开源证券股份有限公司诸海滨 , 车欣航近期对德源药业进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：仿制药糖尿病、高血压类稳增，DYX116（降糖）I 期完成在即》，给予德源药业增持评级。
I 期完成在即》研报附件原文摘录）
德源药业 ( 920735 )
年报：2025 年营收 10.58 亿元，同比 +22%；归母净利润 2.37 亿元，同比 +34% 公司发布 2025 年度报告：2025 年，公司实现营收 10.58 亿元，同比增长 21.80%；归母净利润 2.37 亿元，同比增长 33.87%。考虑到公司产品未来进入集采对毛利率或有一定压力，以及创新药 DYX116 后续研发费用投入，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 2.38/2.52（原 2.56/2.81）/2.64 亿元，对应 EPS 为 2.03/2.15/2.25 元 / 股，对应当前股价 PE 为 16.9/16.0/15.3 倍，下调至 " 增持 " 评级。
糖尿病、高血压类营收稳增，第十批集采供货 +1-8 批接续采购中标带来潜力 2025 年，糖尿病类营收同比 +18.20%，其中复瑞彤销量稳健增长；卡格列净片、恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）等产品销售规模增长较快；第十批集采中标产品 2025 年 3 月开始发货。2025 年，公司高血压类销售规模稳定增长，营收同比 +28.26%。此外，安立生坦片（罕见病类）、琥珀酸索利那新片（泌尿系统类）及非布司他片（风湿免疫类）销售取得较好进展。新产品依折麦布片（高血脂类）、甲巯咪唑片（甲状腺类）上市销售进一步丰富产品线。2026 年 2 月 9 日，国家集采 1-8 批接续采购开标，德源药业 13 个慢病治疗品种拟中选，涵盖降糖、调脂、降尿酸、神经营养、肺动脉高压等领域，有望带来业绩增长潜力。
截至 2025 年末公司共获专利 21 项，DYX116 降糖适应症 I 期临床完成在即 2025 年，公司投入研发费用 1.20 亿元，不断拓展慢性病、代谢综合征等治疗领域产品管线，持续开发糖尿病并发症、高血脂、高尿酸、膀胱过度活动症、甲状腺等细分领域产品，目前在研品种 30 余个。截至 2025 年末，公司共获得国内授权专利 21 项。新药研发方面，DYX116 减重适应症 2025 年 7 月获得药物临床试验批准通知书，降糖适应症 2024 年 12 月获得临床审批，正在进行 I 期临床试验；DYX216 处于 PCC 确认阶段 ;GLP-1 受体口服小分子激动剂项目上，上海药物所提交了专利申请并进入 PCT 阶段，公司与其签订了该专利的实施许可合同。
风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。
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