出品 | 妙投 APP
作者 | 董必政
编辑 | 丁萍
头图 | AI 制图
Meta 历史上第一次，挣回来的钱不够花了。
10 月 21 日，Meta 交出了一份充满矛盾的 2026 年第三季度财报。
一方面，Meta 的赚钱能力依然惊人。公司单季营收 646 亿美元，同比增长 26%，创历史新高，也超出了华尔街预期的 633 亿美元。
更重要的是，Meta 旗下 AI 智能体应用 Muse 上线仅 22 天便拿下 500 万次美国下载，速度远超 ChatGPT（56 天）、Grok（103 天）与 Claude（492 天）。
那个因元宇宙被嘲笑了四年的扎克伯格，靠一个智能体助手杀了回来。
但另一方面，Meta 的钱也越花越快。
第三季度，Meta 的经营利润率从去年同期的 40% 骤降到 20%，自由现金流变成负 21 亿美元。去年同期，这个数字还是正的 106 亿美元。
财报发布的同时，Meta 还宣布了 2 比 1 拆股计划，向股东增发无投票权的 C 类股，既能让扎克伯格保住控制权，又能为 AI 烧钱打开融资空间。复仇的弹药，他提前备好了。
财报发布后，Meta 的股价也颇有意思。Meta 盘后一度上涨 6%，后有所回落，涨幅收窄至 2% 左右。市场的反应谈不上兴奋，也谈不上恐慌。
市场相信复仇的故事，但还没敢为结局下注。Meta 到底证明了什么？又卡在哪临门一脚上？
一、超级应用的雏形
妙投认为，现在 Meta 的 Muse 已经是超级应用的雏形，这让市场看到了 Meta 争夺下一代流量入口的潜力，也进一步强化了对其 AI 商业化前景的期待。
怎么判断一个产品是不是超级应用？就看它是不是一个入口，能不能在一个入口里办完用户大部分的事，以及用户愿不愿意在里面真实地花钱。
Muse 定位为 " 智能体 AI 助手 "，可代表用户浏览网页、发送邮件、在线购物、填写表单及预订旅行行程。
上线之后，Muse 迅速成为爆款产品。
Meta 旗下 AI 智能体应用 Muse 于 9 月 8 日上线，截至 9 月 30 日仅用 22 天便突破 500 万次美国下载，速度远超 ChatGPT（56 天）、Grok（103 天）与 Claude（492 天）。
光有下载量还不够看，这只是获客；还得看收入、留存等，来判断商业模式能不能跑通。
在最近召开的 Q3 业绩交流会上，为证明 Muse 的商业模式初步跑通，扎克伯格给出几个数据：
（1）仅仅一个半月内，美国和加拿大已有超过 1000 万人设置了 Muse 个人智能体，在这些用户中，约 25% 的设置者每天使用。管理层还表示，这比 Threads 起步时的水平，或我们认为其他 AI 应用起步时的水平，高出两倍以上；
（2）Muse 最常见的用例是购物，超过四分之一使用 Muse 的人参与了购物，平均购买金额超过 200 美元；
（3）帮 App 接入用户的银行账户的 Plaid 告诉我们，他们从未在任何其他服务上看到其连接器出现这样的活动。第一周，由于交易量超出我们所有人的预期，我们不得不与支付机构 Stripe 合作提高信用额度。
目前来看，能获客，有收入，可留存，Muse 的商业模式似乎初步跑通了。由此可见，未来的电商和企业服务不再是消费者亲自去浏览网页，而是消费者的 Muse 直接去和企业的 AI 智能体进行谈判和交易。
既然，消费者用手投票；那么，资本就要用脚投票。
因此，我们可以看到，财报后 Meta 股价盘后一度涨逾 6%，市场愿意为这个叙事定价。
更有意思的是，Muse 还在 " 盘活 " 持续亏损的 VR 眼镜业务。
扎克伯格在会上表示，Muse 将从下个月开始登陆 MetaGlasses，成为眼镜商业模式的核心。现在有了 Muse，我们预计付费订阅将增加，这项业务将从此开始有意义的改善。
Meta 预计 RealityLabs 的损益将从此改善，明年运营亏损降至约 150 亿美元，并从此趋向盈利。
对于接下来的战略目标，Meta 表示扩大产品、增长收入、优化计算成本，将把 Muse 增长到服务数十亿人。
仿佛超级应用的叙事，呼之欲出。
二、也有新的隐忧
Meta 的增长叙事又有了，但资本市场仍有担忧。
我们拆开成本结构，主要是两笔账。
第一笔是法律支出。
公司的管理费用从去年同期的 35 亿美元暴涨到 149 亿美元，其中约 100 亿美元是多州青少年保护诉讼的和解计提。
就在财报发布前几小时，新墨西哥州法官又就剑桥分析数据丑闻判 Meta 赔偿 250 亿美元，公司计划上诉。
妙投认为，这类支出正在从 " 一次性 " 将变成 " 常态化 "，对 Meta 的盈利能力造成挤压。
要知道，Meta 的商业模式本质在于，通过收集用户数据来卖精准广告。而，它的很多做法刚好踩在各国的隐私法、消费者保护法和未成年人保护法的红线上。
只要还靠用户数据赚钱，隐私和未成年人保护的冲突就无解，官司就会一波接一波。
再加上，起诉科技巨头的回报不低，欧盟各国数据保护机构收罚款充实预算，预算越多越能开出更大的罚单，Meta 也被戏称为监管机构的 " 提款机 "。
第二笔是AI 投入。
公司的研发费用 201 亿美元，同比增长 32%，主要流向 AI 人才和大模型训练。
更值得担忧的在利润表下面。单季资本开支 349 亿美元，占营收的 54%。与此同时，Meta 将 2026 年资本开支指引下限从此前的 1300 亿美元上调至 1350 亿美元，上限维持 1450 亿美元不变。
经营现金流已经盖不住资本开支，自由现金流罕见转负，这也是 Meta 自 2012 年以来首次单季转负。
长期借款从 2025 年末的 587 亿美元进一步增至 809 亿美元；而一年前（2025 年三季度末）这一数字仅为 288 亿美元。
可见，Meta 的经营压力不小，AI 军备竞赛仍会持续，未来能否靠 Muse 的增长来覆盖掉成本支出，仍有不确定性。比如：Muse 的生态如何打造，能否访问亚马逊等头部电商网站等。
估值上，Meta 当前 TTM 市盈率约 26 倍，低于微软等；远期市盈率约 22 倍，在 AI 巨头里属于较为便宜的一档。摩根大通将 Meta 目标价从 920 美元上调至 940 美元。
市场给 Meta 的折价，本质上是对 " 烧钱换 AI" 叙事的观望。
广告现金牛还在，Muse 的叙事给 Meta 估值拔高的空间，但千亿美元级投入的回报周期仍不确定。
如果广告增速能维持在 20% 以上、法律支出见顶回落，当前估值合理偏低；如果自由现金流持续为负，估值中枢还会往下移。
总体而言，Meta 的这份成绩单，喜大于忧。扎克伯格已经证明，Meta 有能力做出一款爆款 AI 产品，但还没有证明，这款产品能赚回多少真金白银。
Meta 的 AI 翻身仗，才刚刚进入最关键的阶段。
