺，属于阶段性红利，不具备持续性。2027 年行业供给宽松后，毛利率将系统性回落，基于当期峰值利润计算的低估值可能失效。
短期来看，本次二季度财报及电话会，或是 SK 海力士行情修复的关键分水岭。若管理层明确 HBM4 放量节奏、收紧扩产计划，缓解市场对 2027 年供给过剩的担忧，股价有望迎来情绪修复；若业绩指引偏保守、扩产计划加码，市场抛压或将持续延续。
