东吴证券股份有限公司孙婷 , 罗宇康近期对财通证券进行研究并发布了研究报告《2025 年年报及 2026 年一季报点评：自营业务弹性释放，26Q1 归母净利润翻倍高增》，给予财通证券买入评级。
财通证券 ( 601108 )
投资要点
事件：财通证券发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入 69.2 亿元，同比 +10.1%；归母净利润 26.3 亿元，同比 +12.5%；对应 EPS0.57 元，ROE7.1%，同比 +0.5pct。第四季度实现营业收入 18.6 亿元，同比 +0.8%，环比 -11.6%；归母净利润 5.9 亿元，同比 -31.5%，环比 -37.7%。2026Q1 公司实现营业收入 16.5 亿元，同比 +54.4%；归母净利润 6.2 亿元，同比 +113.0%；对应 EPS0.13 元，ROE1.61%，同比 +0.8pct。
经纪业务充分受益于市场交投放量：1）2025 年经纪业务收入 18.7 亿元，同比 +32.4%，占营业收入比重 27.0%。全市场日均股基交易额 20538 亿元，同比 +69.7%。2）26Q1 经纪业务收入 5.3 亿元，同比 +27.0%，占营业收入比重 32.3%。全市场日均股基交易额 31246 亿元，同比 +78.9%。3）截至 26Q1 公司两融余额 282 亿元，较年初 +1%，市场份额 1.1%，较年初基本持平，全市场两融余额 26087 亿元，较年初 +2.7%。
投行业务相对承压，股权业务规模持续收缩：1）2025 年投行业务收入 4.3 亿元，同比 -18.3%。2026Q1 投行业务收入 1.0 亿元，同比 -6.6%。2）2025 年股权业务承销规模同比 -40.7% 至 8.4 亿元，排名第 42；2025 年公司股权业务仅完成再融资 2 单。26Q1 公司未有股权项目发行。截至 26Q1 公司尚无 IPO 项目储备。3）2025 年债券主承销规模同比 +9.7% 至 1133 亿元，排名第 24；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为 738 亿元、274 亿元、105 亿元。26Q1 公司债券主承销规模 355 亿元，同比 +58.0%。
资管业务规模仍实现增长，26Q1 资管业务收入边际提升：2025 年公司资管业务收入 13.2 亿元，同比 -15.0%。2026Q1 公司资管业务收入 3.0 亿元，同比 +12.8%。截至 2025 年末公司资产管理规模 3017 亿元，较上年末 +6.9%。
投资收益大幅提升：2025 年公司投资收益（含公允价值）19.7 亿元，同比 +30.7%；2025Q4 公司投资收益（含公允价值）4.8 亿元，同比 +50.9%；受上年同期低基数影响，2026Q1 公司投资收益（含公允价值）2.8 亿元，同比 +1098.0%。
盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年及 2026 年一季度经营情况，我们下调此前盈利预测，预计 2026-2027 年公司归母净利润分别为 27.72/28.73 亿元（前值分别为 29.44/31.27 亿元），对应同比增速分别为 5%/4%。预计公司 2028 年归母净利润为 29.54 亿元，对应同比增速 3%。公司当前市值对应 2026-2028 年 PB 估值分别为 0.96x/0.91x/0.87x。公司财富管理转型成效显著，资产管理业务特点鲜明，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧。
最新盈利预测明细如下：
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