开源证券股份有限公司诸海滨近期对曙光数创进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：受益 scaleX640 超节点大规模部署，2025 年营收同比 +74.29%》，给予曙光数创增持评级。
曙光数创 ( 920808 )
根据业绩快报，2025 年实现营收 8.82 亿元、归母净利润 3645.97 万元
根据业绩快报，曙光数创 2025 年公司预计实现营业收入 8.82 亿元，同比增长 74.29%；归母净利润 3645.97 万元，同比下降 40.64%；扣非归母净利润 3181.77 万元，同比增长 46.67%。根据快报我们下调 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 36/55/99（原 105/150/195）百万元，EPS 分别为 0.18/0.28/0.49 元，当前股价对应 P/E 分别为 385.7/255.3/142.1 倍，我们看好公司 scaleX640 超节点大规模部署以及冷板液冷产品渗透率快速提升，维持 " 增持 " 评级。
scaleX640 超节点大规模部署，浸没液冷基础设施产品同比增长 370.58%
公司是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业，截至目前已有 20 多个采用公司浸没相变液冷技术的数据中心落地部署，2025 年 11 月 6 日召开的世界互联网乌镇峰会中，中科曙光发布的全球首个单机柜 640 卡超节点 scaleX640 同样采用公司浸没相变液冷技术，单机柜功率密度达到 860kW。受益于 scaleX640 超节点大规模部署以及冷板液冷产品渗透率快速提升，公司浸没液冷基础设施产品和冷板液冷基础设施产品收入同比分别增长 370.58% 和 40.01%，导致收入同比增长 74.29%；根据《企业会计准则》规定，公司按照时点履约义务确认收入，以项目完工后取得客户验收报告或验收单为时点一次性确认全部收入，受到项目实施周期影响，2025 年公司存货余额 525,194,390.11 元，同比增长 335.76%。
高压直流供电系统具有较高技术门槛，与公司液冷技术协同
在数据中心中，HVDC（高压直流供电系统）和液冷是相互配合、协同作用的关系，共同为数据中心的高效稳定运行提供支持，高压直流供电系统（HVDC）无需像 UPS 那样配备大量的电池组和复杂的转换设备，可以为液冷系统节省大量空间，二者均是为应对当前 AI 数据中心对单机柜功率密度快速提升的需求。高压直流供电系统（HVDC）具有较高的技术门槛，通过与公司液冷技术协同，有利于提升公司差异化解决方案能力，提高产品竞争力，增加客户粘性。
风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、原材料价格波动风险
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